银行行业：不破不立 从相对收益到绝对收益 资本充足率, 上市银行, 货币政策, 商业银行, 银监会

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　　受央行周二决定上调存准率影响，银行股和大盘跌幅较大。在多家媒体报道银监会特地澄清《商业银行资本充足率管理办法意见征求稿》对上市银行现有资本充足率影响有限后，银行股表现出抗跌性，相对收益明显。我们认为银行股已经到了U型市场表现的后半段，下半年很可能实现从相对收益到绝对收益的转化。
　　银行股近期表现比较低迷，主要三座大山压垮银行估值(担忧利率市场化引发息差锐减，担忧坏账爆发引发信用风险上升，担忧银行再融资压力)和宏观审慎监管引发行业发展担忧(央行偏紧的货币政策，银监会新资本协议，负利率与金融脱媒)，但我们认为这些负面因素的影响被市场过度放大。
　　息差锐减的可能性不大。从国际比较来看，我国的息差处于中等偏低水平，不存在息差过高的风险。此外，我国社会融资中贷款仍然占据主导地位，替代性融资渠道短期内难以产生根本影响。我国银行业的集中度高于美国，贷款定价能力强，可以相对减少利率市场化对负债成本的影响。
　　资产质量长期趋势有隐忧，但短期内仍十分稳健。从长期来看我国企业经营性现金流占营业收入比率不断走低，企业盈利质量不断恶化，长期风险存在；但是从短期来看，企业实际盈利能力远高于资金实际成本，信贷风险不大。
　　银行高速消耗资本发展的时代已经过去，自身盈利支撑可持续发展。信贷增速回归常态，预计未来信贷增速会保持在15-16%，风险加权资产增速将保持类似水平。我国银行内含风险加权资产增长率17-20%，基本满足信贷常态下风险加权资产增速的要求。
　　利率调控方式偏中性概率较大。针对市场对不对称加息造成息差缩小的担忧：极端加息方式，即只加存款，不加贷款，确实对银行息差造成略偏负面的影响，但我们认为可能性较小。可能性最大是配平式加息，对银行息差影响偏中性。新资本协议对核心资本充足率影响有限，但对附属资本存在一定影响。为完善和统筹推荐巴II和巴III，银监会推出《商业银行资本充足率管理办法》意见征求稿，从三大方面完善监管。一是将资本充足率提升至历史最高水平，但并未大幅超出市场预期。二是明确资本的定义。其中，影响较大的是拨备计提缺口从核心资本中扣减以及不符合条件的附属资本从2013年逐年递减。由于系统重要性银行拨贷比基本达标，而非系统重要性银行的缓冲期较长，所以不会对银行业产生重大冲击。三是计入操作风险，这对核心资本冲击较大，但引入风险缓释或采用内评法将有效节约资本，予以对冲，总体影响有限。
　　负利率与金融脱媒时代，银行业失之东隅，收之桑榆。随着负利率时代的到来，金融脱媒的确在不断加剧，贷款占社会融资总量比下降，银行理财产品迅速扩张，负债端的脱媒更甚于资产端。经济金融化下，银行手续费收入高速增长，手续费收入占比逐年提高。