云南白药：主产品稳健增长 养元青初上舞台 云南白药, 资金流向, 换手率, 毛利率, 呈贡

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现价：57.05 涨跌：1.05 涨幅：1.87% 总手：14269 金额（万）：8123 换手率：0.23%
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　　报告摘要：
　　呈贡今年完成搬迁，透皮剂全年有望正增长。公司厂区整体搬迁呈贡历时已2 年半，今年主产品及透皮剂将完成搬迁。搬迁后不再委托生产，毛利率将有所提高。由于透皮剂2009 年提价超过100%，导致2010 年同比下滑，今年1 季度仍同比下滑，但全年有望正增长。 养元青已进行了广告、终端大规模投入。养元清洗发水是今年主推品种，延续牙膏的高端定位策略进入市场，200ml 定价50 多元。
　　不利在于：洗发水市场竞争格局不同于牙膏，有较多高端品种角逐。公司目前已经进行了广告、终端的大规模投入，但目前还没有明显放量的迹象。但洗发水市场容量200 亿元，空间远超过牙膏，而且销售团队和销售模式也都已经成熟，因此市场表现可以期待。
　　普药今年收入有望翻番到8 亿元。公司去年普药销售超过3 亿元，今年进行整合，将把分散的各个厂组合起来，利用白药的品牌和平台， 统一进行招标销售，收入有望翻番到8 亿元。但由于这些子公司原来都是独立王国，需要较长的磨合期。
　　医药商业增速仍高于平均水平，但毛利率下降。医药商业以批发为主， 最近几年增长都很快，但省内竞争越来越激烈，昆药、国药云南、昆药卫谢(南京医药收购)以及4 家民营企业，销售收入都超过10 亿。预计公司仍保持快于行业平均增速。毛利率下降，从2008 年的6.73% 下降到2010 年5.7%，主要由于上游厂商的议价能力越来越强，下游主要是医院，帐期也越来越长，导致应收账款、应收票据都有大幅增加，预计毛利率将继续小幅下降。
　　盈利预测与估值。预计2011~2013 年EPS 为1.79/2.32/3.09 元，维持“增持”评级，按照2011 年36 倍PE，目标价64 元。