美盈森：公司推出股权激励 行权条件前松后紧 资金流向, 美盈森, 换手率, 增长率, 股票

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现价：34.50 涨跌：0.50 涨幅：1.47% 总手：10136 金额（万）：3471 换手率：2.25%
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　　事件：
　　公司公布股权激励方案：授予激励对象226万份股票期权，占本激励计划签署时美盈森股本总额的1.26%。股票期权的行权价格为36.93元。行权条件主要为：净利润增长率以2010年净利润为基数，公司2011~2013年的净利润增长率分别不低于20%、70%和180%。
　　研究结论
　　股权激励推出时点超出我们预期，行权条件前松后紧。此时推出大股东股权激励方案出乎我们预期，目前公司估值水平仍维持在2011年30PE以上。在当前条件下推出股权激励方案，表明了公司管理层对当前股价的认可，时点也超过我们预期。从公司行权条件看，以2010年净利润为基数，公司2011~2013年的净利润增长率分别不低于20%、70%和180%，转换成EPS分别为0.96,1.35和2.23元，对应2011~2013年PE分别达到37X，26X和16X。行权条件越来越严格。
　　股权激励对今年增速要求不高符合公司实际情况。我们认为当前对2011年的增长在20%左右的表述符合公司目前的实际情况，从公司1季度营收看，增长平稳且费用率水平有一定提升，主要由于公司苏州项目2月份投产，公司管理费用和销售费用均大幅增长，占比分别达到11%和10%，这是导致业绩低于预期的重要原因。今年公司在中期分别有重庆和苏州等地项目投产，在建工程余额一季报结束达到5亿元，而固定资产仅为9100万，即未来公司实体资产将扩大4倍以上，转固后产生的折旧和费用是我们认为公司今年业绩增速不快的主要原因，我们预计2011年费用率水平将居高不下，但随着新建产能的逐渐达产，2012年公司营收和盈利将大步踏上一个台阶。
　　维持盈利预测和增持评级。公司此时推出股权激励计划表明了公司管理层对其自身长期看好的态度，但由于公司2011年产能扩张4倍，扩张进度略慢于前期预测，此外，费用水平预计2011年仍将保持高位运行，新增项目产量爬坡需要一个过程，我们维持公司2011,2012年盈利预测为1.12,1.63元，维持公司增持评级。
　　风险因素：公司新增募集资金项目投产达产进度慢于预期，费用率水平超预期。