三全食品：业绩释放驱动于产能 三全食品

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　　我们的分析与判断：
　　1、解决近年来产能不足的瓶颈，将成为公司业绩释放最重要的驱动力，2012年后随着各新增产能的逐步达产，将在相当程度上解决“生产压着销售走”的供求关系，公司业绩也将跨越上新台阶，未来三年净利润复合增速达到48%。水饺和汤圆合计占公司收入与利润60%以上，CAGR11-13为(38.1%、41.6%)与(41.1%、43.2%).
　　2、“高端战略”将成为推动业绩快速增长的重器。公司品牌管理战略为：不断整合提升三全品牌，持续强化状元品牌，着力培育“三全凌”、“三全状元”，打造“面点坊”、“龙舟粽”、“果然爱”等副品牌。
　　3、行业格局有望巨变，提升龙头企业经营增长预期。“二级控制、四级分销”渠道模式有助于产销顺利接轨。我们判断，公司有望在行业格局改变时率先达到40%市占率。
　　4、国内消费环境和国际比较说明行业增长空间巨大。
　　投资建议：
　　预测公司2011-2013年EPS为0.92元、1.33元和2.01元，对应2011/2012/2013年PE为38、26、17倍，考虑到未来三年净利润增速及公司在行业中持续龙头优势，我们给予“推荐”评级，上涨空间大于40%。