亿城股份：项目盈利能力强 静待业绩释放 公司北京, 亿城股份, 秦皇岛, 建筑面积, 容积率

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　　公司具有快速发展的基础。公司目前主要的可结算资源包括亿城西山公馆(北京)、燕西华府(北京)、红桥广场项目(天津)、秦皇岛项目(秦皇岛)、苏州胥口51#项目和62#项目(苏州)、亿城山水颐园三期(苏州) 以及三亚东河项目(三亚)。上述项目容积率建筑面积共计 144.62万平方米。另外，公司北京的西山华府、苏州的及山水颐园公建和天津倍幸福还有部分项目可以结算。
　　公司有快速发展的计划。根据公司的发展计划，公司2011年新开工面积97.45万平方米，较2010年30万平方米的新开工面积有大幅增长；竣工面积21.97万平方米，较2010年28.3万平方米的竣工面积有所下降。推盘方面，公司2011年计划推盘33万平方米，预计回笼资金73亿元。这部分资源将为公司2012年和2013年的结算奠定坚实基础。
　　实际控制人发生微调。2011年4月21日，海南耀博召开股东会决定，智平投资对海南耀博增资150万元。本次增资完成后，智平投资对海南耀博的出资增加为人民币3400万元，占海南耀博注册资本的51%；侯莹女士对海南耀博的出资为人民币3250万元，占海南耀博注册资本的49%。芦清云女士成为亿城股份的单一实际控制人。我们认为，公司2011年经营计划表明其发展即将提速。芦清云女士及其控制的智平投资增加对公司的控制权，表明对公司未来发展充满信心，看好亿城股份的长期投资价值。
　　盈利预测：我们预计公司2011年、2012年和2013年的营业收入分别为36.1亿元、42.37亿元和51亿元，归属于上市公司股东净利润分别为6.8亿元、7.98亿元和9.61亿元；每股收益分别为0.68元、08元和0.97元；以4.2元的收盘价计算，对应市盈率分别为7.3X、6.2X 和5.1X.
　　投资建议：我们认为：1、公司的经营计划显示公司发展速度较以往有大幅增长，公司目前土地储备可支持公司的发展速度。2、近期公司实际控制人的微调，表明作为财务投资者的北京智平投资对公司的发展充满信心。维持对公司“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：1、公司快速的发展速度需要后续有足够的土地储备支持，静态计算公司目前的土地储备仅够公司开发3年左右，如果未来公司项目获取不顺畅，则面临一定经营风险。2、公司盈利能力较强的两个项目西山公馆和燕西华府均位于北京，其中西山公馆拿地成本7203元/平方米，预计售价34000元/平方米，燕西华府由股权收购获得，不算拆迁、市政等费用的拿地成本在2300元/平方米，项目形式以别墅、花园洋房为主，其中别墅项目售价35000元/平方米。这两个均是高毛利项目，对公司盈利能力有较大影响。当前北京地区调控政策较为严厉，市场成交低迷，公司销售面临一定风险， 如果销售不畅，则会影响公司的发展速度。