比亚迪：技术至上 垂直整合 比亚迪, 电动汽车, 充电电池, 产业链, 零部件

zhaosj

　　比亚迪是国内最大的充电电池生产企业和国内第六大汽车整车生产企业。比亚迪业务覆盖电动汽车及燃油汽车、二次充电电池、手机部件及组装三大业务。2010年公司销售收入达484亿元，净利润25亿元。
　　高度垂直整合技术产业链：比亚迪的二次充电电池业务、手机部件及组装业务、汽车业务采取高度垂直整合的经营模式。该模式有效地降低了成本，减少了资本投入。
　　2020年全球电动汽车产业链规模预计将达2800亿美元。预计到2020年，全球电动汽车产业将达1850亿美元，电动汽车零部件市场600亿美元，车用锂电池市场350亿美元，发电及输送200亿美元。比亚迪是目前唯一全产业链覆盖的新能源汽车公司，未来将显著受益电动汽车的高速发展。
　　研究队伍高达16800人，远超国内同类车企。比亚迪的研发团队规模庞大，拥有16797人的研发团队，从事从基础研究到整车的全产业链研究开发，研发人员数量远超国内竞争对手。在研发费用占收入比上，比亚迪也居于国内领先位臵。
　　电动汽车及锂电池专利数量名列前茅，垂直整合的技术优势未来将愈发明显。在电动汽车的专利数量上和在锂电池的专利数量上，比亚迪均是领跑者。同时比亚迪也是目前唯一同时在电动汽车领域以及锂电池研发领域拥有大量专利技术的企业。太阳能电池片和组件、电动公交和电动轿车将是未来两年比亚迪三大增长引擎。我们认为，未来三年公司太阳能电池、电动公交以及电动轿车将进入快速发展的阶段，有效驱动公司业绩增长。预计未来两年公司销售收入复合增速将达到16%。
　　盈利预测及估值分析。我们预计比亚迪2011年~2013年的EPS分别为1.13元、1.41元和1.67元。我们认为给予比亚迪2011年25倍~30倍PE比较合理。对应2011年的合理估值为28.25元~33.9元，建议询价区间为25.5元~30.5元。