华帝股份：渠道的综合性改善是公司的最大看点 华帝股份, 公司制, 经销商, 空间, 体系

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　　渠道体系的综合性改善是公司最大看点
　　公司渠道体系的综合性改善主要体现在以下几方面：首先是增加对一级经销商的管理与激励，对很多一级经销商区域进行调整，并促成其公司制改造；其次是实施直供模式，实现层级扁平，激活渠道活力；再次是强化经销商产品销售结构，促进产品结构优化；最后，公司将厨柜与电器渠道进行整合，预计将带动橱柜业务的快速成长。
　　一体化橱柜领域将成为公司新的业务增长引擎
　　一体化橱柜在我国的发展方兴未艾，市场空间巨大。而公司经过前几年的积累，产品已开始具备一定的竞争力，目前公司产销两旺，每日订单充足，且存在近一个月的订单积压。同时，未来公司将着手对橱柜业务原材料进行综合利用，未来毛利率水平将有望实现有效提升。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司11~13年EPS分别为0.64、0.83、1.09，给予11年20倍市盈率，目标价12.8元，考虑到当前的系统性风险，暂时给予“持有”评级。值得注意的是，10年底公司进行了股权结构的调整，我们认为该事件将很可能是治理结构改善的发端。随着公司内外部经营状况的改善，业绩存在较大弹性的可能。
　　风险提示
　　通过经销商的激励实现收入的大幅增长，存在一定的不确定性。存在房地产调控带来烟消灶销售低于预期的风险。