民和股份：鸡苗价格高企下的标的选择 民和股份, 空间

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　　鸡苗价格超景气背景下，公司业绩有望爆发：
　　作为国内最大的肉鸡苗生产企业，当前较高的鸡苗价格给公司业绩带来较大的想象空间。进入11 年以来，以猪肉为标杆，养殖景气度高企，鸡苗价格一直维持在3 元以上，一季度均价3.4 元左右，4-6 月份均价略高于一季度。目前民和鸡苗报价3.8 元左右。单鸡苗的净利润1.2-1.3 元，我们预计半年报业绩为7000-7500 万元。
　　对于下半年鸡苗价格走势，取决于供给端释放。商品代鸡苗的量决定于父母代鸡苗的供给。父母代鸡苗今年1 季度一度突破24 元，出现较强的补栏。从父母代鸡苗补栏到商品代鸡苗出栏往后要推27 周左右，大概到8-9 月份。考虑到三季度节日因素，鸡苗价格有支撑。
　　鸡肉制品业务，毛利率回升：
　　除鸡苗外，民和还拥有2000 万羽的鸡肉屠宰产能。11 年以来，鸡肉价格一直保持上涨趋势。我们发现，从10 年下半年以来，随着鸡肉价格的不断上涨，民和鸡肉制品毛利率不断提升，10 年为5.52%，预计当前毛利率已达到8%左右。
　　再融资诉求，公司积极释放业绩的动力较大：
　　民和4月18日公告再融资方案：拟不低于19.36 元价格发行4500 万股，募集8.4 亿元，用于扩展下游养殖和屠宰业务，以期熨平鸡苗价格波动较大带来的业绩不稳定性。
　　项目达产后，民和养殖和屠宰产能可达到5500 万羽，年利润可达1.9 亿元，给公司业绩带来新的增长点。
　　增发方案已报会，预计 3 季度能获得批文。基于公司再融资诉求，民和释放业绩的动力也较为充足。
　　盈利预测及评级：
　　我们预测民和股份11-13 年净利润分别为1.47 亿、1.94 亿和2.44 亿元，3 年复合增长率29%。假设公司12 年完成增发4500 万股，考虑增发摊薄，11-13 年对应EPS 分别为0.96 元、1.27 元和1.60 元。
　　在鸡苗高企的背景下，公司的业绩超预期是大概率事件。我们给予公司11 年28-30 倍PE，对应26.88-28.8 元目标价，买入评级。