家电行业：看好空调和厨电板块 安全边际, 消费品, 增长率, 家用电器, 空间

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　　看好空调和厨电板块
　　家用电器板块和白电板块的估值处于2005年以来估值的下行20%左右，具有一定的安全边际。从成长性和市场集中度两个维度来看家电各个子行业，空调处于最优的象限，即高的行业增长率和高的市场集中度。因此，空调是我们首推的子行业。厨电的增势虽然比较平稳，市场集中度较低。但是厨电行业正处于快速从可选消费品向必需消费品转换的过程，其市场空间远大于其他家电品种。且行业内相对强势的企业正在形成，行业的整合不会太远。据此，我们认为厨电行业是家电领域中最有可能向优势象限转换的子行业。
　　空调2010年的旺销有望持续
　　2011年1-4月，空调销量4306万台，同比增长了36%。2010年空调的旺销主要是由于政策的推动、拉美市场需求的崛起以及城市和农村空调的普及。我们认为未来几年空调的快速增长依然有望持续，原因如下：(1)政策退出机制影响有限。依据2010年6月节能惠民政策的变化历史来看，政策的终止仅仅带来需求的月度扰动，并没有出现实质性的影响。(2)房地产影响较小。预计房地产销售引发的空调需求近占总需求的12%，且从2010 年地产运行轨迹来看，也并没有对家电的需求产生显著的抑制作用。(3)2011 年空调的出口来源于欧美经济的复苏，未来几年依然看新兴市场国家需求的崛起。(4)农村居民收入价格比达到城市加速普及时的水平，普及高峰即将到来。此外，行业市场格局的提升将会推助龙头盈利能力的进一步上升。
　　厨房大家电行业的成长与变革
　　从成长性来看，2010年冰箱内销量5137万台，大大超越吸油烟机和燃气灶的销量。吸油烟机的城乡保有量与冰洗也具有一定的差距。因此，参照洗衣机和电冰箱的年内销量，吸油烟机和燃气灶还有较大的提升空间。从市场格局来看，行业前10名的市场份额处于持续上升期。厨电行业特有的高端化趋势推助了品牌厂商市场份额的进一步提升。我们认为房地产对厨电需求的抑制作用有限。首先，房地产需求滞后厨电需求6 -12个月，然而去年房地产年中销售的低迷并没有抑制厨电年初的需求。其次，房地产诱发需求占厨电需求的比重显著减小。再次，尽管东部地区房地产销售低迷，但是中西部地区呈现快速增长的态势。我们推断未来三年厨电行业的复合增长率约为20%。由于厨电行业的生产工艺比较简单，预计未来厨电企业的发展方向也将是龙头企业做技术研发、做品牌宣传、做渠道拓展，而生产环节的重要性将弱化，甚至可以选择外包。
　　投资建议
　　空调行业快速增长以及市场集中度的提升将会推动龙头企业盈利能力的提升，据此我们推荐空调板块的龙头企业格力电器和美的电器。厨电行业具有较大的成长空间，基于我们关于厨电行业弱生产，重渠道、技术、品牌的判断，推荐具有龙头潜力的老板电器。此外，建议大家关注龙头企业青岛海尔和海信电器，估值回调的企业小天鹅和合肥三洋以及厨电企业华帝股份和万和电器。
　　风险提示
　　经济持续低迷；房地产市场调控超预期；原材料价格持续上涨。