5月份水泥月报：价格之惑 房地产开发, 房地产投资, 湖南省, 强劲

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　　需求：房地产开发投资强劲，水泥产销量持续高增长。5月份水泥产量持续高增长，达到1.96亿吨，单月产量同比增速达到19.2%，较4月增速略有下降。房地产投资是水泥产量持续高增长的最主要贡献力量。
　　价格：旺季+电荒推升水泥价格。5月份水泥价格在需求及电荒影响下，全国除少数地区外，出现普涨景象。其中，东北三省及湖南省是涨幅最大的两个区域。
　　产能利用率&库存：产能利用率继续提升、库存持续下降。5月份全国水泥窑运转率约为81%，比4月份77%上升，与去年5月份81%运转率相当，熟料库存已经连续两个月下降，且目前熟料库存比往年同期水平更低。华东地区体现高运转率、低库存的特征，目前供需基本匹配，在产能限制的大背景下，产业界有很强的保价动力和信心，水泥价格在雨季保持高位是大概率事件。
　　供给端变化：高景气之下产能释放可能超预期。5月水泥固投完成额、新开工计划总投资额分别为144、121亿元，同比增速分别为-28.5%、-19.1%。我们认为，行业高景气之下，供给端的增量会超出市场预期。2011年新投产熟料产能仍能达到2亿吨水平，折合水泥产能3.2亿吨。本期专题：从产能利用率、库存角度解读水泥价格。我们试图建立产能利用率、库存模型来解读价格规律。2005年之后，华东地区熟料窑运转率逐年提升，在2010年限电之前已经接近价格高弹性区，“限电+需求旺季”使区域供需跨越价格弹性拐点，从而引爆水泥价格翻番。2011年初淡季库存持续上升，华东水泥价格连续3月下降，但由于大企业协同限产缓解库存上升速度，价格下降幅度低于预期。随后，在强劲需求及局部限电的带动下，华东价格止跌反升、熟料库存连续下降。
　　维持“推荐”评级：虽然我们不认可华东地区目前超高盈利能力的持续性，但是考虑到国家限产能政策仍在持续以及未来不错的供需关系，目前的高价格仍将保持很强的粘性。鉴于水泥股目前10倍略多的估值水平，在行业景气拐点信号来临之前，我们维持行业“推荐”的投资评级。
　　建议投资者适度参与东部水泥股，推荐“海螺水泥”、“华新水泥”、“江西水泥”，建议关注处于价格洼地的“同力水泥”、“冀东水泥”。
　　风险提示：需求端超预期下滑、产能限制政策重新放开。