冠昊生物：用技术开辟医械市场新蓝海 管理费用, 医学

慎思

　　受益于再生医学材料行业整体高增长公司拥有国内外知名专家，自主研发新型再生医学材料；主营产品为生物型硬脑(脊)膜补片，2006 年上市后经三年达到43% 的市场占有率。加之市场整体增速接近40%，使得公司近三年收入增速超过50%；净利润增长超过100%。公司近年推出新产品， 学术营销增多导致销售费用率有所提升；2010 年对研发项目进行清理，管理费用中占到58%的研发费在当年金额下降，使得管理费用率降低。整体期间费用率降低，利润增速提高。
　　新产品孕育新增长点全国年颅脑手术26-40 万例，全国年腹腔手术量超过65 万例。2010 年全国脑(脊)膜补片销售10 万片左右，仍有一定市场空间， 未来看点在于县级医院学术推广。2009 年新推出的胸普外科修补膜和无菌生物护创膜分别应用于腹腔手术和烧伤、外伤、难愈性创面，技术先进，有望复制脑(脊)膜补片的成功之路。平台性技术可大量复制新产品，未来重点研发医学整形美容、妇科盆底功能重建等领域，产品储备充足。进入东南亚市场后，公司正积极进行欧美市场认证，进一步开拓海外市场。
　　学术推广扩大市场规模公司以学术推广为核心，采用自主服务配送带动代理分销的组合销售模式。向全国的神经外科、胸外科、普外科、烧伤科等科室提供产品，目前以三甲医院为主；欧美市场注册正在进行。主要产品均价在2000元左右，尚未进入医保；主要原料来自猪、牛膜材，供给较为稳定。近年来维持了90%以上的毛利水平。 公司规模较小，创新能力强，高技术促进高增长；新产品市场能否迅速开拓决定未来的持续发展。考虑公司的发展势头和技术优势，我们建议11 年给予25-30 倍PE，上市合理价格20-24 元。