[20110628]山西证券：西水股份主营业务盈利能力增强 山西证券, 西水股份, 百分点, 投资收益, 毛利率

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主营以及非主营业务均增长。2009年公司水泥销量和价格均同比有所上升以及投资收益大幅增加,全年实现营业收入6.83 亿元,同比增长20.71%,毛利率24.56%,比去年下降1.8 个百分点,实现净利润3.57 亿元,扣除非经常性损益后净利润9550.6 万元,分别同比增长1230.17%和310.8%,分红方案:每10股转增2股。

2009 年公司水泥产能增加50%。去年8 月公司在1#、2#和3#老式立窑合计日产2500 吨的生产线停产的同时, 4600T/D 5号窑新型干法生产线于2009 年9 月投产,全年水泥销量204 万吨,吨价格(不含税)334.2 元/吨,毛利率24.56%,比去年下降2.13个百分点,因销售价格上升吨毛利达到82元/吨。5号窑投产后公司目前水泥产能300万吨,比去年增加50%。

公司 2009 年业绩增长除了水泥业务盈利好转外,更多是由于出售持有的兴业银行股权所得。公司持有兴业银行7610.67万股,持股比例1.52%,2009年公司投资收益37982.6万元,占营业利润的90.52%,同比增长1254%,一部分来源于出售兴业银行887.42万股,获取收益34510 万元,另一部分来源于分红所得3424.8 万元。

公司费用控制能力进一步增强。公司期间费用率由2007 年的23.75%下降到2009 年的17.05%,累计下降6.7 个百分点,降低最明显的是销售费用由8.42%降低到3.47%,管理费用率三年下降0.51个百分点。

为完善区内铁路网络和提高铁路运力,据内蒙古自治区规划,2009年-2013 年将完成铁路投资1700亿元以上,其中2009-2010年完成投资800 亿元,建成铁路2700 公里,2009 年内蒙古城镇固定资产投资7144.35 亿元,同比增长34.1%,高于全国平均水平3.6 个百分点,全年新开工项目投资额7445.81,同比增长86.7%,为今年投资做足了铺垫。

盈利预测及投资建议。在看好今年区内项目需求预期下以及公司产能增加,我们预计公司2010-2011 年实现营业收入8.91亿元和10.5亿元,同比增长30.02%和17.85%,实现净利润1.22 亿元和1.46 亿元,按照转增前股本计算,EPS为0.38 元和0.46元,对应16.7 元收盘价,PE 为43 倍和36 倍,均高于行业均值,估值优势不具备,暂给予“中性”评级。