[20110627]修复周期 重启成长 中国经济, 上市公司, 容忍度, 股市, 房价

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　　回顾2008年底至今的股市，我们认为影响市场最重要的两个因素:一是政策,二是经济。据此发布的2011年度,2011二季度策略观点均获验证。当前在市场反应了政策紧缩利空,经济下滑风险之后，我们思考的问题是:政策是否会放松？经济是继续下滑还是保持平稳？上市公司业绩何时触底？等等。

　　我们对下半年政策的判断是:不松也不再紧。理由是中美经济现状的反差和中国经济运行大周期，决定了2011年是个“调结构政策年”，而非普通的“周期政策年”。调结构政策下，决策层对经济波动的容忍度会提高，对通胀,房价,信贷的容忍度会很低。我们判断下半年宏观经济没有触及容忍度边界，放松的概率很小。同时我们认为，政策不会再紧。对市场而言，既没有向上拐点，也没有继续下杀压力。

　　我们判断下半年总需求将保持平稳。因为当前经济正处于“此消彼涨”转换时期。所谓此消是指:此前担忧的房地产,汽车的需求不会进一步恶化；去库存行为在2季度基本结束。所谓彼涨是指:下半年出口对经济的正贡献在加强；下半年政府投资对经济的正贡献在加强。

　　我们判断2季度或3季度将是全年业绩增速低点。下半年市场对业绩的担忧情绪将化解。

　　估值修复，预计下半年上证综指运行区间2600-3400点。由于判断下半年政策不松也不再紧,经济总需求平稳,业绩全年低点在2季度或3季度。我们认为市场在反应政策,经济,业绩利空之后，悲观情绪将缓和，下半年市场可望迎来“估值修复”式。估值修复之后，由于政策面,经济面缺乏拐点预期，市场关注度转向业绩，高成长行业将受益。

　　投资策略:修复周期。估值修复中，受益的是那些此前受紧缩政策压制,经济下滑担忧,估值偏低的行业，主要集中在周期类，包括:地产,汽车,银行。

　　投资策略:重启成长。估值修复之后，寻找成长股机会。传统行业从确定性需求增长,产能缺口,行业集中度三个维度选择，看好通讯设备,电网设备,水泥,空调。

　　细分行业自下而上选择需求快速增长的行业，看好冷链物流,触摸屏,光通讯配套设备,节能环保。