[20110628]兖州煤业：充分受益于动力煤价的上涨 兖州煤业

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　　投资要点


　　本部六矿产量稳定，具有运输优势，对市场煤价更敏感本部地处山东省济宁市境内，东临众多港口，铁路,公路穿越矿区，使公司形成了铁路,海运,内河,公路多头并举的运输格局，保证了公司煤炭的外运，且在运输成本上具有优势。公司本部六矿基本达产，未来扩产空间不大，2010年六矿产量3360万吨，预计2011年略有提升，将达到3430万吨。公司2011年合同动力煤量899。万吨，比2010年减少了101万吨，使得公司的市场煤销量可达总销量的84%，对市场煤价更敏感。


　　澳大利亚扩张效果显现，澳元步入上升趋势增加公司汇兑收益公司在澳大利亚设立全资子公司兖煤澳洲，通过收购澳思达煤矿以及菲利克斯资源有限公司旗下Yarrabee,雅若碧,艾诗顿等煤矿，实现了产能的扩张，预计2011年兖煤澳洲产量有望达到1370万吨，2013年有望增加至1600万吨。 2010 年，澳元的升值使公司产生了26.882 亿元账面汇兑收益，贡献净利润18.817 亿元，影响公司净利润超过10%，是公司业绩超预期的主要因素。


　　提前资源布局将在近年陆续迎来收获，国内继续积极外延扩张公司已经从山东本部矿区成功走出去，前期提前布局山东菏泽,山西陕西和内蒙古资源，目前已到收获期，已初步建成山东,陕西榆林,内蒙古鄂尔多斯三大运营基地，未来会加快推进菏泽赵楼及万福,陕西榆林等重点项目建设以及继续加大资本运营和煤炭资源收购整合力度。


　　十二五目标远大，战略积极进取，未来增长潜力巨大公司将努力争取在“十二五”期间实现煤炭产量增长两倍至1.5亿吨，销售收入增长两倍过千亿元。目前澳大利亚和内蒙古两大基地已经进入收获期，2010年公司本部以外的煤炭产量水平已占到总量的30%以上，内蒙古将是公司未来最大的产量增长点。


　　盈利预测我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.96元,2.22元和2.47元，对应动态PE分别为17.57倍,15.5倍和13.92倍。 公司商品煤价市场化程度高，提前资源布局可保证近年增长明确，而积极的外延扩张不断推升公司资源保有量，我们对公司未来发展前景十分看好。考虑到澳大利亚2011 财年即将开始，去年澳大利亚洪水对公司业绩的正面影响将从2 季度开始体现，而且2011年日澳动力煤合同价以及国内动力煤价涨幅超预期，使得我们认为公司2011年二季度以及年度业绩超预期的概率较大。我们给予公司2012年20倍市盈率，未来一年目标价格为44.3元，给予公司“买入”评级。