旅游餐饮：行业运行超预期 关注相对收益机会 上市公司, 上海世博会, 长三角地区, 二级市场, 旅游板块

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旅游行业及重点公司上半年保持良好上升势头，长三角地区依然维持增长态势：相较旅游板块二级市场上的持续低迷，旅游上市公司的基本面却始终保持了良好的上升势头。正如我们在年度策略中判断的，2011年在消除了去年上海世博会的聚焦效应后，旅游市场整体将恢复正常发展。长三角地区，之前担心由于高基数的原因，可能导致游客量同比下滑的局面很可能不会出现，从上半年市场运行的情况看，长三角主要景区的接待量继续保持较快增长，平均在15~20%左右。究其原因，我们认为主要有两点：第一，世博会在相当大的程度上提升了居民的出游意识，尤其是长三角地区，周末、节假日旅游出行已经成为常态，显著提升环城市休憩带旅游景点的接待规模，第二，去年由于旅游要素价格大幅上涨而挤出的低端团队(去年下降50%左右，而之前每年增速接近20%)，在旅行社的积极营销举措下呈现出强劲的恢复性增长势头。受此影响，即使3季度至10月份去年长三角旅游业的基数很高，主要景点游客接待量的增速可能会有所放缓，但全年维持正增长应无太大的问题。因此，不仅相关公司上半年业绩情况存在超预期的可能，而且，我们年初对于相关景区游客量负增长的假设存在显著上调的必要，由此将推动部分上市公司的全年盈利预测进行上调，动态估值有望进一步下降。
　　
世博分流效应消除，中长线旅游目的地游客增长亦超预期：去年，主要地处中西部的中长线旅游目的地(景区)由于受到世博分流效应的影响，游客增速普遍较低。今年在市场运行恢复正常后，在低基数的基础上呈现出较高的恢复性增长，游客量增速普遍超出我们年初预测的5个百分点以上，达到15%左右。鉴于景区公司营收较高的关联度，而运营成本相对稳定，毛利率较高，部分中西部景区类公司中报业绩也存在显著超预期的可能。
　　
锦江之星发展提速，行业重新审视速度与品质平衡，有利锦江：锦江股份在经历去年的重大资产置换和世博会推动下的业绩大幅增长后，2011年将呈现出怎样的发展态势成为年初以来市场始终存在争议的焦点(市场之前判断可能由于高基数出现负增长的局面)所在。然而，从上半年经营的情况看，锦江之星无论是开张门店数，还是新签约数，实现了历史最快增长，不仅有效抵补了上海地区的业绩下滑，并推动整体业绩实现较快增长，锦江之星上半年的增长很可能将超出市场预期。锦江之星在全国的加速扩张，以及加盟模式比例提高对盈利影响的较高敏感性，因此，即使去年7~10月份基数很高，增速会略有放缓，但全年仍有望实现20%以上的增长。此外，如家通化门店的一场大火暴露了中国经济型酒店快速发展中的隐忧，行业重新审视扩张速度与建筑、服务品质的平衡对于始终坚持品质优先的锦江之星是较为有利的。
　　
免税品消费潜力巨大，目前已是最坏的时候，等待“否极泰来”：海南离岛免税实施近两个月以来，国人的免税品消费呈现出巨大的市场空间，尽管目前是海南旅游的淡季，但日均销售额维持在300万元以上，人均消费亦存在较大的上升空间。而且，由于产品结构的变化，毛利率和净利润水平均较此前有一定程度的提高。但由于5000元以上商品全额行邮税的存在，使得之前寄予厚望的珠宝、名表、品牌服饰等商品品类销售比例较低，无法在销售额和盈利增长上形成更有力的支撑。但从政策趋势上来看，当前应是最严厉的时候，在试运行期(我们预计至少要1年)后，离岛免税政策则存在调整的可能，时间上还需等待。此外，原有免税业务依然保持了20%以上的增长。
　　
投资建议为控制通胀而实施的紧缩政策在意料之中，流动性的持续收紧会对估值产生直接的影响，这会表现为市场估值中枢的下移，在此过程中，旅游板块也会跟随市场出现系统性的下调。然而，行业及公司基本面依然保持想好趋势甚至超出预期，而且，3季度为旅游市场传统旺季，在消息层面上有利于提升上市公司增长预期，而旅游公司相关的资源并购、资本运作也将构成板块及个股表现重拾升势的重要催化剂，在行业将在弱市环境下给予旅游板块投资实现相对收益有力支撑。建议重点关注峨眉山、宋城股份、黄山旅游、锦江股份、中国国旅和桂林旅游。