宏源证券：定位独特 经营稳健 宏源证券, 银河证券, 中国建, 新疆, 股东

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　　定位独特。宏源证券注册地在新疆，大股东为中国建银投资，这意味着公司兼具地方券商和全国性券商的双重属性，既能获得新疆的大力支持，又能够共享建银投资的诸多资源，这也使得宏源证券具备了由区域券商向全国性券商快速挺进的先天优势。
　　企业债发行进步快，今年前5 个月承销额103 亿元，仅次于银河证券。
　　市场化的激励机制、成熟稳定的专业化团队、以及较强的债券销售能力，共同推动了企债承销的爆发性增长。
　　佣金率企稳。公司在疆内居垄断地位、且疆内佣金率自律卓有成效，使得疆内佣金率相对稳定。今年以来，全国各地普遍加强了佣金自律，经纪业务过度竞争局面大为改观，也推动疆外佣金率随之企稳。
　　网点建设取得飞跃，布局大为优化。
　　新业务加速布局。2010 年先后拿到了期货IB、直接投资以及融资融券业务资格；资产管理经过近年的培育，已步入了发展的快车道。我们认为，若公司能够顺利增发、资本金能够尽快补充的话，新业务有望加速发展，并有望在未来2-3 年内成为公司业绩的新增长点。
　　维持增持评级。在(日均交易额/上证综指)为(2500 亿元/3000 点)假设下，不考虑增发，预期2011-2013 年EPS 为0.95 元/1.09 元/1.24 元、对应增速为7%/15%/13%，对应2011 年动态PE 为18 倍。新业务的发展是未来业绩上升主动力。增发短期会摊薄业绩，但对于公司未来持续发展更为有利。维持增持评级，根据分部估值，将目标价下调至20.6 元。