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佛山照明：赢在起跑线上

自1993年上市以来，佛山照明连续11年坚持向投资者现金分红，每年分红金额至少每股0.35元，最高的1993年每股达到1.1元，11年累计每股分红5.879元。除此之外，佛山照明二级市场股价表现良好，不管大市风风雨雨，始终没有让任何时段进入的投资者浅尝被套之苦。 　　10多年来，佛山照明的成长步伐始终没有放缓，近日公布的三季报显示，佛山照明的成长步伐仍很稳健。三个突破口 　　这棵股市“常青树”是怎样长成的？被媒体认为“越活越年轻”的佛山照明董事长钟信才称“来自冲破多个关口”。 　　第一个突破口是1979年，公司抓住了先行一步的先机。当时钟信才刚刚从副厂长提拔为第一把手，上任后他找到当时统收统管灯泡生产的广东省交电公司的总经理协商，要求废除计划经济中灯泡定量生产的束缚，多生产的灯泡由企业自己卖。 　　钟信才说，这使佛山照明不再是一个“裹脚老太”，由于可以直接面对市场，企业的市场敏感也随之迅速提高，企业根据市场需求对产品结构做出调整，1979年至1985年，佛山照明的产量以平均每年50%的速度迅速增长，利润也连续翻番。 　　第二个突破口是1980年起，相继推行用人制度、用工制度、人事制度和计件工资制度等一系列改革，率先在国企中推行直接任命中层干部和能上能下以及聘用外来合同工，将吃大锅饭的国企素质迅速提高。 　　第三个突破口是上个世纪90年代初的股份制改造，1993年发行A股和1995年发行B股，为公司注入活力，外资进入推动企业管理进步，使企业在原有基础上突飞猛进。佛山照明1993年发行A股和1995年发行B股，共募集资金1.9亿元和2.7亿港元，这些资金为公司扩大发展提供了资金支持。 　　照明行业是完全竞争的制造业，改革开放初期，全国各地大大小小的灯泡厂有100多家，经过20多年的优胜劣汰，目前所剩无几，佛山照明却从一个地方小厂长成中国灯王，在一个完全竞争的制造业占据绝对优势，代表中国与GE、菲力浦等国际巨头抗衡。 　　钟信才总结说，这三个突破口是公司成长中的划时代记号。企业利益原则 　　采访钟信才，记者听到最多的字眼是“处处考虑企业的生存利益”、“对得住投资者”和“要经得住考验”。 　　钟信才在成本控制上的吝啬与他在分红派现上的阔绰一样在业界闻名。他每天都要巡视车间2个小时，其中角落里的垃圾桶是他必去的地方，目的是要看看有没有被工人丢弃的可用废料；公司几乎没有什么高档车，唯一一辆进口车用来接待贵宾，钟信才上班与其他管理人员一起乘坐从别公司买进的二手中巴。 　　钟信才认为，企业的健康成长关键靠管理，管理不当，增加成本就意味着损害企业效益，管理企业就像持家一样，该省就当省。苦孩子出身的钟信才自称除了一日三餐，没有特别的嗜好，不好排场。今年前三个季度，佛山照明因原材料和能源涨价，增加成本1500多万元，加上税收政策变化，共计影响利润3000多万元，但净利润还是做到了与去年同期持平。钟信才说，这来自管理成本降低。一掷千金扩大规模 　　逮住机会不惜千金上生产线是佛山照明赢得现有江湖地位的另一砝码。 　　即将成为佛山照明第二大股东的香港佑昌公司的实际控制人、佛山照明副董事长庄坚毅对佛山照明成为碘钨灯全球第一的记忆仍很清晰。他介绍，1989年，钟信才心仪一条国际先进碘钨灯生产线，但缺乏资金，于是与香港佑昌公司合作成立禅昌灯光器材有限公司，由佑昌出资金，佛山照明出土地，以当时不可思议的30多万美元的价格引进一条生产线。此举使佛山照明在仍处于手工操作的国内同行中脱颖而出。目前，佛山照明的碘钨灯排名全球第一，国际上一些主要品牌都由佛山照明贴牌生产。 　　扩大生产规模阻止同行进入，佛山照明在T8日光灯上也打了一场漂亮仗。几年前，佛山照明一举投入3000多万美元引进19条T8日光灯生产线，生产规模迅速壮大，使得一些原本想进入的企业变得不敢轻举妄动。 　　国内照明行业的竞争格局与许多制造业一样，弥漫着一股正规厂家与夫妻兄弟档之间的竞争硝烟。钟信才表示，与不规范小厂竞争，除了期待国家法律法规不断完善健全、税收政策越来越规范外，企业也要加大投资力度，扩大生产规模，通过规模扩大效益，将小厂清出门外，佛山照明正在代表行业清理门户。 　　扩大生产规模是佛山照明未来几年的大事，公司计划用3到5年的时间将销售收入从2003年的10亿元扩大到20亿元，现有生产规模显然不够，公司去年在高明区买了几亩土地，其用意就是扩大生产基地，满足未来发展。未来不是梦 　　目前，佛山照明正处于国有股权转让过程中，佛山市国资委决定将其持有的23.97%国有股分别转让给欧司朗佑昌和香港佑昌公司，投资者很关心股权转让后，佛山照明能否保持现有的良好长势、钟信才是否继续长期执掌公司。 　　钟信才说，他还将较长时间担任公司领导，投资者无须担心国有股退出后公司就不行了。他表示，公司过去成长抓住了三次契机，此次股权转让却是公司未来发展的重要契机，与欧司朗合作，将推动公司加速成长。 　　香港佑昌的实际控制人庄坚毅透露，在股权转让完毕后，欧司朗和佑昌公司将借助各自的国际市场资源，协助佛山照明在国际市场上推广自己的品牌。 　　钟信才坚定地认为，佛山照明的未来不是梦，只会越来越好。

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佛山照明 长线仍可期待

佛山照明（000541）被誉为“中国灯王”，具备国内竞争优势和国际比较优势，未来增长空间可观。在稳健“长周期投资”方式行将被市场认可的时代，佛山照明这种具有中长期投资价值的典型蓝筹股，最值得期待。 　　十余年来业绩表现优秀，是中国股市难得的“现金牛”。主营业务收入、净利润连续增长，每股收益基本上都在0.5元以上，最高达1.26元。连年实施高比例的现金分红，股利支付率维持在75%左右，分红收益率即达3%以上。年度分红在10派4元左右，最高达8.1元；上市以来的累计分红额达13亿元；还进行过股票股利的分配。盈利能力很强且长期保持稳定，多年保持30%以上的毛利率和10%左右的净资产收益率，在制造业上市公司中实属少见。今年前三季度主营收入同比增长19.7%，净利润则同比基本持平，主要是受到原材料价格上涨和出口退税下降的影响；随着出口进一步增长，全年实现利润增长依然较有保障。 　　多年经营积累了较强竞争优势，市场地位不断巩固。规模：拥有国内最大规模的T8、T5荧光灯生产线，产品规格齐全，包括各类白炽灯、荧光灯、卤钨灯、高强度气体放电灯、反光碗共300多个品种。质量和技术：普通产品品质达国际水平，与国内同行比竞争力很强；在各个产品线上的技术都紧跟国际领导厂商，已推出T4、T3荧光灯，并且加速生产金卤灯等高技术新产品，具有不断开拓新增长点的能力。价格：得益于国内制造成本优势、公司规模及成本控制，其价格较国际品牌如飞利浦、欧士朗等具有很大优势。 　　具备很强的经营管理能力和独特的经营风格。低调、稳健，抗风险能力强。经营状况健康，坚持先付款后发货（出口则凭信用证提货），资金周转快；财务结构稳健，现金流十分充沛，长期无银行负债，资产负债率很低（多年保持20%以下，去年低至9%）。坚定走专业化道路。新投资的摩托车电火花塞项目、可视门铃项目，也属于高度相关行业，可以充分利用现有渠道和生产能力。对股东高度负责、为股东省钱。除了利润分配，还体现在成本、费用控制严格，如原材料采购把关严格、部分关键部件自行生产。管理团队高效，公司对高管和核心技术人员实施股权激励，治理结构合理，行政人员数量很少。 　　行业前景明朗，内外两个市场的需求仍处在较快增长的通道。电光源产品是低值易耗品，需求稳定；而且技术替代明显，存量对增量的阻力小。就国内市场来说，目前普遍使用的白炽灯将逐渐为荧光灯替代（我国荧光灯所占比例远低于先进国家水平），而且受益于住房、基建快速增长和消费升级、汽车市场的未来趋势等因素，家居、商用的一般照明产品和车用照明、户外照明产品的需求都很强劲，行业总体的年复合增长率在10%以上。国际市场的机遇体现在：全球市场需求继续增长，尤其是美、欧等发达市场近年对中低价位、性价比高的产品的需求量增大；国内制造成本优势引起国际生产线转移；中国照明产品性价比继续提升，相应的竞争力日益体现。 　　海外市场将重新成为公司重心领域，带来的增长空间可能未被充分认识。目前的出口地区分布：欧洲占50%左右，其次是美国和北美其他市场；东南亚市场在逐渐打开。预计未来公司的出口将继续增长，尤其是东南亚和北美市场的拓展，将呈现三大出口市场齐头并进的局面。 　　国内的拓展空间还很大，正在进行产能扩张和适度拓展关联产业链。公司正在实行扩张计划，佛山高明区新工业园建设已部分完成，预计年内即可部分投产，全部投产后产值预计达18亿元。且公司也在适度拓展关联产业链，如介入利润率更高的灯具市场。鉴于公司的竞争优势，预计在国内市场的份额未来几年将出现增长的高峰，5年实现收入翻番可以期待。 　　即将完成的国有股权转让可大幅提高公司竞争实力。受让方欧司朗是全球三大电光源制造商之首，西门子全资控股，竞争优势明显；佑昌公司在国内外有广泛而全面的销售网络和原材料进货渠道。股权转让带给公司重大利好：获得大额订单；获得技术转让，提高技术实力；有利于开拓国际市场，有望成长为国际照明器材的重要制造基地；经营理念和管理水平提升。而且该协议的股权架构比较合理，权力可有效制衡；且各方利益得到保障，公司决策层将保持稳定。 　　短期处在合理价格区间，中长期投资价值值得投资者充分认识和把握。公司长期受到机构投资者青睐，目前二级市场股价逆市走强，创下7年多来的新高。我们预测公司04-06年的EPS为0.65元、0.76元、0.95元，其现在的股价对今明两年的业绩增长已经有所反映。以10月27日收盘价计算的04-05年动态市盈率为25.4倍和21.8倍，短期看运行在合理价格区间，再往上有一定估值压力；但是根据国际估值比较并不贵，长期可以给予22－25倍的市盈率评价，根据DCF估值其价值更大，因此仍可以坚定持有，并择机增持

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佛山照明股东户数一直在不断减少，显示机构十分看好公司。

　　谈及机构看好佛山照明的原因，林奕辉称，来调研的机构非常多，根据其与这些机构沟通，他认为原因有三，一是为良好分配政策所吸引，截止去年底，佛山照明累计分红高达13.01亿元，比总的募集资金12.86亿元还要多出1500万元，如加上2004年度的分红，更将远远超过这个数字；二是对佛山照明的后续发展有信心。新的大股东欧司朗和香港佑昌公司均属行业内优势明显的企业，对公司发展的作用与帮助是显而易见的；第三则是看重佛山照明稳健的经营作风。

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佛山照明业绩保持稳健增长 社保基金持股比例达到5.1332%

佛山照明（000541）今天披露的2004年年报显示，公司实现主营收入12.2亿元，同比增长19.48%，净利润2.3亿元，同比增长2.28%，主要是受到原材料采购价格上涨、国家出口退税政策变化以及出口退税收入减少等影响。2004年的每股收益为0.65元，董事会拟向A、B股全体股东每10股派发现金红利人民币4.8元(含税，B股红利折成港币支付)。 　　年报披露，2004年佛山照明虽然受到生产经营成本高企、能源电力紧缺、激烈的行业市场竞争的影响，公司抓住发展机遇，强化管理，控制成本，加大市场开发力度，扩大生产规模，增加市场份额，保持了稳健增长的好势头。公司出口创汇达到5309万美元，比上年增长35.98%；电光源产品毛利率为32%，比上年下降14.05个百分点。同时，公司抓紧对高明区沧江工业园佛山照明产业园的施工建设，经过一年多的努力，已完成了部分基础设施、厂房、环保等项目，争取2005年8、9月份有部分项目开始投产，以大幅度提高公司的生产能力。 　　在公布年报的同时，佛山照明披露了国有股转让进展。公司称，近日，接到第一大股东佛山市政府国资委的通知，佛山市国资委将其持有的佛山照明国家股85,922,100股，分别转让给欧司朗佑昌控股有限公司48,284,134股和香港佑昌灯光器材有限公司37,637,966股已获得广东省人民政府批准。此项国有股转让还需国务院国资委、商务部和证监会批准。目前，有关部门正在向上级办理呈报手续。 　　公司还公告称，截至3月22日，全国社会保障基金理事会通过外部投资管理人管理的社保基金各股票组合购买佛山照明流通A股的持股比例已达到5.1332%。据悉，这是截至3月3日社保基金理事会持有大商股份（600694）股份总额的5.2265%后，第二只社保基金持有比重超过公司股份总额5%的股票。