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[金融债券]

  金融债券是金融机构为了筹集资金而发行的债券。在具体的经济活动中,由于金融机构的资信程度较高,所以金融债券多为一年期以上的中、长期债券。金融机构在发行金融债券时一般要征得中央银行的同意,且只能由特殊的金融机构发行,我国前些年各专业银行发行的债券都属于金融债券的范畴。
  按发行主体的不同,金融债券可划分为国家金融债券和地方金融债券,国家金融债券是专业银行总行等一级的金融机构向全国范围发行的金融债券,而地方金融债券是专业银行的分行在所辖业务的地域范围内发行的一种金融债券。一般来说,为了能区别于储蓄存款且比储蓄存款更具吸引力,金融债券的利率比同期定期储蓄利率要高,特别是地方金融债券,其利率水平还可相应高一点。金融债券还可能上市流通转让,它具有“高于定期储蓄的利息,超于活期储蓄的方便”之特点,因而成为广大投资者乐意购买的债券之一。
  按其发行的价格、利率和期限不同,金融债券又可分为普通金融债券、累进利息金融债券、贴现金融债券(也称贴水金融债券)
  根据利息支付方式的不同,金融债券又可分为附息金融债(也称剪息金融债)和贴现金融债两种。
  金融债券作为债券的一种特殊类型,它具有以下特点:
  1.金融债券表示的是银行等金融机构与金融债券持有者之间的债权债务关系。
  2.金融债券一般不记名、不挂失,但可以抵押和转让。
  3.我国金融债券的发行对象主要为个人,利息收入可免征个人收入所得税和个人收入调节税。
  4.金融债券的利息不计复利,不能提前支取,延期兑付亦不计逾期利息。
  5.金融债券的利率固定,一般都高于同期储蓄利率。
  6.我国发行的金融债券所筹集的资金一般都专款专用,如建设银行曾发行的投资债券,其主要用途就是为国家的大、中型建设项目筹措资金。

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[普通金融债券]

  我国在过去所发行的普通金融债券是定期存单式的到期一次还本付息的债券,期限分为1年、2年、3年三种,均以平价发行。
  普通金融债券除具有金融债券的一般特点外,最突出的特点就是形式上类似于银行储蓄中的定期存款,或者说基本上是保本保息的变相储蓄,但其本质已发生了根本性的变化。
  普通金融债券是金融机构对其借款者承担还本付息义务所开具的凭证,其持有者是债权人。因此,普通金融债券的发行者与持有者是债权债务关系,购买普通金融债券是一种投资行为,而定期存款只是一种储蓄行为。
  普通金融债券的收益预期一般要大于定期存款的预期收益,但由于近几年为有效地抑制通货膨胀,我国实行了保值储蓄,所以三年期的普通金融债券收益实际上是低于同期的居民储蓄利率。
  购买普通金融债券的投资收益率计算公式为:
  投资收益率=面额+利息总额-购买价格购买价格×待偿年数×100%卖出普通金融债券的投资收益率为:
  投资收益率=卖出价格-面额面额×持有年数×100%

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 [累进利息金融债券]

  所谓累进利息金融债券是指由金融机构发行的一种浮动期限式、利率与期限挂勾的金融债券,其期限最短为1年、最长为5年。债券持有者可以在最短与最长期限之间随时到发行银行兑付。
  累进利息金融债券利息采取累进制,其特点是将债券的利率按债券的期限分成几个不同的等级,每一个时间阶段按相应的利率计付利息,然后将几个等级部分的利息相加得出总的利息收入。比如5年期的金融债券,满1年兑付,利率按9%计算;满2年兑付,第1年利率仍为9%,第2年则为10%;满3年兑付,第1、2年同前、第3年利率为11%;依此类推,满4年兑付,前3年同前,第4年利率为12%,满5年兑付时,前4年同前,第5年利率为13%。这种债券在购买时银行将在券面上标记日期,在兑付时利息的支付采取对年对月对日的计算方法,不足年的部分不计息,超过5年的部分不另计算。1987年第四季度中国工商银行就发行过这种累进利息金融债券。
  累进利息金融债券的优点是比较灵活,投资者的持券收益有所保障,且投资期限越长,利息越高。这样就有利于鼓励长期投资,对吸收和稳定社会闲散资金具有积极意义。
  累进利息金融债券投资收益率的计算,仍可沿用普通金融债券投资收益率的计算公式,但应注意累进利息金融债券的利息是分段计算的,且不足年的部分不计息,超过期限的部分不另计算。

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 [贴现(贴水)金融债券]

  贴现金融债券,也称贴水金融债券,是金融机构以低于债券面额的价格折价发行的一种债券,这种债券券面上不附有息票或利率,到期按面额还本,不再付息,其债券面额与发行价之差就为发行者支付给持有者的利息。
  贴现金融债券的券面价格是投资者到期可兑付的本息合计数,而投资者购买这种债券的价格即发行价格,并不反映在债券的券面上,它是发行债券的金融机构根据相应的贴现率(利率)倒推出来的。
  根据债券投资收益率公式,可以计算贴现债券的投资收益率。
  投资收益率=面额-发行价/
  发行价×期限×100%应注意的是,这样计算出的年投资收益率是单利,若要计算贴现债券的复利,可用以下公式:
  (1+投资收益率)/期限=面额/发行价若在到期之前卖出这种金融债券,持有期间的投资收益率为:
  投资收益率=卖出价-发行价/
  发行价×持有期限×100%而在中途购买这种债券的投资收益率为:
  投资收益率=面额-买入价/
  买入价×待偿期限×100%

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 [企业债券]

  企业债券是由具有独立法人资格的企业发行的债券,也称公司债券。它的特点为:
  1.契约性。作为一种有价证券,企业债券实际上代表着一种债权债务的责任契约关系。企业债券主要通过规定债券发行人在既定的时间内必须支付利息,在约定的日期内必须偿还本金,从而明确双方的权利、义务和责任。这一特点表现在两种方式中,一是债券持有人对发行人的特定资产(一般是指不动产)具有索偿权,一旦发行者的经营出现问题,企业债券持有者则可要求以已经指定的资产进行赔偿,这种债券实际上是抵押债券;另一种是企业债券的持有人不对企业资产具有索偿权,其索偿权是针对发行者的一般信誉而言的,这是企业债券中责任关系的通常形式。
  2.优先性。企业债券的持有人只是企业的债权人,不是所有者,他无权参与或干涉企业日常的经营管理和决策工作。
  但债券持有人有按期收取利息的权利,其收入在会计科目上计入成本,所以在顺序上要优先于股东的分红。而当发债的企业经营破产后清理企业资产时,债券持有人可优先于股东收回本金,且企业债券一般都在发行时便确定还本的期限。
  3.通知偿还性。部分企业债券附有通知偿还的规定,即发行者具有可以选择在债券到期之前偿还本金的权利。通常当发行债券的企业准备降低债券的利率时使用这种权利,届时企业可以随时通知偿还一部分或全部企业债券。
  4.可兑换性。部分企业债券,如可转换公司债券,允许其持有者随意兑换成另一种金融交易工具。兑换条件在契约中已经明确,其目的也是为了增加债券的灵活性和流动性从而降低利息的支出。
  企业债券按不同的分类依据,可以分为以下一些种类:
  1.按照在发行时是否在债券上记有持有人的姓名可分为记名企业债券与不记名企业债券。记名企业债券是在债券上记有持有人姓名的企业债券,它不能上市流通。这种债券的本息只能偿付给债券票面上的记名人,所以在支取时要凭相应的身份证明文件且履行必要的手续,在其转让时还必须向企业登记。这种债券又可分为本息记名企业债和本金记名企业债。不记名债券是指债券上没有载明持有人姓名,还本付息时仅以债券为凭。通常在市面上流通的企业债券都是不记名企业债。
  2.根据债券持有人的受益程度和方式可划分为参加企业债券和非参加企业债券。参加企业债券的持有者除可以得到事先规定的利息外,还可以按规定在一定程度上参与企业的盈利分红。非参加企业债券的持有人则没有这种权利。参加企业债券的分配方式和比例在事前都必须约定,一般来说这种债券的发行数量很少。
  3.按企业债券的信誉有无指定资产担保可划分为有担保企业债券和无担保企业债券。有担保企业债又可以分为三种,即用不动产进行抵押的企业债券、用动产进行抵押的企业债券和信托抵押企业债券。其中信托抵押企业债券是指以发债企业持有的其他有价证券作为抵押品而发行的企业债券。无担保企业债券是指发行债券不用实物资产作抵押,而是用企业自身的信誉作担保而发行的企业债券,也叫“信用企业债”。采用这种发行方式时,为保护投资者的利益,发行者在使用债务资金时要有一些约束和限制,如企业债券不得随意增加,未清偿债券之前,股东的分红要有限制等。同时,要求发行企业必须以信托契约方式发行,并指定受托人对有关规定的实施进行监督。
  4.按利率决定方式可划分为固定利率企业债券、浮动利率企业债券、分息企业债券和收益企业债券。固定利率债券是指其利率在发行之初便已确定。浮动利率债券的利率水平在发行之初不固定,而是根据一种或几种特定的利率作为浮动的参考依据加以确定,一般是根据银行业的同业拆放利率的平均水平,再加上一个既定的数额作为债券利息率。分息债券是指债券的利息,一部分事先固定,一部分随发行者的经营收益状况而变动。收益企业债券也是一种非固定利率债券,其利息收入取决于企业收益水平,当举债企业的利润扣除各项固定支出并有剩余时才支付利息,收益不足时只按既定利息率支付其中一部分,等以后经营情况改善后再补发利息,直到所有应付利息全部付清后,企业的股东才能够分红。
  5.按债券偿还期的确定方式可划分为一次到期企业债券、分次到期企业债券和通知到期企业债券。一次到期债券是指所有的本金在到期时一次偿还的债券,反之称为分次到期债券。通知企业债券是指在债券预定的偿还期到来之前,企业随时张傍公布通知以偿还债券的全部或一部分,它主要是便于企业在资金充足时可提前赎回债券,其目的是避免过高的利息负担。发行通知到期企业债券的企业通常向此种债券持有人支付高一些的收益,因为这种企业债券在通知到期后便要停止支付利息。
  6.按期限的长短可划分为短期企业债券和中长期企业债券。企业债券的期限一般都比较长,通常将期限在5年以内的称为短期债券,而长期债券一般指的是期限在5年以上的企业债券。
  7.按企业发行债券目的不同可划分为普通企业债券、改组企业债券、利息企业债券和延期企业债券。普通企业债券是指以固定利率、期限发行的企业债券,这种债券的筹资目的是为了扩大再生产,企业债券中的绝大部分都属于这种债券。除了这种普通目的的企业债券以外,还有一些特殊目的的企业债券。其中,改组企业债券是指为清理旧债或旧企业债而发行的债券,也叫以新还旧企业债券,为收回到期债券而发行新的企业债券,既可用旧债券兑换,也可用现金购买;
  利息企业债券也叫调整企业债券,这是面临破产危机的企业在调整其资本结构时发行的一种收益企业债券,发行的目的是减轻企业改组时和改组后的利息支出负担,使企业尽快恢复元气,一般都有一些特殊的优越条件;延期企业债券是指原有企业债券到期时企业无力偿还,又不能借新债还旧债,故此在征得债券持有人的同意后可将债券期限延长。
  8.按债券是否可转换为其他金融工具又可分为可转换债券和不可转换企业债券。可转换企业债券是一种特殊的债券,这种债券的持有者可根据自己的意愿在一定的时间内按规定的价格和条件将债券转换为发行企业的股票,如我国的上市公司中国宝安集团公司就发行过这种债券。由于这种债券享有转换股票的特权,所以它的利率比较低。除此以外,其他的债券都是不可转换债券。

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[债券的偿还]

  债券是一种债权凭证,除永久性债券外,其他所有的债券到期必须偿还本金。按照偿还方式的不同,债券的偿还可分为期满偿还、期中偿还、延期偿还三种。按偿还时的金额比例又可分为全额偿还和部分偿还,而部分偿还还可按偿还时间分为定时偿还和随时任意偿还。而在期中偿还时还可以采用抽签偿还和买入注销偿还两种方式。
  1.期满偿还期满偿还就是按发行所规定的还本时间在债券到期时一次全部偿还债券本金。我国目前所发行的国库券、企业债券都是采用的这种偿还方式。
  债券在期满时偿还本金是由债券的内在属性所决定的,是买方和卖方在一般情况下不言自明的约定,如果债券的发行人在发行债券时考虑到不一定能在债券到期时一次偿还本金,就必须在发行时事先予以说明,且订好特殊的还本条款。
  2.期中偿还期中偿还就是在债券到期之前部分或全部偿还本金的偿还方式。在采取期中偿还时,部分偿还就是经过一段时间后将发行额按一定比例偿还给投资者。一般是每半年或一年偿还一批,其目的是减轻债券发行人一次偿还的负担。部分偿还按时间划分又可分为定时偿还和随时偿还。定时偿还是在债券到期前分次在规定的日期按一定的比例偿还本金。定时偿还的偿还日期、方式、比例都是在债券发行时就已确定并在债券的发行条件中加以注明。随时偿还是一种由发行者任意决定偿还时间和金额的偿还方式。这种偿还方式完全凭发行者的意愿,有时会损害投资者的利益,在实际中并不常用。
  全额偿还就是在债券到期之前一次偿还本金的偿还方式。采取这种偿还方式一是发债者在发债后由于种种原因出现资金过剩,提前一次偿还债券就可避免不必要的利息负担。
  二是发债后由于市场利率下调,发债时的利率和现在相比过高,在这种情况下提前偿还旧债,重新发行利率较低的新债可以降低筹资成本。全额偿还往往对投资人不利,因为高利率的旧债偿还后,市场上往往没有高利率的债券,难以寻找新的投资机会。
  3.延期偿还债券的延期偿还是在债券发行时就设置了延期偿还条款,赋予债券的投资者在债券到期后继续按原定利率持有债券直至一个指定日期或几个指定日期中一个日期的权利。这一条款对债券的发行人和购买者都有利,它在筹资人需要继续发债和投资人愿意继续购买债券时省去发行新债的麻烦,债券的持有人也可据此灵活地调整资产组合。

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 [债券的历史]

  在证券中,债券的历史比股票要悠久,其中最早的债券形式就是在奴隶制时代产生的公债券。据文献记载,希腊和罗马在公元前4世纪就开始出现国家向商人、高利贷者和寺院借债的情况。进入封建社会之后,公债就得到进一步的发展,许多封建主、帝王和共和国每当遇到财政困难、特别是发生战争时便发行公债。12世纪末期,在当时经济最发达的意大利城市佛罗伦萨,政府曾向金融业者募集公债。其后热那亚、威尼斯等城市相继仿效。15世纪末16世纪初,美州新大陆被发现,欧洲和印度之间的航路开通,贸易进一步扩大。
  为争夺海外市场而进行的战争使得荷兰、英国等竞相发行公债,筹措资金。在1600年设立的东印度公司,是历史上最古老的股份公司,它除了发行股票之外,还发行短期债券,并进行买卖交易。美国在独立战争时期,也曾发行多种中期债券和临时债券,这些债券的发行和交易便形成了美国最初的证券市场。19世纪30年代后,美国各州大量发行州际债券。
  19世纪40—50年代由政府担保的铁路债券迅速增长,有力地推动了美国的铁路建设。19世纪末到20世纪,欧美资本主义各国相继进入垄断阶段,为确保原料来源和产品市场,建立和巩固殖民统治,加速资本的积聚和集中,股份公司发行大量的公司债,并不断创造出新的债券种类,这样就组建形成了今天多品种、多样化的债券体系。

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[政府债券]

  政府债券有两大类,其一是由中央政府发行的而称之为国家债券,它占政府债券中的绝大部分,另一类就是由地方政府各职能部门发行的债券,称为地方债券。
  国家债券是指中央政府为筹措资金而向购买者出具的承诺在一定时期内还本付息的债务凭证。它的主要特点如下:
  安全性高。由于国家债券由中央政府发行,且政府是一国权力的象征,所以只要不发生政权更迭,便能保证债券的兑付偿还,其信用程度高,风险较小。
  流动性强,容易变现。由于政府的资信程度最高,使得国家债券特别是国债的发行额十分庞大,发行也相对容易,其二级市场也就十分发达,所以其流通和转让就极其方便,容易变现。
  可以享受免税待遇。大多数国家都规定购买国家债券的投资者其利息收入可享受税收减免。如我国现行政策规定国债利息可免征所得税,而股票红利要征收20%的所得税。
  能满足多种需要。由于政府证券信用程度高,所以它被广泛地应用于抵押和担保,甚至在许多交易中,国家债券特别是国债还可以作为无现金交纳的保证。
  利率较低。一般来说,由于国家债券的还本付息由国家作保,所以在债券中国家债券的信用度最高而风险最小,其利率也较其它债券低。在我国,由于几大银行都同属国家的专业银行,其信誉和风险程度和国家相比也未体现差异,所以在我国的国债发行中,其利率也并不低。
  是中央银行调节货币的有效工具。中央银行通过在市场上买卖国债进行公开市场业务操作,可以有效地伸缩市场货币量从而实现对货币供应量的有效调节。
  和其他债券一样,国家债券可按期限、用途、是否流通交易等标准来划分种类。其中比较特殊的是国家债券可根据用途的不同划分为战争公债、赤字公债、建设公债和特种公债。其中战争公债主要是政府通过发行债券来筹集军需及军饷,赤字公债是当政府财政收支不平衡时通过发行债券以筹集资金来解决赤字,建设公债是政府为建设铁路、公路、桥梁等国民经济急需的基础设施筹集资金而发行的专项公债,特种公债是为实施某种特殊政策而发行的公债。如台湾为实现“耕者有其田”曾发行了稻谷债券、甘薯债券,为实现“都市平均地权”而发行了土地债券。

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[国库券]

  国库券是国家财政当局为弥补国库收支不平衡而发行的一种政府债券。因国库券的债务人是国家,其还款保证是国家财政收入,所以它几乎不存在信用违约风险,是金融市场风险最小的信用工具。我国国库券的期限最短的为一年,而西方国家国库券品种较多,一般可分为3个月、6个月、9个月、1年期四种,其面额起点各国不一。国库券采用不记名形式,无须经过背书就可以转让流通。
  由于国库券期限短、风险小、流动性强,因此国库券利率比较低。美国国库券利率仅仅高于通知放款利率。西方有些国家国库券发行频繁,具有连续性,如美国每周均有国库券发行,每周亦有到期的,便于投资者根据投资需要选择。国库券发行通常采用贴现方式,即发行价格低于国库券券面值,票面不记明利率,国库券到期时,由财政按票面值偿还。发行价格采用招标方法,由投标者公开竞争而定,故国库券利率代表了合理的市场利率,灵敏地反映出货币市场资金供求状况。
  国库券是1877年由英国的经济学和作家沃尔特·巴佐特发明,并首次在英国发行。沃尔特认为,政府短期资金的筹措应采用与金融界早已熟悉的商业票据相似的工具。后来许多国家都依照英国的做法,以发行国库券的方式来满足政府对短期资金的需要。在美国,国库券已成为货市市场上最重要的信用工具。
  国为券具有如下一些特点:
  1.国库券的利率是市场利率变动情况的集中反映。国库券利率与商业票据、存款证等有密切的关系,国库券期货可为其它凭证在收益波动时提供套期保值。
  2.国库券的流动性强。国库券有广大的二级市场,易手方便,随时可以变现。
  3.信誉高。国库券是政府的直接债务,对投资者来讲是风险最低的投资,众多投资者都把它作为最好的投资对象。
  4.收益高。国库券的利率一般虽低于银行存款或其他债券,但由于国库券的利息可免交所得税,故投资国库券可获得较高收益。

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 [地方债券]

  地方债券是政府债券的一大种类,它是指由地方政府的公共机关发行的债券。其发行目的在于筹集资金进行当地的公共设施和基础设施的开发和建设,如兴建电站、住宅、交通、教育、医院和污水处理系统等。从广义上讲,地方债券可分为一般责任债券和收益债券两大类。
  一般责任债券是以发行者的征税能力来作为偿还保证的。这种债券极少拖欠,投资者能按期收回本金并取得利息。
  发行这种债券所筹措的资金往往用于修建公路、机场、公园以及市政设施等。
  收益债券由地方有关机构、委员会或当局发行的债券,它不以政府的征税能力为偿还保证,而只以所建项目本身的收益来偿还债务。收益债券由于没有地方政府征税能力作保证,其风险通常要比一般责任债券大,相应地其利率要比一般责任债券高。发行这种债券的目的主要是为一些私人不愿从事的工业项目筹资、或建立污染控制设施、建造廉价住宅或修建医院、城市交通或兴办教育等等。如我国的广州和北京发行的地铁债券就都属于这一类。
  与其他金融工具相比,地方债券一般利率固定不变、收益率较高且利息可免交所得税。其二是收入有保证、安全性高,是除国家债券以外最安全的一种债券。其三是由于地方债券信誉好且安全可靠,所以它的交易较为方便,其流动性强、抵押价值高。

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