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4．风险投资中的管理监控
　　
风险投资过程中的管理监控与前面的精心评估选择的投资项目和精心策划设计投资协议一样重要，风险资本家对风险企业的管理参与、咨询和监控，是减少投资风险、确保预期的投资收益率的重要手段，也是风险投资区别于其他融资投资方式如银行贷款、企业项目投资的重要标志，更是风险投资产业在近30年来健康发展、蓬勃成长的成功原因之一。
　　
民签资本家参与风险企业经营管理最多的工作有：组建董事会，策划追加投资，监控财务业绩，制定企业发展策略和营销计划，挑选和更换管理层；参与最少的工作是那些操作性的日常工作，尤其是需要花大量时间的细致工作，如选择供应商和设备、产品开发、寻找新建客户和分销商、员工管理，这些工作通常是风险企业的管理层所应该做的。｝面对参与最多的工作作一介绍：
　　
（l）组建董事会，制定企业策略
　　
风险投资公司往往至少派一个风险资本家参加风险企业的董事会，甚至希望更多人成为董事会成员，主导的风险投资公司派人担任董事长。风险资本家可以影响、引导和控制董事会，积极和充分地发挥董事会对企业的监督、咨询的功能，不像在其他投资融资下的企业，在许多情况下董事会没有发挥预期的作用。风险资本家通过董事会对企业的重大决策进行表决，包括追加投资、资产重组、业务发展策略、管理层的聘用。组建共管理董事会也是风险资本家有效地执行其他五项工作职能的基础和体制保障。
　　
风险企业与其他私营小公司以及公众上市公司的董事会结构和作用的对比。小企业的股权分散度小，通常由创立者和家族拥有大多数股权，所有者和经营管理层是一套人马，合二为一，通常由企业老板个人制定决策，董事会人数不多，以内部人为主，董事长就是老板，董事会在决策中的影响很小。这种结构体制无疑使小企业的发展受到一定的阻碍，无法使用外界的资金资源和专业经理的人力资源，决策有可能失误，缺少监控制约系统。而上市公司的股权分散，大多数股东对企业的影响几乎没有，管理层掌握了内部信息，所有者和经营者分离，董事长由企业主要管理层人员如行政长官和总裁担任，削弱了董事会的相对独立性，董事会对企业决策的影响也很小。因此目前在全球范围内上市公司的董事会也面临着重大挑战，上市公司的股东强调必须加强董事会对企业的监管，董事长必须分开，有两个人担任。而风险企业的股权分散度小，由机构投资者掌握，投资者与管理者建立了风险和利益共担的合作关系，重大决策由风险资本家控制，既有大企业规范式策略制定的优点，又有董事会人数少。精干的特点，体现了风险企业由风险资本家主导的董事会的独特的作用。
　　
风险资本家通常是某一行业和相关几个行业的专家，对行业的发展、市场潜力大小和变化趋势有足够的了解和跟踪，他们帮助企业制定业务发展策略，如产品开发策略和营销计划，使产品抢先一步进入市场，并提高市场占有率，推动企业的发展。
　　
（2）策划追加投资，监控财务业绩
　　
风险投资采取分段投资的策略，追加投资不可避免，包括原投资者的追加投资和其他投资者参与的联合投资，风险资本家在金融界有广泛的联系和资金来源，他们策划不同的融资方式，如股权和债券，不同的融资成本和投资附加条件，不同的投资证券工具，来满足企业不同阶段的实际资金需要，让投资方和风险企业在利益、风险分配上达到平衡，使双方满意。
　　
风险资本家还义不容辞地承担帮助企业上市和实行其他投资变现策略，以及相关资产重组的工作，在下一节我们再作详细讨论。
　　
风险资本家具有财务管理方面的专长，对财务报表的审核十分严格、敏锐和频繁。通常要求风险企业提供财务月报，尤其是投资后的前两年，强调财务报表制作的精确性、有效性和规范性、时效性，不允许拖延财务报表。因此风险资本家能掌握企业最新的情况，及时准确地作出判断分析。风险资本家要求企业财务作出敏感性分析来预测风险和收益分配，并严格控制预算费用支出，比其他融资方式更严格，与风险投资中的分段投资策略是相符的。
　　
（3）挑选和更换管理层
　　
风险资本家不仅仅熟悉一个或几个行业的市场信息和技术发展，也熟悉这些行业的创业家或经理人才，与他们保持密切关系，甚至平时选聘这些人为候选的风险企业管理层人员。当风险资本家投资某个新企业时，往往选聘这些专业人才与新公司的创业家一起组建一个强有力的管理层，使之至少具有四个方面的专业人才：技术开发、生产运作、营销和财务管理，加上一个各方面综合能力较强的总经理。
　　
当企业进展与预期计划相差太远时，风险资本家会从各方面找原因，包括人事问题，在必要时更换管理层，尤其是更换CEO，这是由于风险资本家在董事会有足够的权力来实施他们的意志，保护投资者利益。根据一项研究表明，美国的风险投资产业，在业绩不良的公司中，有74％的总经理或首席行政长官被至少更换一次；在业绩尚可的公司中，也有功％的总经理或首席行政长官被至少更换一次。随着风险企业的发展，创业家在管理方面的经验显得不够，无法把握迅速发展的企业，许多创业家转为副总裁或部门总裁，由风险资本家任命新的经理人当新总裁。即使有的创业家退出公司，他还持有公司相当一部分的股份，如果新的管理层能带来公司更好的发展，这于创业家有利。据统计，在风险企业成立后的前20个月中，由创业家之外的人担任公司总裁的比例为10％，到了第现个月，这个比例上升为4O％，到了第80个月，所有统计的风险企业有80％的企业CEO已不是当初的创业家。在硅谷，目前十分流行EIR（EnmprInResident）即驻守创业家制度，风险资本家物色优秀的创业家，尤其是那些已有一次或几次创业成功的创业家，让他们在风险投资公司任职（E汲），参与风险资本家的项目挑选过程，从中发现自己适合或感兴趣的项目，并与原项目发明人一起组建新的风险企业，或者在风险投资公司任职期间孕育新的创业项目。风险投资公司提供6个月到1年的所有薪水、费用和有关信息、工作条件、必要的资源支持，在项目策划成熟时，由风步投资公司投入资金，组建新的风险企业，由EIR担任新的风险企业的总裁。

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危机处理
　　
风险资本家随时注意风险企业可能出现的问题，当出现下列问题及其信号时，风险资本家会及时介人风险企业的直接管理来解决问题。
　　
在风险企业进行债券融资情况下出现企业延迟付息，表明现金流量短缺。会计方法与上一期不同或延迟上交财务报表，表明财务数据有可疑之处，风险企业管理层很可能隐瞒经营问题。当资产负债表出现重大变化如应收款应付款的增多，表明销售管理失控。出现盈利减少或亏损表明费用控制不当。订单、客户和产品价格发生变化和市场占有率的下降，企业中层管理层发生变动，员工流失率增加，表明公司面临一定危机。如果再有外界环境上的恶化，如行业和技术的变化、市场需求降低、政府相关政策变化，则更能加重危机。
　　
风险资本家会分析产生危机的根本原因是什么，是对技术、产品和市场趋势的判断错误，还是投资不够，无法推动企业占领市场，或者是企业得到资金后没有严格的财务管理导致资金浪费，或是企业家的人事管理上的经验不足导致工作岗位职责不清，工作分配不当，人员聘用失误，激励机制失效，评估考核培训不力，使企业无法调动员工的积极性和提高他们的工作能力，使企业的技术开发、营销和财务管理各项工作的目标无法实现。
　　
在出现这些问题时，风险资本家除了提供咨询，更能随时接管公司的日常管理，尤其是在CEO更换期间，风险资本家自己担任临时的CEO，直接管理公司业务，这就要求风险资本家有企业管理的实际经验。美国的风险资本家大多来自科技企业的高级管理层，不仅有行业产业的知识和经验，也懂得财务和其他管理，能胜任这一危机处理工作。而来自金融机构下属的风险投资公司的投资经理人缺乏技术、营销、人事管理方面的经验，这也是他们的投资业绩比独立的有限合伙风险投资公司差的原因之一。
　　
（5）影响管理参与程度的因素
　　
风险资本家参与风险企业管理监控可根据参与投入程度不同分为三大类：直接指挥型，间接参谋型，放任不管型。直接指挥型是一种紧密式参与，风险资本家的意见直接影响到风险企业的决策工作。间接参谋型虽然在上述几个方面提出咨询建议，但并不强求企业完全接受和采纳，具体实施的主动权还在企业管理层手中。在全球风险投资业中，越来越多的风险资本家采取紧密型的方式为企业提供增值咨询服务，进行有效的信息收集和监控，以确保投资收益。放任不管型通常是在金融机构下属的风险投资公司对后期企业作短期投资的情况下，这些风险投资公司的经理既缺少相应的管理经验进行紧密式监控和咨询，也没有必要对已经比较成熟和规范的企业进行过多干预。放任不管到也是联合投资的非首席（主导）投资者对所投资企业采取的做法。
　　
风险资本家参与管理监控的程度与下列因素有关：
　　
投资数额：风险资本家对某家企业的投资数额越大风险也就越大，管理监控的程度也越高。
　　
时间安排：风险资本家必须经常对一个企业进行实地访问和电话查询，每年花在一个企业的时间至少为1似小时，如果他们管理的风险企业很多，也影响到他们对每个企业的管理时间和程度，因此他们必须有所选择。
　　
企业的需要：企业是否有这种管理咨询的需要，愿意接受这种紧密式监控，管理层是否有足够的经验独立完成工作，也影响到风险资本家参与管理监控的程度。
　　
风险资本家的经验：没有足够的经验，风险资本家无法监控企业的经营管理，也无法提供有效的咨询意见。风险资本家还必须对所投资的企业的业务和产品以及相关市场的竞争作深入的研究，以便对企业作一个客观全面的评估。除了风险资本家应该具有的行业和金融方面的经验，其他在企业策略、营销、人事管理方面的经验也是必须的。
　　
与企业的关系：风险资本家必须与风险企业家相互信任和理解，共同明确风险资本家参与管理的目标和方式，风险资本家要花时间与风险企业交流沟通，建立伙伴和合作关系，才能进行有效的管理监督、参与和咨询。
　　
企业的发展阶段：企业希望风险资本家参与时，在企业后期风险资本家的参与程度减小，在风险企业遇到困难或出现危机时，管理参与加强，首席投资者参与程度较高，而其他投资者一般不参与。

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2．尽职调查和投资决策准则
　　
风险资本家调查的范围非常广，是一般的银行信贷调查无法比拟的，也是证券分析师的投资分析无法相比的，风险资本家似有怀疑一切的倾向，是某种程度上的商业侦探，他们的调查活动包括：
　　
（l）会见所有的管理层：观察他们的素质，了解他们的经验和专长，必要的话会对管理者和创业家的工作风格和心理素质作一定的测试分析，并要看几个管理层成员的经验和个性是否相互配合，是否可以相互取长补短，组成一个强有力的管理层。据一份研究报告指出，100％的风险资本家的尽职调查都做这一项工作。
　　
（2）实地考察企业资产和设施：对比业务计划书中所提到的资产数据，核实企业的净资产和开发新项目应有的设备，对企业现阶段的管理状况作一评估。100％的尽职调查包括这一项工作。
　　
（3）联络创业者的前业务伙伴和前投资者：了解创业家的前合作伙伴和投资者对创业家的评价，了解他们为什么建立合作和中止合作，进行投资或终止投资的原因，尽管可能会听到不同的意见甚至对创业家不利的评价，风险资本家也能客观地分析，兼听则明。96％的尽职调查包括这一项工作。
　　
（4）联络当前或潜在的客户和供应商：主要看产品的市场销路如何，市场潜力的大小和增长速度，生产产品所需要的原材料的价格、质量和供应渠道方便与否。92％的尽职调查包括这一项工作。
　　（5）调查同类公司的市场价值：主要了解确定拟投资公司的在未来的价值和盈利前景，所投入资金可以在所投资的风险企业中所占的股份。86％的尽职调查包括这一项Xi作。
　　
（6）向产品专家咨询：了解拟投资公司的产品性能，技术水准，以及是否可能过时或被其他新产品、新技术淘汰，了解行业和技术的发展趋势。84％的尽职调查包括这一项工作。
　　
（7）与银行、会计师、律师企业咨询交谈：了解企业过去的融资、偿债和资信状况以及财务报表的准确性，专利、案件诉讼方面的情况。50％的尽职调查包括这一项工作。
　　
（8）向企业的竞争对手了解：了解企业的竞争对手对拟投资企业的产品性能的市场竞争力和占有率，以及对管理人员素质的评估，从另一侧面了解拟投资企业的情况。71％的尽职调查包括这一项工作。
　　
（9）寻求其他风险投资公司的意见：在联合投资的情况下，其他风险投资公司的意见可以帮助全面评估企业现状和发展前景，并与联合投资者达成共识。52％的尽职调查包括这一项工作。
　　
（10）寻求其他风险企业的管理层的意见：相关行业的风险企业管理层对新项目的评估，包括对技术、市场潜力、创业家的素质的看法。56％的尽职调查包括这一项工作。在这些尽职调查中，风险资本家充分搜集有关风险企业的信息，并结合企业提供的业务计划，进行交叉检查），分析相关信息的有效性、准确性，并根据自己的投资决策准则作出评估和决定。
　　
从上面风险投资所采用的投资决策准则四种研究结果对比中可以看到，风险资本家把管理人员的素质放在第一位，产品特性、市场潜力、回报率都放在前面几位，另外财务管理、权益比例、企业发展阶段也在考虑重点之中。而在不同的投资阶段，投资准则的重点也各有不同，他们在不同的投资阶段所用的三大主要指标即管理层素质、市场需求和产品特性的权重也相应发生变化，第一轮融资时管理层素质被放在第一位，第二轮、第三轮投资时，每个因素的比重逐步接近，看看是否与您的分析相近，以便更深入地了解并掌握风险投资的投资决策准则。

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（三）签订协议与投资监控
　　
l．风险资本家和创业家的目标
　　
投资协议的签订必须满足风险资本家和风险企业双方的目标和利益，达到一个平衡点。
　　
风险资本家在风险投资项目中的主要目标是：
　　
（1）一定风险下的合理回报：风险资本家的首要目标是投资回报，风险资本家不追求高风险项目，对于风险有一个客观评估，并要求有一个与风险相对应的合理回报。
　　
（2）控制董事会影响企业决策：风险资本家参与董事会，往往出任董事会主席，并领导董事会开展工作，对企业进行决策咨询和监管，掌握公司进展状况。当企业经营偏离既定计划时，风险资本家通过预先签订的投资协议中的规定，获得更多的董事会席位，并对风险企业的管理进行干预。
　　
（3）控制表决权，可以更换管理层：风险投资所采用的可转换优先股往往伴有表决投票权，在投票权这一性质上，这个可转换代先股好像已经转化成普通股，与普通股有同样的投票权。风险资本家还会在投资协议及相关法律文件中规定，一县公司出现重大事项，风险资本家有超级投票权，风险资本家的一个股份所代表的投票权可以是其他普通股的投票极的两倍。通过控制投票权，风险资本家能更有效地监控风险企业，在必要的时候更换管理层。
　　
（4）确保实现投资回报：风险资本家通过种种方法来确保投资收益的实现，除了上面三个方面。还应包括分段投资、管理咨询、合同制约和变现方式调整等。

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创业家的目标则有：
　　
（l）领导自己创立的企业：创业家有强烈的愿望来控制公司，领导自己的企业发展，因此风险资本家一开始保持少数股东的身份。随着资金投入的增加或公司出现问题，风险资本家通过投资协议及相关法律文件的规定获得更多的董事会席位。投票权和股份的时候，才逐步控制企业。
　　
（2）有充分的资源发展业务：创业家必须在外来融资和自己的股份比例之间达成一个平衡点，没有足够的资金和其他资源，公司业务无法发展，不能产生盈利，再多的自有股份也没有用途。
　　
（3）合理的收益：创业家也希望有一定的收益，包括一定比例的股份和较高的股票的价值，使他可以在企业变现时获得收益。
　　
风险资本家和创业家还必须就以下两方面的问题达成共识：
　　
（l）以灵活的协议条款来吸引后续投资：投资协议应有可以调整的部分，根据企业经营状况的变化作出修改，根据企业的价值重新评估每股资产值，并能吸引其他投资者后续追加投资，以及通过条例来保护前期投资者的利益。
　　
（2）管理层和员工的激励机制：主要是员工持股计划、管理层聘请和员工聘用条款，风险企业普遍采用认股权或红股等不同形式的组合来激励管理层和员工，也规定管理层和员工在没有工作到一定年眼前离开公司或遭解雇，不能获得全部股份的购买和变现，防止管理层和员工的短期行为，鼓励长期服务。明确了风险资本家和风险企业的目标，才有可能进行谈判，签订投资协议。签订投资协议前先介绍投资证券工具。

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2．债券和普通股在风险投资中的优缺点
　　
在对拟投资的项目和风险企业充分评估后，如果风险资本家决定投资，接下来便与创业家进行谈判，签订投资协议，以满足风险资本家和风险企业的不同目标，达到双方可以接受的平衡点，这个谈判内容包括投资证券工具的选择、盈利预测和股份定价、投资协议其他条款与前两者的相互配合。我们先来分析几种证券工具在风险投资中的应用，并从安全性、流动性、盈利性、控制权、企业发展阶段几个方面来考察它们各自的优缺点。
　　
债券的优点是安全性，一旦企业清盘可优先偿付，缺点是无法分享企业的成长。一般不用于早期投资，因为风险企业早期没有销售业绩，没有盈利收入，大多是创意设想、产品样品和业务计划书这些无形资产。如果在企业早期发展阶段用债券融资，剥夺了风险企业宝贵的现金流量，这是早期风险企业所不愿意的。在企业发展早期应税盈利也很少，债券融资无法起到税收减免的作用。早期企业的负债率过高，更不利于下一阶段债券融资。债券缺少流动性，很难转让，而且债券融资对风险企业无法有足够的控制权，因此债券融资一般是在企业后期使用。只有在风险资本家确信企业已经开始产生盈利，或有一定的抵押资产，或企业产品销路比较稳定，并在风险企业不想放弃大多数股权的情况下，可以考虑用债券方式来投资。
　　
普通股虽然可以分享企业增长，但无法从风险企业的现金收益中获利，而且一旦企业破产，普通股的价值无法得到保障，缺少安全性。普通股也会产生一个风险资本家对企业的控制权问题，风险资本家在投资的初期只是风险企业的少数股东，很难把握风险企业的决策，他们的利益受风险企业多数股东的决策的影响，因此增加了投资的风险。所以风险资本家会要求在既定的投资额下得到较多股权，即增加风险企业普通股融资的成本，这是风险企业所不愿意的。普通股融资对风险企业来说比较简单，不用付利息，但会稀释股权，权益方面的灵活性不够。普通股比债券有较好的流动性，在风险企业发展的后期用得比较多，尤其是当股市相当活跃时，风险企业上市的可能性比较大，或在资本所得税的减免条件下，而风险企业又不能接受附带投票权的优先股，风险资本家可以选用普通股来投资。
　　
小规模的风险投资公司，因为没有足够的网络关系和联合投资者来分享信息，无法进行多元化投资来分散风险，在财务和人力资源有限的情况下，一般采用普通股方式。这些风险投资公司把自己当成是风险企业的合作伙伴，强调与管理者的合作，通过在风险企业发挥管理咨询的作用来减少非系统风险。