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　曾经浪漫的、励志的企业个人英雄时代，正在离我们远去，那落日般的美丽余辉将会让许多怀旧的人留恋感伤。但是，无论这种情绪，多么动人，它也对我们冷酷的投资无益。那种以为拥有了优秀的商业模式和足够的市场份额（或者再加上优秀的管理者），就能够获得企业稳定和持续发展的“企业个人英雄”，已经不再属于我们正在迈向的时代了。所以，我们在未来的几年、十几年内，将会看到越来越多的这种“企业个人英雄”的死去，其实，现在有许多这样的大家伙早已经死掉了，不过是只剩下一些空壳而已。毫无疑问，明天，我们将会看到越来越多的传统商业经济时代的墓碑。
　　在资本经济时代中，一个企业的发展除了传统的经营、市场和管理外，更多的是如何接受资本流动、金融货币和虚拟市场的冲击，目前的现状是：人们对这些影响企业发展越来越严重的因素，基本是无视的，是不愿意接受的。而事实却恰恰相反，在资本流动、金融货币和虚拟市场的冲击之下，无论一家企业，还是一个行业、一个国家，也或者是一个个人，它们的发展都遭受到这些复杂因素的影响。不管国家、企业或个人是否意识到，我们的发展已经不再是传统的商业经济时代或市场经济时代的简单模式了，而是进入到了复杂的环境中，这使得未来的发展充满了更多的波动性、不确定性，而不可预测性也正在越来越加剧。

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1、价值投资的缺陷
　　对未来现金流套利，寻找能够稳定持续创造未来现金流的企业，以及安全边际即合理的价格，这样的“价值投资”方式很容易理解。所以，大部分的价值投资者，都基本把时间花在了两个方面：其一是寻找能够稳定持续创造未来现金流的优秀企业，其二是寻找合理的价格。我们知道实际上大部分的价值投资者都把焦点放在了前面一项，也即寻找优秀企业，而忽略了安全边际和合理价格；当然，也有少部分价值投资者把焦点放在了后面一项，也即寻找合理价格，而忽略了优秀企业。
　　忽略安全边际和合理价格的结果，是无视企业的市场价格，在市场价格高昂的时候依然进行投资，这当然是伪价值投资者。同样，忽略优秀企业的结果，是无视企业未来创造的现金流，对一些无法稳定持续创造未来现金流的企业依然进行投资，这也是伪价值投资者。我们今天在市场上看到的大多数标榜自己为价值投资者的人，基本上，都属于这两种的其中之一，都是伪价值投资者。根据笔者[曾星智]在上一篇文章《价值投资：对未来现金流套利》对价值投资的定义，也即是，在未来现金流和目前市场价格之间套利，那么，价值投资的核心就应该是：更高的未来现金流和更低的目前市场价格，这两点缺一不可，无论少了任何一点，都无法真正地做好价值投资。

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依据这个思路进一步思考，我们可以发现，企业目前的市场价格是个已知的准确数字，而企业的未来现金流却是一个未知的数字，价值投资要在这两者之间套利，此时难点就出现了：我们怎么才可以较为准确地估计出企业未来现金流？也即，我们如何才能为企业进行合理的估值？
　　我们知道，企业的未来现金流，是一家企业在未来一点时间内（比如几年、十几年）所创造的净利润或者说企业价值，这里的关键词是“未来”。也即是说，事实上，价值投资的企业未来现金流（企业估值），是一种对“未来”的计算。但是，“未来”是动态变化的，受到各种各样因素的影响，而且这些因素的因素同样是不确定或者说各个因素的重要性无法确定的，所以，这就使得我们无论使用哪一种方法进行企业估值（未来现金流），最后得出的，都仅仅是一种对“未来”的假设而已，尽管这个“假设”可以通过精确的计算得出精确的结果，它依然是一个假设。
　　这就是价值投资的根本缺陷，它在未来现金流和目前市场价格之间的套利，是建立在对企业未来创造现金流（企业估值）的“假设”基础上的。

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2、稳定发展的企业越来越少
　　企业估值，或者说对企业未来现金流的计算，因为它是属于未来的、假设的，所以，企业未来发展的稳定性，成为了企业估值最为重要的因素。如果有一家企业未来几年内，每年都保持稳定的投资回报率，那么，我们可以很容易地计算出未来几年它创造的现金流。但是，这种稳定发展的企业是非常少的，如果还要在其中寻找不仅稳定而且较高投资回报的企业，那就更少了。
　　真正的价值投资者，做的就是这样的事情：从几千家的上市企业中，寻找一些未来可以保持稳定发展而且有较高投资回报率的企业。所以，真正的价值投资者只关注于全部上市公司的1%左右，甚至更少。以国内A股市场来看，沪深两市近1500家上市企业，符合真正的价值投资者要求的、值得长期关注和研究的企业，可能只有1%，也即10多家。
　　这里就出现了一个非常严重的问题：投资公司和投资者使用价值投资方法时，不会去想到只运用于1%的上市企业，而是把这种方法扩展到了所有的100%的上市企业。这种对价值投资方法脱离其自身局限的滥用，是使得价值投资不仅没有成为一个好的投资方式，反而成为一种失败的投资方式的其中一个重要原因。