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【投资篇】投资需求增长仍将是扩内需主要动力

　　在一揽子经济刺激政策推动下，上半年我国固定资产投资加速增长，成为扩内需保增长的主要动力。下半年我国投资将继续保持较快增长，预计城镇投资增幅保持在30%左右，全年城镇固定资产投资增长约31%左右。

　　上半年固定资产投资运行特点：“快”和“优”

　　第一，投资增长加快，成为“保增长”的主要引擎之一。根据最新统计，上半年，我国全社会固定资产投资91321亿元，同比增长33.5%，增幅比去年同期加快7.2个百分点；其中城镇固定资产投资78098亿元，同比增长33.6%，增幅比上年同期加快6.8个百分点，比今年1-3月加快5个百分点，为近5年来最高；剔除价格因素后的城镇投资实际增速比去年同期加快约22个百分点。投资高增长成为抵御金融危机保增长的主要动力。

　　初步测算，上半年投资(资本形成)对经济增长的贡献率达87.6%，拉动GDP增长6.2个百分点；而同期消费拉动经济增长仅为3.8个百分点，国外需求(净出口)则下拉GDP增长2.9个百分点。

　　第二，投资结构优化，结构调整取得新进展。这主要体现在：一是第一、三产业投资增长明显加快；二是“铁公基”等重点行业投资明显加快。

　　此外，中西部地区投资加快，政策拉动效应明显。而受货币政策宽松、信贷增加和通胀预期等因素的共同影响，上半年我国房地产市场不断升温，销售火爆、价格飙升带动房地产开发投资逐月加快。

　　投资领域需要关注的三大问题

　　第一，投资增长过快，投资质量令人担忧。上半年投资实际增速接近39%，创1997年以来历史最高值。根据历史经验，投资高增长往往伴随着投资效益的下降。初步测算，今年上半年我国投资效果系数达到近13年来的最低值(仅为0.1)，比1999年还低0.024个百分点。

　　第二，最终需求不足，产能过剩问题更加突出。尽管在本轮经济刺激计划中国家十分重视经济结构调整，但投资高增长客观上还是会带动钢铁、水泥等基础产业投资和生产能力的增加，从而在消费后续动力不足、出口严重萎缩的情况下，使已经存在的产能过剩问题更加突出。

　　另外，不论从相对价格还是产销率、企业盈利能力来看，我国的产能过剩问题都已经比较突出，而投资大规模增加将使已经存在的过剩产能进一步增加，由此对工业生产、物价水平和银行风险等方面造成不利影响。中国人民银行报告也指出，今年一季度我国24个行业中有19个行业存在不同程度的产能过剩。

　　第三，地方配套资金不足，资金到位率偏低。尽管政府投资在短期是扩大内需和应对国际金融危机最直接和最有效的手段，但由于地方政府财力有限，项目资金配套能力较弱。当前地方政府投融资方面面临的困境是，一方面财政实力有限，增长缓慢，配套资金不足，影响中央政策的实施效果；另一方面各级政府融资平台遍地开花，银行盲目授信、资金运用不透明、信贷资金财政化等各种问题不断集聚和突现，给地方财政、银行风险和经济发展埋下了巨大隐患。

　　下半年投资将继续保持高增长

　　下半年，在经济刺激政策效应持续显现、调整部分行业投资项目资本金比例和宏观经济景气回升等因素的影响下，预计固定资产投资仍将保持高增长。

　　第一，经济刺激政策效应进一步显现。这体现为：一是积极财政政策和适度宽松的货币政策总基调短期不会改变；二是石化、轻工、装备制造和汽车等十大产业振兴计划、新能源发展规划等先后出台和实施，将对相关产业投资起到巨大的刺激作用；三是适度宽松的货币政策，将为企业投资提供资金保障；四是按照预算，下半年还有将近3500亿元的中央政府公共投资，将带动全社会投资至少增加7000亿元。

　　第二，调整投资项目资本金比例降低相关行业投资门槛。国务院在5月27日下发的《关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知》中对现行固定资产投资项目资本金比例进行调整。该政策的贯彻落实将使相关项目投资显著增加，促进投资增长。

　　第三，经济企稳向好提升企业家的投资信心。根据人民银行最新发布的第二季度企业家问卷调查结果，宏观经济热度预期指数继上季回升1个百分点后，再升7.8个百分点至-23.8%；企业经营指数和设备利用指数也结束连续三个季度下滑的势头，分别较上季升4.6和2.4个百分点，为12.1%和-18.6%。二季度企业销售指数扭转降势，较上季提高6.9个百分点达到3.4%。

　　第四，新开工项目计划投资高增长。作为投资增长的先导指标，新开工项目数和新开工项目计划投资的高增长预示着未来投资高增长的可能性和持续性都比较大。由于投资惯性的作用，新开工项目数和新开工项目计划总投资高增长将使未来一段时间投资保持在较高水平。

　　第五，土地市场升温提高地方政府资金配套能力。上半年地方财政收入增长缓慢(仅6.6%)，除了经济不景气而外，还与房地产市场调整导致各地土地出让金收入锐减有关。但自二季度以来，随着房地产市场的好转和开发商信心的提升，大部分城市土地市场出现了“井喷式”行情，显著增加了地方财政收入。预计下半年全国土地市场还将保持旺盛，这有利于增加地方财政收入、提高地方项目资金配套能力，促进投资增长。

　　总体判断，下半年投资仍会保持高位运行态势，预计城镇投资增幅保持在30%左右，全年城镇固定资产投资增长约31%左右。

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建议

　　落实好保增长政策

　　加强调结构和保民生力度

　　下半年，不宜再加大“保增长”方面的政策刺激力度，应将工作重点放在落实和完善已出台的政策上。同时，要进一步完善结构调整、科技支撑和改善民生的政策，培育带动新一轮经济复苏的新增长点。

　　第一，稳定政策节奏，落实完善已出台政策。下半年货币政策操作应把握好货币和信贷投放的力度和节奏，既要为刺激经济的政策提供流动性保障，也要注意和防范由流动性投放过多导致的金融风险。为实现“调结构、促转型、增后劲”，应积极引导商业银行对信贷投放进行结构性调整，加大对技术改造、兼并重组、过剩产能向外转移、节能减排、发展循环经济的信贷支持。为了提高政府投资的质量和效益，建议下半年对地方政府投资项目落实进展情况加强检查，对一些“跟风”上马、准备不充分、对当地发展实效不大并迟迟不能开工的项目应及时制止，将财力用到当地更有实效的项目上。

　　第二，大力启动社会投资，逐步切换经济增长主要动力。要使经济顺利走上复苏之路，只有政府扩大公共投资是远远不够的，政府还应出台多种措施扩大社会投资。一是进一步拓宽社会投资的领域和渠道，除法律另有规定的外，充分利用应对金融危机的时机对社会资本投资给予国民待遇，允许社会资本进入金融、铁路、公路、航空、电信、电力以及城市供水等多个行业。二是通过税收、财政贴息、政府采购等政策扶持中小企业。三是大力发展专为中小企业服务的金融机构，为解决中小企业融资难问题提供便利快捷的金融服务。

　　第三，鼓励和支持企业加大研发投资，积极培育新的经济增长点。财税政策的支持重点应转向支持企业研发(R&D)投资，加大对十大产业振兴规划中科技研发投资的支持力度，达到既刺激企业投资又加快结构调整的目的；加大对新能源、节能汽车、医药和生物工程等领域的投资，形成新的投资热点，努力培育带动新一轮经济复苏的新增长点；引导和支持企业培育自主创新能力，对企业技术改造项目、技术创新活动给予信贷支持和财税补贴。

　　第四，以资源要素价格改革为突破口，加快经济结构调整。要素价格杠杆是经济结构调整的根本手段。建议利用当前物价较低的有利时机，加快推进资源要素价格改革，理顺资源产品价格，把结构调整和价格改革有效结合起来。加快推进资源税、环境税的改革和征收工作。继续坚持最严格的土地保护制度，确保土地价格充分体现土地资源的稀缺性，谨防各地以扩大投资保增长为由放松对土地市场的管理和调控。

　　第五，着力保障和改善民生，使人民群众得到经济回升的实惠。一是密切关注就业形势，加大就业资金投入，努力保持就业局势基本稳定。二是按照医药卫生体制改革方案要求，抓紧出台有关配套文件，加大医疗卫生投入，提高资金使用效益。三是继续加大对保障性住房建设的资金投入。

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2009年主要经济指标预测表

指 标

2008年全年

2009年1-6月份

2009年全年

-	绝对数	增长（%）	绝对数	增长（%）	绝对数	增长（%）
GDP	300670	9.0	139862	7.1	316745	8.0
一产	34000	5.5	12025	3.8	34486	3.5
二产	146183	9.3	70070	6.6	150720	8.5
三产	120487	9.5	57767	8.3	131539	8.6
规模以上工业增加值	-	12.9	-	7.0	-	8.5
轻工业	-	12.3	-	8.2	-	8.8
重工业	-	13.2	-	6.6	-	8.3
全社会固定资产投资	172291	25.5	91321	33.5	225701.4	31.0
城镇固定资产投资	148167.2	26.1	78098	33.6	192617.4	30.0
房地产投资	30579.8	20.9	14505	9.9	33637.8	10.0
社会消费品零售额	108488	21.6	58711	15.0	124760.9	15.0
出口(亿美元)	14285	17.2	5215	-21.8	11785.5	-17.5
进口(亿美元)	11331	18.5	4246	-25.4	9517.9	-16.0
外贸顺差(亿美元)	2955	12.5	960	-2.1	2267.6	-23.3
居民消费价格指数	105.9	5.9	98.9	-1.1	99.5	-0.5
工业品出厂价格指数	106.9	6.9	94.1	-5.9	95.0	-5.0
M0(期末余额)	34219	12.7	34000	11.5	38496	12.5
M1(期末余额)	166217	9.1	193000	24.8	195305	17.5
M2(期末余额)	475167	17.8	569000	28.5	586831	23.5

注释：GDP和一、二、三产业增速为可比价格，其他为名义增速GDP，一、二、三产业增速和全社会固定资产投资为2009年一季度数据

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二是政策推动新消费热点形成。家电等产品将成为继住房汽车之后新的消费热点。一方面，下半年随着家电下乡产品种类扩大和品质提高，农村家电销售量将以更快的速度增长。另一方面，国务院出台的家电“以旧换新”政策补贴措施将推动城市家电市场消费走高。此外，由于社会各界对未来通胀预期增强，贵重保值商品消费亦将快速增长。

　　三是房地产、汽车等主导市场消费情况好转。其中，住房消费有望持续回升。由于目前住房需求主要是改善性和投资性需求，购房者经济实力和支付能力较强，稳定的购买能力将推动下半年住房消费保持较快增长；汽车消费将稳步提高。鼓励汽车报废、扩大汽车下乡的补贴范围、支持农民直接购买轻型载货车等汽车消费政策不断完善，将促进我国汽车消费继续快速增长。预计下半年我国汽车消费结构升级趋势将逐渐由大城市向二、三线城市和农村扩展，价位低、耗油量少的汽车销售继续增长。

　　总体来看，下半年随着经济企稳回升，加之在政策效应和长期因素的推动下，消费需求仍将保持稳定增长，但是，就业压力较大影响居民收入增长，消费者信心仍处于历史低位会影响消费水平。初步预计，2009年将实现社会消费品零售额124760亿元，名义增长15.0%。

　　第四，外贸出口降幅有望逐步收窄，贸易顺差额有所下降。在外需回暖、政策显效、价格回升等因素影响下，预计下半年我国外贸进出口降幅将呈现收窄趋势。

　　一是外部需求恶化情况有望缓解。5月份美国商品零售额上涨0.5%，为4个月以来最大涨幅，制造业景气指数达到2008年9月以来的最高值；欧元区、日本部分经济领先指数也出现连续几个月上行走势，这预示经济运行持续恶化趋势将有所缓解。主要贸易伙伴国下半年经济趋稳，将有利于中国外部需求环境改善，预计出口降幅将有所收窄。同时，随着我国经济的企稳回升，下半年进口降幅有望明显收窄。

　　二是外贸扶植政策效果将进一步显现。首先，七次提高出口退税率，放宽加工贸易限制类目录，加工贸易台账准备金“由实转改为名转”等措施将降低出口企业成本，增强企业出口能力；其次，实施人民币跨境结算，扩大人民币互换协议范围有利于帮助企业规避汇率风险，提高进出口意愿；再次，增加出口信贷额度、扩大出口保险覆盖率，可以促进未来出口产品海外市场份额增加。

　　三是进出口价格回升将导致名义增速降幅减慢。一方面，部分国际大宗商品价格近期出现触底反弹迹象，预计下半年石油、粮食、有色金属等商品在世界经济趋稳背景下将继续保持波动向上走势，带动我国进出口商品价格指数回升。另一方面，去年三季度我国进出口商品价格指数达到峰值，此后快速回落，受去年同期价格因素影响，预计下半年我国进出口商品价格指数将稳中趋升。因此，由于价格因素导致进出口名义增长下滑的趋势将有所减轻，进出口尤其是进口名义增速逐渐向实际增速靠近。

　　综上所述，下半年我国外贸出口下降幅度减缓，全年预计下降17.5%左右；进口降幅较上半年明显减小，全年下降16%；全年贸易顺差规模下降到2200亿美元左右。

　　第五，物价下行周期即将结束，年内CPI有望由负转正。上半年，新增贷款高达6.37万亿元，是上年同期的3倍，也远超出全年5万亿元的调控目标。不能忽视货币信贷供应高速增长对未来价格上涨的影响。此外，流动性大幅增长以及全部球性极度宽松的货币政策，使得通货膨胀预期逐渐强烈。

　　另据测算，今年下半年CPI翘尾因素由上半年的-1.5%减弱为-0.9%，至12月份变为零。因此，基数因素对价格的影响将会逐步减弱。但油气等初级产品价格上涨的传导作用，水等公共产品价格上调的影响，以及国际大宗商品价格反弹，等，使得新涨价因素逐步增加，当然，产能过剩将抑制物价回升，夏粮保持连续六年增产，粮食供应充足会对消费价格上涨形成较大抑制作用。

　　总体来看，三季度CPI和PPI仍将呈负增长态势，PPI跌幅甚至可能会加大。综合考虑市场需求逐步回升，翘尾因素影响减轻，输入型价格上涨动力加大以及流动性等因素，预计CPI年底前将出现正增长，而PPI增速年内难以回正。初步预计，CPI全年同比下降0.5%左右，PPI同比下降5%左右。

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第六，部分行业产能过剩严重，新增长点培育难度较大。一是部分行业产能过剩问题突出。目前，我国部分行业产能过剩严重：一方面，2003-2007年我国经济持续五年平均11%的高增长形成了大量生产能力；另一方面，外需严重不足导致部分外向型产业产能过剩问题异常突出。此外，目前的生产能力过剩问题带有全球性，而且具有复杂性，不仅落后产能存在过剩，部分先进产能也存在过剩，给“去产能化”加了难度。

　　二是“调结构”进展较慢，培育新增长点难度较大。随着经济运行底部的逐步得到确认，宏观调控政策应该由“不遗余力地确保增长”逐步转向“更加注重结构调整，注重培育新增长点”上来。当然，调整经济结构，着力培育新经济增长点的任务更加艰巨。

　　三是地方政府配套资金存在问题。地方配套资金的到位率低，使得有些项目不能按计划及时开工，有的已开工项目进展缓慢，倘若这一态势继续蔓延的话，不仅会影响投资项目的如期实施，也会给中央的经济刺激计划“拖后腿”，阻碍我国经济的全面复苏。

　　四是货币政策面临两难选择。目前，尽管新增贷款规模较大，但是部分资金并没有进入实体经济，而是进入了股市、房市，尤其在通胀预期抬头的情况下可能会催生新的资产泡沫。如果金融管理部门收紧信贷，则可能会影响部分需要信贷资金的企业，进而可能抑制经济回升，如果继续放宽信贷，则可能导致流动性过多，资产泡沫重现。此外，存在部分地方政府千方百计争取到中央投资项目之后，配套资金难以跟上，有的地方项目甚至连资本金都比较困难，这些项目只能依靠贷款维持，特别是项目上马以后，面临后续资金缺乏。央行如果收紧银根，部分项目可能无法推进，造成投资无法回收，产生新的呆坏账；如果继续给予贷款，则可能面临新增贷款过多等压力。因此，下一阶段，货币政策面临着如何把握力度的两难选择。

　　综合考虑社会总供求各项因素和上年基数，2009年经济增速将逐季回升，经测算，全年国内生产总值同比增长8%左右；其中，第一产业增加值同比增长3.5%，第二产业增加值同比增长8.5%，第三产业增加值同比增长8.6%。