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第三节　如何看股评

　　新入市的股民一般都较依赖于股评，不论是报纸上刊载的、还是广播和电视里播放的，基本上是逢股评必听，且还依葫芦画瓢、照章操作。结果呢？不该套牢的套牢了、不该踏空的踏空了，投资收益不甚理想。究其原因，主要是股民对股评缺乏正确的认识。

　　3．1　股评者鱼目混珠

　　对于股评，首先应认识的是股评者的素质。在这支队伍里，专业水平高的上至硕士、博士，而文化素养低的，也就中小学基础。在这支被称为“家”的队伍里，可以说是水平参差不一，有点鱼目混珠的味道。究其原因，一是我国股市的信息传播及投资咨询都缺乏必要的管理，无论是谁，只要是具备了一点股市的基本常识，不管目的如何、后果怎样，都可到传媒上渲染一番。二是我国股民基本上都是受他人炒股发财的效应感染入市的，许多股民缺乏基本的金融投资知识，在股票投资中就急需指导和帮助，且由于心理不踏实，其每一步操作后，都需找出相应的理由作为决策的依据，这样就病急乱投医，给了股评一个广阔的生存空间。再者是股市成为经济热门后，各地的报纸、电台及广播几乎都开办有股市势线之类的节目，由于饥不择食，且某些传媒也不具备选择的能力，所以一些文化素养及专业水准较差的股评人士就被请上了讲台。更有甚者，某些传媒的版面就是股评单位出资购买的。在传媒的反复“轰炸”下，这些人就成为了所谓的股评家了。
　　股民在收听、收看股评时，应该先对股评的水平有所了解，可将其以前的股评和股市的实际走向作一些比较，论证其正确度如何，以免受错误股评的误导。

　　3．2　股评缺乏客观公正性

　　做股评需要实事求是和客观公正，这就要求股评者不得从股市的涨跌中获得任何利益，否则，股评就会带来某种倾向性而误导股民。这就象球赛中的裁判一样，如果某一队的胜负对其裁判的切身利益有影响，其执法就难以公平而会带有偏向性。
　　我国的股评者基本上都与股市有染，或自己炒作股票、或是机构大户的操盘人，所以其言论往往也就有失公允。其实在股民评股时也是这样，一般都是买了某股就说如何有投资价值和投机价值，不怕涨，更不怕跌，这支股就等于摇钱树、聚宝盆。当股票一出后，就论证某股涨不动了，跌得快，成了扶不起来的阿斗，谁拿着这支股票就等着坐滑梯吧，马上就要高台跳水了。所以股民也就不难想象，当股评者自己做多时他绝不会言空，相反他可能会将股市的前程描绘得辉煌似锦，以鼓励股民踊跃入市，从而抬高股价，便于自己出货；
　　而当股评者做空时他也绝不会看好后市，相反它会列举种种不利的因素，以号召股民斩仓断臂，从而打压指数，便于自己低价吸纳。而有的股评就干脆就受雇于他人，如在股票即将上市时为上市公司扔摇呐喊，在机构大户套牢时，营造虚假的股市气氛、炮制怂人听闻的概念，从而引他人上钩，达到解套或渔利于人的目的。

　　3．3　股评不是免费的午餐

　　在国外股市，股评并不象我国这般泛滥，特别是在公开媒体上，一般都不对股市的涨涨跌跌进行评价，且即使做股评，也是事后评价，基本上不对后市进行预测，以免除误导之嫌疑，或因股评的准确性而丧失声誉。而对股价进行预测的，都是一些从事于投资咨询的专业人士，其都有固定的客户或服务对象，且都是通过内部通讯的方式，提供的是有偿服务，咨询质量的好坏与自己有密切的利害关系，一招不慎，就会影响自己的生计。而我国的股评，基本上都是免费的，只要愿意，买张报纸、拨个电话、打开电视收音机，股民都能看到或听到股评。由于股评者有的就是以写股评赚稿费为生、有的报刊版面或电视画面数券商为树立企业形象而购买，股评者与股民并没有什么利益关联，结论的对与错对自己没有什么约束，股评者也就没有任何义务要为股民提供高质量的咨询服务，而只要能达到自己的目的就行。所以在中国的股评或股票的投资咨询业达到较为规范之前，股民将难以从股评那里能得到什么好的投资建议。

　　3．4　股评是事后诸葛亮

　　正由于股价变化的不规则性，股价波动的不可测性，股市才充满着生机和魅力，它才吸引众多的投资者在其中拼抢搏杀。如果股价的运动真有明显的规律可寻，掌握规律的人将必定且永远都是股市的大赢家。
　　在股市上，所有的规律都是事后总结出来的，都是有适用环境的，都是阶段性或时效性的，绝大部分股评也仅只是事后诸葛亮而已。记得一位“资深”的股评人士在1995年底列举了当年中国证券市场盈利的八大机会，从国债期货、商品期货、基金到股票几乎是无所不包、无所不能。如果谁把握了这些盈利机会，其一年的投资收益率就能达到1000倍。
　　就是说，你可在1995年元月从国债期货以一万元出发，再搭上股市“五·一八”井喷行情的快车，三天之后从容地驶入商品期货，七月份再会股市上的大盘股革命，九月巧遇基金板块大升温，再梦见新股神话股市，十月借助收购兼并题材，十一月再从一批名不见经传的异地股走出，短短不到一年的时间，你就成为千万富翁了。这样的机会谁抓住了，股评家抓住了吗？肯定没有。如果股评家的预言真的具有操作性，任何一个股评家只需按照自己的预测去做，在跌宕起伏的中国股市，用不了几年就脱贫致富了。其实绝大部分股评人士都赚的不是股票的钱，而是股民的钱。可以说，越是经过长时间千锤百炼的股评，其水准就越差。

　　3．5　从股评中摄取信息

　　股评虽然存在着种种弊端，但其中也有可取之处。其一是股民可通过股评摄取一些股票投资必要的信息，因为从事这个职业，股评的消息较为灵通，所获得的信息毕竟比一般的股民要多且快。其二因股评者的身份不是股民、就是机构大户的操盘人，股民可通过股评来了解其它股民的心态，从而进行有效的投资决策。如股评对市场预测不一时，说明股民整体上对后市的分歧较大，股市可能会陷入盘局，而即使有变，但涨跌的幅度将不会太大。当大多数股评看空后市时，说明大多数资金已经离场休息。而当所有的股评都对后市表现出绝望时，实际上它们都已空仓，在等待着股市的最后一跌，此时离底部就不远了。而当大多数股评看好后市时，证明大多数资金已经进场吸纳完毕。面当所有的股评都看好后市并指明股指能摸高多少点位时，此时可以说几乎所有的资金都已满仓且等待出货的最佳机会。所以股市上对股评有一句绝妙的格言：当所有股评都看空时就是入市的大好时机，而当所有的股评都看好后市时就是出货的最佳机会。

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第四节　常用分析方法

　　股价的分析方法一共有两种，基本分析法和技术分析法。
　　其中基本分析法主要是基于对股票投资价值的分析，从而决定股票的买进卖出；而技术分析法是根据股价的运动轨迹，用数学的方法对股价的运动趋势进行分析，从而捕捉买卖讯号，把握买卖时机。

　　4．1　基本分析法

　　股价的基本分析是指从影响股价变动的敏感因素出发，分析研究影响上市公司及股市运行的各种内、外部的因素，并进行归纳整理和技术处理，预测股价变动的一般趋势。通过股价的基本分析，有助于把握上市公司经营和股市环境的变化，鉴定股票发行公司的优劣，辩别股票的质量，在有利的时机选择最优质的股票进行投资。
　　股价基本分析也称股价的经济性分析，它包括以下几项基本分析内容：
　　1．政治因素
　　主要是指影响股价变动的国内外政治形势、社会发展等重大事件，如政权的更替，政府成员的替换、战争的爆发，局部社会动乱等因素。
　　2．经济因素
　　国际、国内各种直接或间接对股价产生影响的因素，它又可分为两大类，其一是宏观经济因素，它包括：
　　（1）国际经贸形势，一国对外贸易的增长或萎缩，进出口贸易的顺逆差，本国产品在国际市场上的地位以及国际市场商品供求的变化，国际经贸区域化和一体化，贸易保护主义等都会直接或间接地引起股票价格的变动。如果这些变化有利于一国的出口，那么出口产品的生产企业的股票价格就会上升；反之，如果这些变化对进口造成限制，那些需要进口产品的企业的股价就会下跌，而那些进口替代产品的企业的股价却会受到刺激。
　　（2）经济周期。在经济复苏和高涨阶段，市场供求旺畅，产品库存减少，物价稳定，设备投资增加，企业经济效益明显好转，股价变动呈稳定的上升趋势。反之，在经济萧条和危机时期，市场供求委缩、库存大量积压，物价上涨，设备投资停滞。企业经营业绩明显下降，股价就呈下跌趋势。一般来说，因为股价变动包含有投资者对经济走势预期的因素。
　　因此，股市价格变动是经济周期变化的先行指标。许多经济分析都把股票价格持续下跌视为经济危机的预示征兆。股票市场的行情变化往往比经济周期的变化提前约半年时间，但也不是绝对。各个部门又有差异，不过指标先行却是普遍的。
　　反过来，股市预期的基础又是经济运转本身，因此许多能反映产业周期的重要指标都成为判断整个股票行情变动的参考依据，如物价指数、失业率、商品库存指数、固定资产投资额等。
　　（3）通货膨胀。在通货膨胀时期，市场物价水平上涨，库存产品可按较高的价格出售。这样，企业的名义利润增加，并能减轻企业偿还债务的负担。因此，物价上升对这些企业的股价产生有利影响。但对于需大量依赖原材料的企业来说，原材料价格上升或进口原材料价格因世界通胀而大幅上涨，则会对企业股价产生不利影响。
　　（4）利率。利率与股价之间的关系特别密节。利率调低，资金贷货容易，且成本较低，盈利相对增加，股价也必然随之上涨；反之利率提高，信用紧缩，资金筹措困难，企业负担加重，股价也因之下跌。
　　（5）汇率。汇率变动对一国经济的影响是多方面的。一般说，本国货币升值不利于出口却有利于进口，而贬值却正好相反。如果汇率调整对未来经济发展和外贸收支平衡利多弊少，人们对前景看好，股价就会上升，反之，股价就会下跌。
　　（6）税制。国家对企业的税收政策和证券市场的课税规定往往会影响投资者买卖股票的决策。税种和税率的变化有益于企业的利润分配时，股价就会上升，反之则会下跌。因此，一般在税率调整时期都会有股价的波动。
　　其二是微观经济因素，它包括：
　　（1）公司的概况。包括公司的成立及历史沿革，在社会上的信誉度和知名度、公司主要管理者和经营者的素质及水平，如董事长、总经理的声誉、学识经验和管理能力、公司的组织机构是否健全、管理有无效率、人际关系是否融洽等。
　　（2）公司的经营特征。公司属于商业企业还是工业生产企业，公司在行业中的地位、产品的性质和结构、销售方式是内销还是外销、技术密集型还是劳动密集型、批量生产还是个别生产、产品的生命周期、在市场上有无替代产品、产品的竞争力、销售能力和销售网络的状况等。
　　（3）企业经营管理情况。上市公司经营管理状况的好坏与股票的价格成正比，依照各国法律，凡能反应上市公司的收益状况和财务状况的重要指标都必须定期向社会公开。它包括：企业的年收入、利润总额、净利润、资产总额、股东权益、每股利润、每股净资产、股东权益比例、净资产收益率等。

　　4．2　技术分析法

　　股价的技术分析就是利用图表来描绘过去个别股票或整个市场的股票指数运动轨迹，再利用数学的方法寻找出具有意义的行为模式，然后据此预测未来股价的运动趋势。
　　技术分析有效与否，取决于以下几个前提假设：①股票市场纯粹取决于市场上的供求因素；②市场供求受很多理性和非理性因素所制约；③股票价格在一定时间内会出现波动，但仍然有一定的惯性。④走势的改变是基于供求关系的变化；
　　⑤供求变化迟早会在图表上有所表现；⑥历史总会重演，图表上的轨迹会出现循环。鉴于以上几点，可以利用图表来预测未来股价的变动。
　　股价技术分析的工具是股价变化趋势图。图表的种类有很多，从内容分有股价图和成交量图，从性质分有平均线图、收盘线图、最新价线图、加权指数图，从时间上分有日线图、周线图、旬线图、月线图和年线图，从类型分有条型图和点数图。
　　K线图是股市上从事股价技术分析最常用的一种图表。
　　它是用平面直角标的形式表示股价和股票交易量随时间变化的轨迹，以纵座标表示股价或股票交易量，以横座标表示股票交易时间。如果交易时间以天数表示，纵坐标表示股价，那么股票在某一天的价格波动可以用一根与纵座标平行的直线来表示。这根直线实际上就是一条以单位时间内最高价和最低价等四个价位组成。直线的上端表示最高价，直线的下端表示最低价，直线两端间可以用不同的颜色或符号表示阴线和阳线。收盘价高于开盘价则为阳线，低于收盘价为阴线。如果只需反映单位时间内的收盘价，则可在直线的相应位置上画上短横线即可。
　　股价的技术分析主要是从线路趋势的整体形态、股价缺口、支撑线和阻力线等方面进行分析。它是一种纯粹的数学推导，其发出的各种买卖讯号一般都是必要条件而不是充分条件，所以股民在实际操作不能盲目照搬。

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第四节　股票指数的连接

　　若以年为时间单位来考察，一个股市的平均股价基本上是在某一个区域内波动的。在每一个财政年度，股票因分红派息或配股等原因需要除权、除息。下表是纽约股市1970—1983年的平均股价与综合指数的对照。平均股价在14年间基本上是在30美元上下徘徊，而综合指数却从1970年的45．7点涨到了1983年的92．6点，整整翻了一倍多。
　　

　　为什么会出现平均股价和综合指数不同步的现象呢，虽然每一年股票的价格都会因上市公司的盈利而上涨，但一年一度的分红派息而引起的除权除息却又使股票价格回到原处，这样，以每一年度计算的平均股价就基本上是一个常数。
　　而在股票指数的计算中，当遇到除权、除息引起的股票价格变化时，通过对系数K的调整，从而对股票指数进行修正，就保持了股票指数的连续性及不断上涨的趋势。

　　4．1　除息时的连接

　　股票在派息时，由于除息的作用，股票的价格将下降，下降的幅度就是每股的派息金额，此时，若不对股票指数进行修正，股票指数就会出现不连续现象。
　　股票指数的标准形式如下：
　　ZSt＝K×Zt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
　　＝K×（Pa×N1＋Pb×N2＋Pc×N3＋Pd×N4＋…）
　　其中Pa、Pb、Pc、Pd分别是股票A、B、C、D的价格，系数K是一个已知的常数，可由基准日指数投资组合的市值与基点数求得。
　　设股票A的派息登记日为r日，每股将派息d元，r日股票的收盘指数为：
　　ZSr＝K×（Par×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4＋…）
　　Par、Pbr、Pcr、Pdr分别为股票A、B、C、D在r日的收盘价格。
　　在r日收盘后，由于股票A已除息，其收盘价将改为除息价，根据除息公式，股票A的价格将会比除息前下降d元，股票指数的表达式为：
　　ZSt＝K1×〔（PaHd）×N1＋Pb×N2＋Pc×N3＋Pd×N4＋…〕其中K1就是待定的系数，若仍采用系数K，因为股票A的价格已下调了d，若不对系数进行调整，股票指数就会出现不连续的现象。对股票指数的修正，就是重新确定系数K1，使除息前后的股票指数相等，保持股票指数的连续。
　　令除息前后，股票指数相等。
　　ZSr－＝ZSr＋
　　ZSr－、ZSr＋分别为投票A除息前后的股票指数，其中：
　　ZSr－＝K×（Par×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4…）
　　ZSr＋＝K1×〔（ParHd）×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4＋…〕K×（Par×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4…）
　　＝K1×〔（ParHd）×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4＋…〕根据上式就可求出K！”
　　K1＝K×（Par×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4＋…）/
　　〔（ParHd）×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4＋…〕（ParHd）×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4＋…是除息后的投资组合在除息日的收盘市值，它与除权前的投资组合的区别在于股票A的价格。
　　上式的分子为除息日的收盘指数，分母为除息后的投资组合在除息日的市值。
　　K1＝除息日的收盘指数/投资组合在除息后的市值
　　＝K×投资组合在除息前的市值/投资组合在除息日的市值
　　除息日后的股票指数表达式为：
　　ZSt＝除权日的收盘指数/
　　(投资组合在除息后的市值×投资组合的即时市值)
　　＝K×投资组合在除息前的市值/
　　投资组合在除息后的市值×投资组合的即时市值＝K1×〔（PaHd）×N1＋Pb×N2＋Pc×N3＋Pd×N4＋…〕在以上几式中，投资组合在除息后的市值比除息前要小。

　　4．2　除权或其它变换时的连接

　　在股票指数的计算中，除了除息外，在股票除权或以其它方式变换股票指数的投资组合时都要对股票指数的计算进行修正，也就是修改系数，从而保持股票指数的连续。如综合指数，当一支新股上市时，根据规定，在第二天就要将其纳入指数的投资组合，此时也将对股票指数的系数进行修正。
　　设在股票除权、除息等方式变换指数投资组合前的股票指数为ZSt，ZSt＝K×Zt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
　　当股票除权、除息或以其它方式变换投资组合后的股票指数为ZSbt，ZSbt＝K×Zbt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
　　这里应注意的是Zt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）与Zbt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）是不同的，不论是除权、除息，还是增减股票的数量，股票的价格，或是权数、入选的股票支数都将有所变化，投资组合变换后的市值就会发生变化。而要使股票指数在除权、除息等情况的前后保持连续，就必须令变换投资组合后的指数与变换前的指数相等。
　　设变换日（除权、除息日或增减股票日）为R，变换前的收盘指数为ZSr，变换后的股票指数为ZSbr，若要使股票指数在变换前后保持连续，就得使：
　　ZSr＝ZSbr
　　其中：
　　ZSbr＝K1×Zbr（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
　　Zbr（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）为变换后的指数投资组合的市值，这样就可求得系数K！”
　　K1＝ZSrAZbr（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
　　＝KZr（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
　　Zbr（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
　　用文字表示就是：
　　新系数＝变换日的收盘指数/
　　变换后的投资组合在变换日的市值变换投资组合后的股票指数表达式为：
　　ZSbt＝ZSr×Zbt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
　　Zbr（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
　　用文字表达就是：
　　变换投资组合后的股票指数
　　＝变换日的收盘指数/
　　新投资组合在变换日的市值×新投资组合的即时市值这个公式与股票指数的标准型
　　股票指数＝基点数/
　　基准日投资组合的市值×投资组合的即时市值
　　是一致的，只不过两者选择的基点数不同。在最初选择股票指数时，基点数是任意的，但在变换投资组合时，必需以当时的指数为基点数，这样才能保持股票指数的连续。

　　4．3　实例

　　设计入股票指数的有A、B两只股票，采用道·琼斯股票指数形式，在R日分别除权和除息，A股票每10股送4股、B股票每股派息0．8元，该日的收盘指数为230点，两只股票的价格分别为14元及1．8元，计算除权、除息后的系数K！”
　　股票指数的形式为：
　　ZSt＝k（Pa＋Pb）
　　Pa、Pb分别为股票A、B的价格，其中系数K的取值为14．55。
　　因每10股送4股，股票A的除权价为10元，因每股派0．8元，股票B的除息价为1元，除权除息后的股票指数为：
　　ZSbt＝k1（Pa＋Pb）
　　假设在除权除息后不对系数进行修正，仍沿用系数K，在除权除息后股票指数就会下降，出现不连续的现象。
　　ZSbt＝k（Pa＋Pb）
　　＝14．55（10＋1）
　　＝160．12除权除息后股票指数就从230点跌到160点。
　　现根据系数的变换公式对系数进行修正。
　　新系数＝变换日的收盘指数/
　　变换后的投资组合在变换日的市值
　　K1＝230/（10＋1）
　　＝20．909
　　变换后的指数表达式为：
　　ZSbt＝k1（Pa＋Pb）
　　＝20．90×（Pa＋Pb）
　　在除权除息以后：
　　ZSbt＝20．909×（10＋1）
　　＝230
　　通过系数的修正，就保持了股票指数在变换前后的连续。
　　在除权除息前后系数K向K1的变换有什么经济意义呢？这里面隐含着一个再投资问题，它相当于在除权除息前将投资组合中的所有股票以收盘价卖掉，再在股票除权除息后仍投资于同样的一个投资组合，将所有的股票以除权除息价买回。由于除权除息之前的股票价格要比除权除息后高，除权除息之前投资组合的市值比除权除息后要大，故除权除息以后买的股票在数量上比除息之前要多一些，所以系数K1总是比系数K要大，若除权除息后的股票价格在除权除息价的基础再往上涨，则股票指数就会上涨，而年复一年的除权除息，就会导致股票指数的持续上扬。

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第五节　长期牛市机理

　　观察世界上一些历史悠久的股市，虽然股价有涨有跌，且由于除权除息的作用，股价总是在某一个范围内波动，但从长期来看，任何一个股市将都是牛市，这是由于股票指数的计算机理决定的。
　　股票指数在除权除息后的表达式为：
　　ZSbt＝除权除息日的收盘指数/
　　新投资组合在除权除息后的市值×新投资组合的即时市值将上式略作一些变换，得：
　　ZSbt＝新投资组合的即时市值新投资组合在除权除息后的市值×除权除息日的收盘指数若股票在除权除息后发生填权，则新投资组合的市值会大于除权除息日的市值，股票指数就会在除权除息基础之上再往上涨。如美国的道·琼斯股票指数在1928年10月计点时为100点，现在达6000点。香港股市的恒生指数在1964年以100为基数计点，现在却已达12000点。可以说，股票指数的这种长期上涨趋势，都是因为股票指数的计算机理决定的。
　　现设某股市采用成分股指数，计入指数的股票共有A、B、C、D、E5只，其流通量分别为5股、3股、2股、2股及1股，这5只股票在基准日的价格分别为1元、3元、5元、8元及10元，股票指数的基点数为100，根据成分股指数的股票指数公式，股票指数的表达式如下：
　　股票指数＝基点数/
　　基准日投资组合的市值×投资组合的即时市值＝100/
　　5×1＋3×3＋2×5＋2×8＋1×10×（Pa×5＋Pb×3＋Pc×2＋Pd×2＋Pe）
　　＝2×（Pa×5＋Pb×3＋Pc×2＋Pd×2＋Pe）
　　Pa、Pb、Pc、Pd、Pe分别是股票A、B、C、D、E的即时价格。
　　假设一年后五只股票的价格分别都上涨10％，A、B、C、D、E的价格分别达到1．1元、3．3元、5．5元、8．8元、11元，此时的股票指数为：
　　Zr＝2×（1．1×5＋3．3×3＋5．5×2＋8．8×2＋11）
　　＝110
　　假设此时五只股票都分红，股票A、B、C、D分别派息0．1元、0．3元、0．5元、0．8元，股票E每10股送1股，送股率为0．1，除权除息后五只股票的价格分别回到了1元、3元、5元、8元、10元。
　　除权除息后的股票指数为：
　　Zt＝除权除息日的收盘指数/
　　新投资组合在除息后的市值×投资组合的即时市值
　　＝110/
　　50×（Qa×5＋Qb×3＋Qc×2＋Qd×2＋1．1Qe）
　　＝2．2×（Qa×5＋Qb×3＋Qc×2＋Qd×2＋1．1Qe）/
　　Qa、Qb、Qc、Qd、Qe分别为股票除息后的价格。
　　因为股票E每10股送1股，其流通量就增加了10％。
　　若在来年这五家上市公司继续盈利，其股票在股市上就会发生填权，促使股票指数的进一步上涨，年复一年的除息除权，股票指数就一步步上扬，这就是导致各个股市在一个相当的历史长河中形成大牛市的原因所在。

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第六节　股票指数与投资收益

　　股票指数是指数投资组合市值的正比例函数，其涨跌幅度是这一投资组合的收益率。但在股票指数的计算中，并未将股票的交易成本扣除，故股民的实际收益将小于股票指数的涨跌幅度，股票指数的涨跌幅度是指数投资组合的最大投资收益率。
　　股市上经常流传的一句格言，叫做牛赚熊赔，就是说牛市中股民盈利、在熊市中亏损，但如果把股民作为一个投资整体来分析，牛市中股民未必能赢利。
　　1．如果一个牛市是可逆转的，股民只赔不赚。我国上海股市上证指数的中间点位约为600点，在1993年初的牛市中，沪市曾突破过1500点，后在1994年的7月跌回到300多点；1994年9月，沪市又冲上1000点，但不久又跌到600点以下。从这几年的指数运行来看，上证指数总是从600点以下开始启动，形成一个牛市后又回到600点，可以说上海股市的所有牛市都是可逆的。
　　当上证指数从600点冲上1000点又回到原地，对于个别股民来说，可能有赚有赔，相互间进行了财富的转移。但对于股民这个群体而言，他们不但无所得且还有所失。其一，不管是在那一个点位上交易，股民都需交纳交易税和手续费。股票指数从600点上扬再回到600点，对于股民这个整体来说，除了要开销交易成本外，没有任何投资回报。而上海股市在这个点位以上的成交量至少要占总成交量的一半以上，对于股民来说，量少一半以上的手续费和交易税的支出是图劳无功的，因为投资股票的目的是企图在股票的上扬中得到收益。
　　其二，股民为配股和新股的发行付出了额外的代价。配股和新股的发行总是参照二级市场的价格进行的，二级市场的股价越高，发行价就越高，当指数又回到600点以下时，对于在此点位以上配股或购买新股的股民来说，就相当于套牢，而这种套牢又不同于二级市场的套牢，因为二级市场的套牢只是股民间的转手而已，资金并无损失。但高价配股或购买新股后，其资金就流向了上市公司，一级市场的这种套牢对股民这个整体就是巨大损失。如青岛啤酒的发行，每股的成本约为12．8元，但其净资产每股只有2元，也就是说股民花了12．8元只买到了2元的净资产，不管该只股票后来的上市开盘价如何，股民这个整体为每股青岛啤酒股票还是花了12．8元的代价。如果股民用买一股青岛啤酒的钱去投资国库券或存银行，每年至少能获得1．3元的收益，而不论青岛啤酒如何前程似锦，它每年的平均收益是难以达到如此之高水平的。所以对一个可逆的牛市，把股民作为一个投资整体来看，股民只赔不赚。
　　2．即使是大牛市，股民也不一定就能盈利。股票指数的涨跌幅度是股民的投资收益率，但这个投资收益率是名义上的，是没有扣除交易成本的。对于西方一些较为成熟的股市，因为其年换手率一般只有30％左右，其交易成本一般可忽略不计。而我国股市，由于股民的频繁倒手，最近两年的换手率一般都在700左右，如果将交易成本计入，我国股民的收益实际上是一个负数。
　　1994年，沪深股市流通股部分共为股民产出了近50亿元的税后利润，但这两股市这一年的总成交额却高达8200亿，按单位成交额买卖双方各需缴纳3I的交易税和近4．5I的手续费计算，股民累计将支出120亿元的交易成本，收益和支出相比，股民还将倒贴70亿元。
　　虽然沪深股市的综合指数比开始计点时的基数100点上扬了许多，但据初步估算，到1995年止，沪深股市的上市公司在5年中一共只为二级市场上的股民产出了100亿元的税后利润，而股民在该阶段支出的交易费、税却高达200亿元。
　　相对于1990年，虽然沪深股市现在也还是牛市，但股民这个整体却是亏损的，因为上市公司给予股民的回报难以抵消股票交易的开支。
　　3．如果一个牛市使股价偏离了它的投资价值，股民的盈利是虚拟的，且部分股民的盈利都是奠基在他人的亏损基础上的。在短期牛市中，股市可能造成一种错觉，即股民人人都是盈利者，其实这种盈利是虚拟的，因为股票的整体价值是以部分股票的成交价来计算的。当一支股票以较高的价格成交时，一些未交易的股票市值都将以成交价来计算，其结果是持有该种股票的股民帐面价值都升高了。如我国上市公司现在大概有70％以上的国家股或法人股未上市流通，一些人士却经常以股票的市场价格来计算国有资产的价值，股价上涨以后就认为国有资产增值了。但若上市公司的所有股票都进入流通，由于股票的供给量急剧增加，股票的价格就难以炒到现今股市这种高度。所以股市中的盈利不能以他人的成交价格来计算，而只能以卖出时实现的成交价来计算。另外，当股价脱离其投资价值时，某些股民的盈利是以其它股民的亏损为前提的。如某支股票的每年的税后利润为0．1元，现一年期储蓄利率为10％，故这支股票的理论价格应为1元。当一些股民将其价格狂炒至偏离其投资价值以后，比如说将其价格由1元炒至5元，1元买进5元卖出的股民盈利了4元，但5元买进的股民却亏损了4元，因为该支股票的实际收益仅相当于1元的储蓄存款。所以在股票的炒作中，一般都是后买的回报了先买的，新股民回报了老股民。

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第七节　世界上几种著名的股票指数

　　7．1　道·琼斯股票指数

　　道·琼斯股票指数是世界上历史最为悠久的股票指数，它的全称为股票价格平均数。它是在1884年由道·琼斯公司的创始人查理斯·道开始编制的。其最初的道·琼斯股票价格平均指数是根据11种具有代表性的铁路公司的股票，采用算术平均法进行计算编制而成，发表在查理斯·道自己编辑出版的《每日通讯》上。其计算公式为：
　　股票价格平均数＝入选股票的价格之和入选股票的数量自1897年起，道·琼斯股票价格平均指数开始分成工业与运输业两大类，其中工业股票价格平均指数包括12种股票，运输业平均指数则包括20种股票，并且开始在道·琼斯公司出版的《华尔街日报》上公布。在1929年，道·琼斯股票价格平均指数又增加了公用事业类股票，使其所包含的股票达到65种，并一直延续至今。
　　现在的道·琼斯股票价格平均指数是以1928年10月1日为基期，因为这一天收盘时的道·琼斯股票价格平均数恰好约为100美元，所以就将其定为基准日。而以后股票价格同基期相比计算出的百分数，就成为各期的投票价格指数，所以现在的股票指数普遍用点来做单位，而股票指数每一点的涨跌就是相对于基准日的涨跌百分数。
　　道·琼斯股票价格平均指数最初的计算方法是用简单算术平均法求得，当遇到股票的除权除息时，股票指数将发生不连续的现象。1928年后，道·琼斯股票价格平均数就改用新的计算方法，即在计点的股票除权或除息时采用连接技术，以保证股票指数的连续，从而使股票指数得到了完善，并逐渐推广到全世界。
　　目前，道·琼斯股票价格平均指数共分四组，第一组是工业股票价格平均指数。它由30种有代表性的大工商业公司的股票组成，且随经济发展而变大，大致可以反映美国整个工商业股票的价格水平，这也就是人们通常所引用的道·琼斯工业股票价格平均数。第二组是运输业股票价格平均指数。
　　它包括着20种有代表性的运输业公司的股票，即8家铁路运输公司、8家航空公司和4家公路货运公司。第三组是公用事业股票价格平均指数，是由代表着美国公用事业的15家煤气公司和电力公司的股票所组成。第四组是平均价格综合指数。
　　它是综合前三组股票价格平均指数65种股票而得出的综合指数，这组综合指数虽然为优等股票提供了直接的股票市场状况，但现在通常引用的是第一组——工业股票价格平均指数。
　　道·琼斯股票价格平均指数是目前世界上影响最大、最有权威性的一种股票价格指数，原因之一是道·琼斯股票价格平均指数所选用的股票都是有代表性，这些股票的发行公司都是本行业具有重要影响的著名公司，其股票行情为世界股票市场所瞩目，各国投资者都极为重视。为了保持这一特点，道·琼斯公司对其编制的股票价格平均指数所选用的股票经常予以调整，用具有活力的更有代表性的公司股票替代那些失去代表性的公司股票。自1928年以来，仅用于计算道·琼斯工业股票价格平均指数的30种工商业公司股票，已有30次更换，几乎每两年就要有一个新公司的股票代替老公司的股票。原因之二是，公布道·琼斯股票价格平均指数的新闻载体——《华尔街日报》是世界金融界最有影响力的报纸。
　　该报每天详尽报道其每个小时计算的采样股票平均指数、百分比变动率、每种采样股票的成交数额等，并注意对股票分股后的股票价格平均指数进行校正。在纽约证券交易营业时间里，每隔半小时公布一次道·琼斯股票价格平均指数。原因之三是，这一股票价格平均指数自编制以来从未间断，可以用来比较不同时期的股票行情和经济发展情况，成为反映美国股市行情变化最敏感的股票价格平均指数之一，是观察市场动态和从事股票投资的主要参考。当然，由于道·琼斯股票价格指数是一种成分股指数，它包括的公司仅占目前2500多家上市公司的极少部分，而且多是热门股票，且未将近年来发展迅速的服务性行业和金融业的公司包括在内，所以它的代表性也一直受到人们的质疑和批评。

　　7．2　标准·普尔股票价格指数

　　除了道·琼斯股票价格指数外，标准·普尔股票价格指数在美国也很有影响，它是美国最大的证券研究机构即标准·普尔公司编制的股票价格指数。该公司于1923年开始编制发表股票价格指数。最初采选了230种股票，编制两种股票价格指数。到1957年，这一股票价格指数的范围扩大到500种股票，分成95种组合。其中最重要的四种组合是工业股票组、铁路股票组、公用事业股票组和500种股票混合组。从1976年7月1日开始，改为400种工业股票，20种运输业股票，40种公用事业股票和40种金融业股票。几十年来，虽然有股票更迭，但始终保持为500种。标准·普尔公司股票价格指数以1941年至1943年抽样股票的平均市价为基期，以上市股票数为权数，按基期进行加权计算，其基点数为10。以目前的股票市场价格乘以股票市场上发行的股票数量为分子，用基期的股票市场价格乘以基期股票数为分母，相除之数再乘以10就是股票价格指数。

　　7．3　纽约证券交易所股票价格指数

　　纽约证券交易所股票价格指数。这是由纽约证券交易所编制的股票价格指数。它起自1966年6月，先是普通股股票价格指数，后来改为混合指数，包括着在纽约证券交易所上市的1500家公司的1570种股票。具体计算方法是将这些股票按价格高低分开排列，分别计算工业股票、金融业股票、公用事业股票、运输业股票的价格指数，最大和最广泛的是工业股票价格指数，由1093种股票组成；金融业股票价格指数包括投资公司、储蓄贷款协会、分期付款融资公司、商业银行、保险公司和不动产公司的223种股票；运输业股票价格指数包括铁路、航空、轮船、汽车等公司的65种股票；公用事业股票价格指数则有电话电报公司、煤气公司、电力公司和邮电公司的189种股票。
　　纽约股票价格指数是以1965年12月31日确定的50点为基数，采用的是综合指数形式。纽约证券交易所每半个小时公布一次指数的变动情况。虽然纽约证券交易所编制股票价格指数的时间不长，因它可以全面及时地反映其股票市场活动的综合状况，较为受投资者欢迎。

　　7．4　日经道·琼斯股价指数（日经平均股价）

　　系由日本经济新闻社编制并公布的反映日本股票市场价格变动的股票价格平均数。该指数从1950年9月开始编制。
　　最初根据东京证券交易所第一市场上市的225家公司的股票算出修正平均股价，当时称为“东证修正平均股价”。1975年5月1日，日本经济新闻社向道·琼斯公司买进商标，采用美国道·琼斯公司的修正法计算，这种股票指数也就改称“日经道·琼斯平均股价”。1985年5月1日在合同期满10年时，经两家商议，将名称改为“日经平均股价”。
　　按计算对象的采样数目不同，该指数分为两种，一种是日经225种平均股价。其所选样本均为在东京证券交易所第一市场上市的股票，样本选定后原则上不再更改。1981年定位制造业150家，建筑业10家、水产业3家、矿业3家、商业12家、路运及海运14家、金融保险业15家、不动产业3家、仓库业、电力和煤气4家、服务业5家。由于日经225种平均股价从1950年一直延续下来，因而其连续性及可比性较好，成为考察和分析日本股票市场长期演变及动态的最常用和最可靠指标。该指数的另一种是日经500种平均股价。这是从1982年1月4日起开始编制的。由于其采样包括有500种股票，其代表性就相对更为广泛，但它的样本是不固定的，每年4月份要根据上市公司的经营状况、成交量和成交金额、市价总值等因素对样本进行更换。

　　7．5　《金融时报》股票价格指数

　　《金融时报》股票价格指数的全称是“伦敦《金融时报》工商业普通股股票价格指数”，是由英国《金融时报》公布发表的。该股票价格指数包括着在英国工商业中挑选出来的具有代表性的30家公开挂牌的普通股股票。它以1935年7月1日作为基期，其基点为100点。该股票价格指数以能够及时显示伦敦股票市场情况而闻名于世。

　　7．6　香港恒生指数

　　香港恒生指数是香港股票市场上历史最久、影响最大的股票价格指数，由香港恒生银行于1969年11月24日开始发表。
　　恒生股票价格指数包括从香港500多家上市公司中挑选出来的33家有代表性且经济实力雄厚的大公司股票作为成份股，分为四大类——4种金融业股票、6种公用事业股票、9种地产业股票和14种其他工商业（包括航空和酒店）股票。
　　这些股票占香港股票市值的63．8％，因该股票指数涉及到香港的各个行业，具有较强的代表性。
　　恒生股票价格指数的编制是以1964年7月31日为基期，因为这一天香港股市运行正常，成交值均匀，可反映整个香港股市的基本情况，基点确定为100点。其计算方法是将33种股票按每天的收盘价乘以各自的发行股数为计算日的市值，再与基期的市值相比较，乘以100就得出当天的股票价格指数。
　　由于恒生股票价格指数所选择的基期适当，因此，不论股票市场狂升或猛跌，还是处于正常交易水平，恒生股票价格指数基本上能反映整个股市的活动情况。
　　自1969年恒生股票价格指数发表以来，已经过多次调整。由于1980年8月香港当局通过立法，将香港证券交易所、远东交易所、金银证券交易所和九龙证券所合并为香港联合证券交易所，在目前的香港股票市场上，只有恒生股票价格指数与新产生的香港指数并存，香港的其他股票价格指数均不复存在。

　　7．7　我国的股票指数

　　1．上证股票指数系由上海证券交易所编制的股票指数，1990年12月19日正式开始发布。该股票指数的样本为所有在上海证券交易所挂牌上市的股票，其中新上市的股票在挂牌的第二天纳入股票指数的计算范围。
　　该股票指数的权数为上市公司的总股本。由于我国上市公司的股票有流通股和非流通股之分，其流通量与总股本并不一致，所以总股本较大的股票对股票指数的影响就较大，上证指数常常就成为机构大户造市的工具，使股票指数的走势与大部分股票的涨跌相背离。
　　上海证券交易所股票指数的发布几乎是和股市行情的变化相同步的，它是我国股民和证券从业人员研判股票价格变化趋势必不可少的参考依据。
　　2．深圳综合股票指数系由深圳证券交易所编制的股票指数，1991年4月3日为基期。该股票指数的计算方法基本与上证指数相同，其样本为所有在深圳证券交易所挂牌上市的股票，权数为股票的总股本。由于以所有挂牌的上市公司为样本，其代表性非常广泛，且它与深圳股市的行情同步发布，它是股民和证券从业人员研判深圳股市股票价格变化趋势必不可少的参考依据。在前些年，由于深圳证交所的股票交投不如上海证交所那么活跃，深圳证券交易所现已改变了股票指数的编制方法，采用成分股指数，其中只有40只股票入选并于1995年5月开始发布。
　　现深圳证券交易所并存着两个股票指数，一个是老指数深圳综合指数，一个是现在的成分股指数，但从最近一年多的运行势态来看，两个指数间的区别并不是特别明显。

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第七节　业绩增长与投资回报

　　股民的回报来自上市公司的经营业绩，业绩好，股民的回报就高；若上市公司经营不善，股民的回报就少，甚至没有任何回报。
　　在谈及上市公司的发展时，营业收入、净利润、净资产收益率是经常被用来论证上市公司经营业绩的，一些投资价值报告也常应用这几个指标的增长率来说明公司对股东的回报。
　　实际上，营业收入是一家企业在一年中取得的收入之总和，它是一家企业的经营规模。对于一家生产型的公司，营业收入是销售额；对于一家服务性企业，它是所提供劳务的总收入。如果将股民比着一家企业，营业收入就是一年中股民卖出股票的总交易额。所以，营业收入表示的是一种销售规模，销售的越多，营业收入就越大，而对于一家贸易公司来说，资金周转的越快，营业收入也就越大。
　　由于营业收入是一家企业的毛收入，它没有扣减经营支出即成本，它不是上市公司的经营业绩，所以经营收入的增长与否，还谈不上是对股民的回报。对于同一家企业来说，即使今年的营业收入比往年有成倍的增加，但如果成本上升更快，企业的利润有可能比往年要低或发生亏损。所以，上市公司营业收入的增减与它对股民的回报没有直接的关系。
　　净利润是一家公司在一年的经营成果，它是股息红利的最高限额。净利润高，股民能分得的股息红利就高，所以净利润的增减就影响股东的投资回报。但在将净利润用来考证上市公司对股民的回报时，应该注意股民的投入是否增加了，如果股民的投入增加了，净利润的增长就是理所当然的。如某上市公司现有1000万的净资产，这几年的净资产收益率都维持在10％，这就是说，某一年的净利润为100万。如果在年终分红时，上市公司将这100万的利润都回报了股民，则来年的净利润还是100万；如果公司在本年度不分红，很显然，由于其净资产额达到了1100万，明年的利润就应该达到110万，比今年增长10％。事实上，这10％的净利润增长并不是公司经营有方所致，而是股东增加了投入。
　　在我国沪深股市，由于上市公司频繁配股，且配股比例高达30％，企业的经营资本一年比一年雄厚，相应地上市公司净利润的增幅每年也应在30％以上，上市公司经营的扩张主要是股民投入增加的缘故，而并非上市公司的经营能力增强了。
　　衡量上市公司回报能力的最好指标是净资产收益率，它是每个单位净资产的获利能力，因为它是一个效益指标，就很容易用它与其它领域的投资收益作比较。如我国沪深股市上市公司1993年平均净资产收益率为16％，1994年为13％，1995年约为11％，当股民购买股票的价格与上市公司的每股净资产值相当时，股民的收益回报（不包括价差）就等于净资产收益率。
　　在上市公司的利润增加时，如果其净资产收益率没有提高，就说明是由于加大了投入而引起的利润扩张，如果在净利润增加的同时净资产收益率也有所提高，就说明公司的经营能力增强了，其对股东的回报也实实在在地提高了。

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第七章　股票指数

第一节　股票指数的定义
　　股票价格指数（股票指数）是用来度量股票行情的一种指标，它一般由证券交易所或其他金融服务机构编制。
　　股票指数的作用在于为股民提供一个衡量股市价值变化的参考依据，因为买卖股票是一种投资活动，它的收益性和风险并存。而为了帮助投资者实现投资增值的目的，建立正常的股票投资环境，就需要有一种能够反映股票投资发展变化情况的指标作依据。借助股票指数，人们可以观察和分析股票市场的发展动态，研究有关国家和地区的政治、经济发展趋势，拟订投资策略。为了给投资者创造这种条件，所有的股市几乎都是在股价变化的同时都即时公布股票价格指数。
　　通常认为，股票指数是股票价格的一种平均数或加权平均数，股票指数的涨跌反映了股市中股价的运动趋势，或至少能反映大部分股票价格的涨跌趋势，但实际中并非如此。当股市上绝大部分股票上涨或下跌时，股票指数却可能反其道而行之。
　　要真正了解股票指数的真实含义，先需熟悉投资组合与市值的定义。

　　1．1　投资组合的定义

　　定义：投资组合就是在股票投资中按一定权数选择的一些股票的集合。
　　如股市中有A、B、C、D…等多种股票，某股民在投资中选择了B、C、F、H四种股票，其中买入B股票2手、C股票3手、F股票5手、H股票6手，其投资组合就是股票B、C、F、H，权数为2、3、5、6。投资组合中的权数，也就是所持股票的相互比例。
　　投资组合可用（A、B、C、D、E…，N1、N2、N3、N4、N5、…）来表示，其中括号中逗号以前的A、B、C、D、E等是所选择的股票名称，逗号后的数字N1、N2、N3、N4、N5是权数。如上例中的投资组合就为（B、C、F、H，2、3、5、6）。
　　任何一个投资组合都包含两个要素，其一是所选取的股票种类，不同的股票种类构成不同的投资组保，这一点是容易理解和接受的；其二是权数，虽然有些投资组合里包含的股票种类相同，但只要是权数不一样，其投资组合就不同。
　　在股票投资中，即使选择的股票相同，若权数不同，构成的投资组合相异，其投资收益也就不等。
　　如在股票投资中，两股民选择的股票都为A、B、C、D四种，股民甲选择的投资组合为（A、B、C、D，1、1、1、1），股民乙选择的投资组合为（A、B、C、D，1、1、1、5），现股票A、B、C的价格分别上涨了1元、2元和4元，股票D的价格下跌了1．5元。由于股民甲在投资组合中搭配的股票很平均，虽然股票D下跌了1．5元，但盈亏相抵后甲还略有盈余；而股民乙的投资组合中股票D的比重较大，盈亏相抵后股民乙就发生了亏损。

　　1．2　市值的定义

　　定义：股票的市值就是按市场价格计算出来的股票总价值。
　　如某一投资组合的总市值，就是按某一时刻的价格计算出来的所有股票的市值总和。如投资组合（A、B、C、D，1、1、1、5），现股票A、B、C、D的价格分别为1．5元、3元、6元和2元，则这个投资组合的市值为：
　　1．5×1＋3×1＋6×1＋2×5＝20．5（元）
　　一个股市的总市值，就是按某一日的收盘价格计算出来的所有股票的市值之和。
　　为了以后表述的方便，现约定将一个投资组合在t时的市值表达成函数的形式Ft（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…），其中A、B、C、D等是股票的名称，N1、N2、N3、N4等是所选股票的权数。
　　定理：在股票投资中，若投资组合相同，则投资收益率相等。
　　设在N日以投资组合（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）购入股票，P日将其抛出，其投资收益率R为：
　　R＝（P日卖出时的价值－N日买入的价值）/N日买入的价值
　　＝（FP（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）－Fn（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…））/Fn（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
　　当一个投资组合的权数都是另一个投资组合权数的K倍时，前者的市值是后者的K倍。在上式中，分子分母都乘以K，其数值仍然相等。
　　有了投资组合及市值的概念以后就比较容易理解股票指数。
　　在一般证券书刊中，股票指数的表达式为：
　　股票指数＝系数×（某些股票即时市值之和/）基准日的市值某些股票的即时市值，实质就是一个投资组合的即时市值。为表述的方便，以后都将计入指数的这个投资组合称为指数投资组合，将其在t时的市值定义为Zt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…），其中A、B、C、D…等是股票名称，N1、N2、N3、N4…等是权数。在上式中，基准日的市值及系数都是常数，可以合为系数K。则某一时刻t的股票指数ZSt的数学表达式为：
　　ZSt＝K×Zt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）（1）
　　即时股票指数＝系数K×指数投资组合的即时市值（2）

　　1．3　股票指数的定义

　　股票指数的定义：股票指数是某一投资组合市值的正比例函数，也就是指数投资组合市值的正比例函数。
　　当股票的价格发生波动时，指数投资组合的市值随之发生变化，股票指数就出现涨跌，所以股票指数在一定程度上就能反应股票市场价格的变化。

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第二节　股票指数的经济含义

　　在股票指数的公式中，为确定系数K，就要为股票指数设定一个初始值，这就是通常所说的定基点。一般地是将基准日的股票指数（即基点数）定位100，但具体定位多少，并没有明确的规定，如美国纽约证券交易所综合指数的基点就为50，而我国深圳证券交易所的成分股指数的基点为1000。
　　在股票指数的公式中，设定基准日的基点数，就可以求出系数K。
　　令基准日的股票指数为ZS0，基点数为T，基准日指数投资组合的市值为Z0（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
　　有ZS0＝TK×Z0（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）＝TK＝T/Z0（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
　　则股票指数可表达成：
　　

　　若在基准日选择指数投资组合进行投资，上市的右边就是指数投资组合的投资收益率，而上式的左边就是股票指数相对于基准日的涨跌幅度。
　　股票指数的经济意义：即时股票指数相对于基准日的涨跌幅度，就是指数投资组合的投资收益率。
　　设N日的股票指数为ZSn，P日的股票指数为ZSpZSn＝K·Zn（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
　　ZSp＝K·Zp（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
　　P日的股票指数ZSp相对于N日的股票指数ZSn的涨跌幅度为：
　　

　　上式仍然是一个投资收益率公式，它是指数投资组合在P日相对于N日的投资收益率。也就是说，在N日投资于指数投资组合，在P日将它卖出，其投资收益率就为股票指数的涨跌幅度。
　　在股票市场中，股票指数的实质就是利用一个投资组合的收益率来标识股市的涨跌趋势，当这个投资组合的收益率相对为正时，股票指数就上涨；当这个组合的收益率为负时，股票指数就下跌。
　　股票指数虽不是各种股票价格的一个简单平均数，但股票指数的涨跌与股票价格密切相关，特别是当权数确定以后，股票价格是股票指数的唯一变量。毫无疑问，当股市上所有的股票价格都上涨的时候，股票指数必然上涨，当所有的股票价格都下跌时，股票脂数也必然下跌，但当绝大部分股票的价格上场的时候，因为权数的关系，股票指数不一定上涨；反之，当绝大部分股票的价格下跌时，股票指数也不一定就下降。
　　股票指数的涨跌一方面与股票价格有关，更重要的是，它决定于指数投资组合中的权数，也就是决定于权数较高的股票。如在上海股市中，其综合指数计点的投资组合是所有的股票，并以各个股票的总股本为权数。这样，总股本大的股票，其价格的变化对股票指数的影响就要大些。在1993年，上海股市上市公司的平均总股本也就1亿多，而当时申能的总股本达到24亿，是上海股市名副其实的“大哥大”。所以申能股票的涨跌就基本能左右股票指数的上涨或下跌，一些机构大户就常常利用申能股票的这种特点来操纵股市。

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第三节　不同股票指数的特点

　　3．1　股票指数的一般形式

　　股票指数的通用形式为：
　　ZSt＝K×Zt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
　　其中ZSt是t时刻的股票指数，Zt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）是选定的指数投资组合的市值，K是系数，它决定于所选定的基点数与基准日指数投资组合的市值。
　　在股票指数公式中，有两个因素是可变的，一是所选定的股票数量，另外就是权数，根据所选股票数量与权数的不同，股票指数有三种形式。
　　一是以美国道·琼斯股票指数为代表的道·琼斯形式的股票指数，这种股票指数入选的股票数量为一个恒定数，所选的股票权数都为1，其表达式为：
　　ZSt＝K×Zt（A、B、C、D…，1、1、1、1…）
　　如美国纽约证券交易所的道·琼斯30种工业股票指数就是这种形式。
　　股票指数的第二种形式是成分段指数。在其投资组合中，入选的股票数量是恒定的，但其权数是股票的流通量，其数学表达式为：
　　ZSt＝K×Zt（A、B、C、D…，La、Lb、Lc、Ld、…）
　　La、Lb、Lc、Ld、分别是股票A、B、C、D的流通量。
　　香港股市的恒生指数，深圳股市的成分股指数，都是采用的这种形式。
　　股票指数的第三种形式是综合指数。在它的投资组合中，股票市场上所有挂牌的股票都将入选，其权数分别为上市公司的总股本。
　　ZSt＝K×Zt（A、B、C、D…，Ga、Gb、Gc、Gd…）
　　Ga、Gb、Gc、Gd分别为股票A、B、C、D的总股本。
　　纽约证券交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所的综合指数都是这种形式。
　　由于股票指数编排形式的不同，即使在同一股市，不同股票指数的涨跌幅度及方向都有可能不相一致。

　　3．2　道·琼斯形式的股票指数

　　道·琼斯形式的股票指数是世界上最古老的股票指数，它以股票指数的两位发明人的名字共同命名。
　　在这种股票指数中，各种股票的权数都相同，所以当股市上的股票涨跌幅度相等时，价格高的股票对股票指数的影响就大一些，因为价格高的股票，其价格涨跌幅度的绝对值比价格低的股票要大。
　　如某股市的股票指数形式如下：
　　ZSt＝100×Zt（A、B、C、D、E，1、1、1、1、1）
　　因为投资组合中各股票的权数都相同，所以有：
　　Zt＝100×（Pa＋Pb＋Pc＋Pd＋Pe）
　　Pa、Pb、Pc、Pd、Pe分别是股票A、B、C、D、E的价格。
　　设股票A、B、C、D、E前一日的收盘价分别为1．2元、1．5元、1．8元、2．5元和30元，则上一日的收盘指数就为：
　　ZSt－1＝100×（1．2＋1．5＋1．8＋2．5＋30）
　　＝3700点设今日收盘时，所有的股票都上涨了10％，股票指数为：
　　ZS＝100×（1．2＋1．5＋1．8＋2．5＋30）×1．1
　　＝4070点
　　由于股票E的价格比其它任何一只股票的价格要高10倍以上，所以股票E对股票指数的涨跌影响最大，在上涨的370点中，股票E就占了300点。如果其它股票的价格都不变，单是股票E的价格上涨10％，股票指数也能达到4000点。
　　ZSt＝100×（1．2＋1．5＋1．8＋2．5＋30×1．1）
　　＝4000点
　　由于价格高的股票对指数的影响力大，这种股票指数就容易被操纵，一些机构大户就可能利用其庞大的资金实力来拉抬或打压价格高的股票，从而对股票指数乃至整个股市施加影响，使股票价格向其有利的方向发展。
　　另外，由于入选的股票数量有限，这种股票指数也就不能准确地反映整个市场投资收益的变化情况。如纽约股市现在的股票数量接近3000只，但入选道·琼斯工业股票指数的股票也就30只，所以严格地说，纽约股市的30种工业股票价格指数只反映了该市场内1％的股票价格变化情况。

　　3．3　成分股形式的股票指数

　　成分股形式的股票指数，其入选的股票数量是恒定的，所选用的权数为股票的流通量。它与道·琼斯股票指数不同点是股票的权数各不相同，它为上市流通的股票数量。
　　在香港股市，恒生指数虽然也采取的是成分股形式，由于香港上市挂牌的股票都可以流通，所以其流通量就为上市公司的总股本。成分股形式的股票指数通用形式为：
　　ZSt＝K×Zt（A、B、C、D…，La、Lb、Lc、Ld…）
　　其中的La、Lb、Lc、Ld分别为股票的流通量。
　　在这种形式的股票指数中，因为采用流通量作为股票的权数，所以它比道·琼斯形式的股票指数有所进步，股价高的股票对股票指数的影响就不象道·琼斯股票指数那样明显，但流通量大的股票对股票指数的影响力就会大一些。
　　由于入选的股票数量有限，所以成分股形式的股票指数还是难以贴切地反映市场行情的变化。如我国深圳股市的成分股指数，入选的股票共有40只，故成分股指数反映的也就是这40只股票组成的投资组合的市值的变化情况。除这40种成分股之外，其它100多种股票价格的变化对指数将无任何影响。

　　3．4　综合指数形式的股票指数

　　综合指数形式的股票指数，是将所有上市挂牌的股票都纳入计算指数的投资组合之中，所以市场上每一只股票价格的变动，都将引起综合指数的变化，其代表性最好。但由于综合指数投资组合的权数是上市公司的总股本，当上市公司的总股本与其流通量不相一致时，比如我国的上海及深圳股市，上市流通的股票只是总股本的一部分，总股本大的股票对股票指数的影响就较大，所以在上海股市，类似于马钢、石化等有60多亿总股本的超级大盘股，就成为机构大户操纵股市的工具。如有时股票指数涨时就只有马钢、石化等少数几个大盘股的价格在涨，其它股票的价格基本不动甚至下跌。
　　综合指数形式的股票指数的另一个缺陷是容易受新股的影响，这种形式的股票指数是规定在新股上市的第二天就计入股票指数，如果新股上市当日的收盘价比较离谱，其对以后的股票指数就有较大的影响。收盘价高，以后新股的低走都将压低指数；反之新股上市日收盘价过低，将会抬高指数。解决这一弊端的有效方法是不限定新股计入指数的时间，而待新股的市盈率达到股市的平均值时再将其计入指数。
　　下面通过一个例子来说明股票指数的计算及各种不同形式的股票指数对市场行情变化的反应。
　　设现在股市上共有五种股票，股票A、B、C、D、E在基准日的收盘价、昨日的收盘价、股票的流通量、总股本情况如下表，其中股价的单位为元，股本及流通量的单位为万股。
　　股票　　　　A　　 B　　 C　　 D　　 E
　　总股本　　　100　 400　 1500　2000　2
　　流通量　　　50　　80　　100　 120　 150
　　基准日价　　20　　8　　 6　　 10　　2
　　昨日收盘　　22　　7　　 7　　 12　　1
　　分别计算不同形式的股票指数在昨日的收盘指数。
　　（1）道·琼斯形式的股票指数道·琼斯形式股票指数的指数投资组合计入的股票数量是恒定的，在本例只选取A、B、C三只股票，道·琼斯形式股票指数基本形式如下：
　　ZSt＝K×Zt（A、B、C，1、1、1）
　　在基准日，将股票指数的基点定为100点，就可求得系数K。
　　ZS0＝K×Z0（A、B、C，1、1、1）
　　100＝K×（20＋8＋6）
　　K＝100/34
　　ZSt＝100
　　34（Pa＋Pb＋Pc）
　　Pa、Pb、Pc分别是股票A、B、C的价格。
　　昨日的收盘指数为：
　　ZS＝(100/34)（22＋7＋7）
　　＝105．88
　　（2）成分股形式的股票指数成分股形式的股票指数入选的股票数量也是确定的，但仅只是股票市场的一部分，故本例中只选取前四只股票，成分股形式的股票指数其权数为股票的流通量，故其权数分别为50、80、100、120。
　　成分股形式的股票指数表达式为：
　　ZSt＝K×Zt（A、B、C、D，La、Lb、Lc、Ld）
　　＝K×（Pa×La＋Pb×Lb＋Pc×Lc＋Pd×Ld）
　　Pa、Pb、Pc、Pd分别是股票A、B、C、D的价格La、Lb、Lc、Ld分别是股票A、B、C、D的流通量。
　　在基准日，股票指数为ZS0将股票指数的基点定为100，可求出系数K。
　　ZS0＝K×（Pa×La＋Pb＋Lb＋Pc×Lc＋Pd×Ld）
　　100＝K·（20×50＋8×80＋6×100＋10×120）
　　K＝1/34．4
　　成分股股票指数的表达式为：
　　ZSt＝(1/34．4)×（Pa×La＋Pb＋Lb＋Pc×Lc＋Pd×Ld）
　　昨日的收盘指数为：
　　ZS＝(1/34．4)×（22×50＋7×80＋7×100＋12×120）
　　＝103．48
　　C．综合指数形式的股票指数在综合指数中，入选的股票为所有上市的股票，其权数为各自的总股本，其表达式如下：
　　ZSt＝K×（Pa×Ga＋Pb＋Gb＋Pc×Gc＋Pd×Gd＋Pe×GE）
　　Ga、Gb、Gc、Gd、Ge分别是股票A、B、C、D、E的总股本。
　　在基准日，股票指数为ZS0，将股票指数的基点定为100点，则可求出系数K。
　　100＝K·（20×100＋8×400＋6×1500＋10×2000＋2×2　　）
　　K＝1/742
　　股票指数的表达式为：
　　ZSt＝(1/742)×（Pa×100＋Pb×400＋Pc×1500＋Pd×2000＋Pe×2　　）
　　昨日的收盘指数为：
　　ZS＝(1/742)×（22×100＋7×400＋7×1500＋12×2000＋1×2　　）
　　＝64．55
　　道·琼期形式、成分股形式和综合指数形式的股票指数昨日的收盘指数分别为105．88点、103．48点和64．55点。虽然股票的价格变化都一样，但由于各种股票指数所选的投资组合不同，其指数的涨跌幅度及变化方向就不一样。
　　若股民在基准日以收盘价分别投资于这三种投资组合，因道·琼斯形式的股票指数中的投资组合只包含有前三只股票，且权数都为1，当股票价格发生变化后，股票指数上涨了5．88％，故持有这种投资组合的股民，其现在的投资收益率为5．88％。而成分股形式股票指数的投资组合包含前有四种股票，且权数分别为50、80、100、120，当股票价格发生变化后，故上涨的幅度就比道·琼斯形式的股票指数要小一些，只有3．48％，故持有这种组合的股民的投资收益率为3．48％。而综合指数的投资组合包含了所有的股票，且权数为100、400、1500、2000、2　　。若股民选择这个投资组合投资，当股票价格发生变化后，虽然有三种股票价格上涨，但由于股票B、E的价格都下跌，且股票E的权数最大，所以综合指数不涨反跌，股民就要遭受35．45％的投资损失。
　　从上面的比较可以看出，不同股票指数的涨跌反映的是不同投资组合的投资收益率。不论是那一类型的股票指数，它反映的是一个投资组合市值的变化情况，即使股市大部分股票上涨或是下跌，股票指数也不一定随之而涨跌。但当全部的股票发生齐涨或齐跌时，毫无疑问，哪一个投资组合的市值都会同时增加或减少，其股票指数的运动方向也会相同，但由于相对持股比例的不一致，其涨跌幅度也将不可能相同。