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第二节　经营业绩与股价

　　2．1　经营业绩和股价的数学关系
　　炒股票，虽然有各种各样的题材，但总的来说，一般都是炒经营业绩或与经营业绩相关的题材。所以在股市上，股票的价格与上市公司的经营业绩呈正相关关系，业绩愈好，股票的价格就愈高；业绩差，股票的价格就要相应低一些。但这一点也不绝对，有些股票的经营业绩每股就那么几分钱，其价格就比业绩胜过它几十倍的股票还高，这在股市上是非常正常的。

　　由于股票的价格是由竞争决定，只要股民愿意、有足够的资金，且在股票交易过程中遵纪守法，其最后的成交价就由出价最高的一方决定。
　　从理论上来讲，经营业绩对股价的影响通常用两个公式来表达，一个是股价的静态计算公式，另一个是动态计算公式，净态的计算公式如下：
　　P＝L/i
　　其中P是股票的价格，L是每股股票的税后利润、i是股民进行其它投资时可取得的平均投资利润率，一般用储蓄利率代替，因为储蓄是当前股民所能从事的最普通和最便利的投资方式。

　　这个公式的意义是，当股民从事其它投资每元可获得收益i时，若在投资股票时要取得收益L，股民所必须支付的资金量就为P，此时，投资股票的收益就与其它投资相等。
　　如一年期定期储蓄存款利率为10．98％，现某只股票的税后利润为每股0．66元，按上述公式计算，则该股票的价格就为6．01元。此时，将6．01元投资于股票或将其存银行，其投资收益都一样。

　　在上式中，股票的价格与经营业绩成正比、与其它投资的平均利润率成反比。如果上市公司的经营业绩提高或储蓄的利率降低，都将会导致股票的价格上升。如1996年5月后，中国人民银行两次调低居民储蓄利率，就导致上海股市股票价格上涨一倍多。

　　但用这个公式来计算股价并不准确。事实上股票市场上的股价也不是因此而确定的，影响股票价格变化的因素也不仅是经营业绩和平均投资利润率两项。另外，上市公司的经营业绩也会随着经营环境及产品市场的竞争而变化。上例中，如果下一年上市公司的经营业绩降到每股0．55元，按此公式计算，其股票价格就会下跌到5元多。如果股民在本年度就预测到上市公司下年度的业绩会降低，则就不会用每股6．01元的价格去购买股票，而只会用5元多的价格去购买这只股票。

　　上面这种计算股票价格的方法是一种净态法，它假定所选用的参数如股票的税后利润及储蓄利率是一成不变的，其结果肯定会有相当的误差。如果要精确地计算和预测股价，可用动态计算公式：

　　

　　其中Lt是股票在t年的每股税后利润，N是上市公司的寿命期，it是t年的储蓄利率。
　　应用这个公式计算出来的股票价格是非常准确的，但前提是要能精确地预测到今后每年股票的税后利润及储蓄利率。很遗憾的是，没有人能达到这种水平。
　　应用这个公式，可计算出股票价格的最大值。若上市公司永不倒闭，则寿命期N趋向于无穷大，当上市公司每年的税后利润Lt基本稳定时，且储蓄利率it起伏不大时，股票的价格也基本上是一个常数，股票价格有极限值，P→L/i

　　若股票的每股税后利润变化范围较大，设Lmax为以后年度税后利润的最大值，股票的最高价格为：
　　P＜Lmax/
　　i所以不论上市公司的经营如何杰出、市场前景如何看好，股票的价格绝对是有限的，而不是象一些舆论所渲染的那样，股票价格会有无穷的上升空间。
　　虽然股票的价格难以用一个精确的公式来表示，但有一点，它总是和上市公司的业绩即税后利润成正比或成正相关关系的。税后利润愈大，股民的投资收益就高，相应地，股票的价格就愈高。

　　2．2　影响企业经营的因素
　　企业的经营业绩是影响股票价格的决定因素，那么，影响企业经营效益的因素有那些呢？概括起来，可将这些因素分为两类：一是企业所处的外部经营环境，这就是通常所言的投资环境，其二是企业本身的内在素质。

　　1．企业的外部经营环境。企业所处的外部经营环境，主要指企业所在地的政治、经济及社会发展情况和相配套的服务设施建设等。当企业的外部经营环境较差时，企业与外界的信息联系、原材料的组织供应、人力资源的投入、正常的生产秩序、产品的销售等都将受到一定程度的影响，企业的经营会处于相对困难的境地，从而影响上市公司经营效益的发挥和提高。

　　企业的经营环境又可简单地分为三部分，一是政治及社会发展情况，另外就是经济发展情况，其三是社会服务条件包括配套设施的建设等。
　　政治及社会发展情况主要包括：国家的政权或政府的稳定状态、是否有战争发生、社会安定情况等。
　　（1）战争。战争对股价的影响有长期的，亦有短期的；有好的方面，也有不良的方面；有范围广的，也有单一项目的；到底影响力度如何，要视战争的性质而定。战争会使武器及医疗等工业需求增加，与此相关的股票价格就可能上涨；如果战争中断了原材料或产品的运输，影响了购买力或原料的供应，相应的股票价格就会下跌。但总的来说，在一国国内发生的战争对股票市场的影响是不良的，因为它既影响社会的安定，也影响人们的工作情绪。

　　（2）政权。政权的转移、政府的更叠，都将影响社会的安定及人心的稳定，它是影响股价的重要因素，如美国股市，曾就因总统艾森豪威尔心脏病复发、肯尼迪的遇刺而大幅下跌。而在我国沪深股市，每到一个阶段性的顶部，就有关于领导人健康问题的传言，从而导致股市的暴跌。

　　（3）社会安定情况。当一个社会安定，治安情况良好时，就有利于企业的运营与发展。反之，如果一个地区社会治安状况不佳，罢工浪潮此起彼伏，就会影响所在地企业的经营。

　　经济发展情况对企业经营的影响主要有三个方面：经济周期、通货膨胀和产业政策。
　　（1）经济周期。经济周期是指经济的运行具有一定的周期性，即经济从谷底向上翻升，经扩张期到高峰后，复又下降，经收缩期再跌至谷底，构成一个循环，这就是复苏、繁荣、危机和萧条四个阶段。我国现在实行的是社会主义市场经济，虽然市场建设尚待完善，经济的周期性并不十分明显，但我国将来经济的周期性波动将会对股市产生较大的影响。

　　在经济进入危机和萧条阶段，整个社会的经济发展基本上处于一种停滞状态。此时，社会的总需求不强，产品的销售发生困难，原材料的供给也不通畅，许多企业处于停工停产甚至倒闭状态，企业的经营处于较困难时期，其经营业绩低下。

　　而当经济走出低谷从复苏阶段向繁荣阶段过渡时，此时的经济发展会处于一种高速增长状态，社会上的各行各业都显得生机勃勃，对各类产品的需求处于极度的旺盛状态，此时的企业经营水平一般都会发挥到最佳状态，经营业绩也处于较高水平。

　　（2）通货膨胀。通货膨胀对企业经营的影响比较复杂，它既能刺激企业的生产，又能压抑企业的经营。
　　通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应量面造成的物价上涨现象。货币供应量增加，开始时能增加市场需求并拨高产品价格，从而提高上市公司的销售额并导致利润的增长。但当通货膨胀对国家的经济生活以至社会安定造成威胁时，中央政府一般会采取如紧缩银根、提高银行利率等措施来抑制通货膨胀。而国家对经济的宏观调控将会对企业的经营产生反作用力，从而又抑制了市场的需求，导致企业的生产经营萎缩，引起经营水平的下降。

　　（3）产业政策。产业政策是政府为某些产业制订的发展目标和规划，以及实施措施等。毫无疑问，当企业所处的产业受国家产业政策的扶持时，企业的经营如相关项目的审批、原材料和资金等的供给乃至税收等方面都可能会享受到国家的一些优惠，从而有助于经营水平的提高。反之，如企业处在产业政策的限制之列时，企业的经营将要受到较大的影响。如1996年，我国政府为鼓励和扶持汽车行业的发展，曾制定了一系列的产业政策，在一定程度上刺激了汽车产业的生产与消费。

　　企业所在地的社会服务水平及配套设施情况也是影响企业经营的主要因素之一。这些方面主要包括运输、通讯、电力供应等等。如通讯设施落后，企业与外界的联系就会发生困难，影响信息的传递及产品的销售等等。如我国过去违反生产力布局的基本原则，将一些工厂建在偏僻的大山沟中，当地的水、电供应及通讯、运输条件都相对比较落后，从而造成了这些企业的经营困难。这些企业的大部分现在都陷入困境。

　　2．企业的内在素质。除了外部的经营环境外，影响企业经营效益的就是企业的内在素质，它包括：企业领导者的素质与管理水平、企业的规模、产品的市场占有率及企业所拥有的资产数量、员工的工作热情和文化素养、生产装备的现代化程度、工艺水平和企业的外部形象等等。这些因素中任何一项的变化，将直接影响企业产品的生产和销售，影响成本的增减，从而直接影响着企业经营效益。

　　（1）领导者的素质与管理水平。这是一家企业经营管理的决定因素，企业领导者的品质优良，思维敏锐、作风正派、处理问题果断、决策水平高、组织能力和号召能力强、群众基础好，就为企业的经营管理奠定了基础。反之，即使一家再好的企业，如果领导人的素质和管理水平低下，其良好的经营业绩也难以为继，这样的事例比比皆是。本来一家企业经营得好好的，换了一个厂长或经理后，用不了几年，企业就陷入了倒闭的边缘。所以在香港，证券管理机构对企业的领导人都有特别的规定和要求，如在多少年内曾有犯罪记录的人就不得就任上市公司的董事及经理等等。

　　（2）企业的规模。企业的规模对企业的生存与发展有着较大的影响。其一是大型企业在国民经济中占有比较重要的地位，特别是一些基础产业及支住产业，如钢铁、汽车、房地产等，它们的兴衰对国民经济有着决定性的影响，所以在国家制定各项政策包括金融政策、产业政策时，都对大中型企业有一定的照顾，如我国近期在经济上所制定的各项措施都是围绕着搞活国有大中型企业这个目标进行的；其二是大型企业抗风险能力较强，在经济不景气或发生经济危机时，往往都是中小企业倒闭得多，而大型企业承受能力较强，且政府一般也不会对大型企业的倒闭坐视不管，因为大型企业的兴衰在一定程度上会影响社会的发展及安定。其三是大型企业的竞争能力较强，它们的人力资源较为丰富、物质基础雄厚，它们往往能集中相当的人力、物力来研究及解决生产及经营中出现的各种问题，且由于其生产规模较大，它们一般都能适应规模经济的要求，将产品成本降到最低水平。如汽车生产，其经济规模一般都在每年二十万辆以上。生产规模达不到要求的，其生产效率和经营效益就要差得多。如我国的一汽集团、二汽东风集团及上海大众公司，其经营效益就比其它中小型汽车制造厂要好得多。

　　（3）产品。产品是企业生存的依托，发展的基础。没有一个好的产品，没有相当的市场竞争能力及市场占有率，企业不但难以发展，甚至连生存都非常困难。在业绩较好的上市公司中，绝大部分都有好的产品作为依托，如众口皆碑的春兰空调、海尔电器、美菱电器等，其产品都是市场中的名牌；而业绩较差的公司，其主要原因之一就是缺乏主导产品，主营方向不明，或产品缺乏市场竞争能力，价高质次。

　　影响企业内在素质的因素有许多，但最关键的是领导者的素质与管理水平、企业的规模和产品三项。

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第三节　平均利润率与股价

　　3．1　平均利润率规律
　　平均利润率是关于资金流动的一条客观定律，其大意为：
　　当两个部门间投资利润率存在差别时，资金就会从利润率低的部门向利润率高的部门流动，直到两部门的投资利润率基本相等。用一句通俗的话来表述平均利润率规律就是：水往低处流，资金向利润率高的地方走。

　　股票的价格是直接受资金的供给情况影响的，当进入股市的资金增加时，股票的价格价就会上涨，如利多消息出台时，外围资金就纷纷进入股市，从而引起股票价格的上涨。
　　1994年7月底公布"三大政策"及1995年5月17日公布暂停国债期货的消息后，都诱使了大量资金入市，不同程度地导致了股市的暴涨。而当股市资金向外撤时，股价就会下跌。

　　当某个领域的投资利润率发生变化时，股市和该领域间的投资利润率就会产生一个位差。根据平均利润率规律，股市和该投资领域之间就会出现资金的流动，而资金流动的结果就会引起股票的价格发生变化。

　　股民投资于股市，其期望就是获得超额利润，即获得超过社会平均投资利润率水平的收益。而股民在股市中的一切操作（买进和卖出）都是平均利润率规律的集中表现。综合起来，平均利润率规律对股票价格的影响有以下四个方面。

　　3．2　给股价定位
　　绝大部分股民购买股票的动机就是认为股价会上涨，且一年之内的涨幅肯定要高于自己能涉足的投资领域，要不然，股民会将资金投入到其他利润率高的领域。而股民将资金源源不断地投入股市的结果，就会驱驶股价逐步攀升，从而导致股价收益率的下降。当资金运动的结果使股价收益率接近于其它领域的平均水平时，股民购买股票与进行其它投资的收益就基本相等，此时资金的流动就会趋向于平缓，股价就会维持在一个相当的水平，既不上涨，也不下跌。所以平均利润率规律有给股价定位的作用。

　　对于普通市民来说，其资金实力较小，又要兼顾工作，其在现阶段的主要投资渠道也就是银行储蓄、购买债券和股票投资。由于银行储蓄几乎无风险可言，又不耗费多少时间和精力，所以银行储蓄是一般市民的首选投资工具。若要进行股票投资，一般都会将银行利率作为股票投资的预期收益。当投资于股票的收益要大于银行存款利率时，人们将选择股票；反之，当银行存款利率高于股票的投资收益率时，人们将会选择储蓄。所以，当一个股市的股民较为理性和成熟时，股市的投资收益基本上就会与所在地一年期的储蓄利率相等，因而其股价也就稳定在与此相适应的水平。

　　衡量一个股市的投资利润率通常是用股价收益率的倒数--股市的平均市盈率，由于股市的投资利润率与平均市盈率之间是倒数关系，当股价收益率与银行一年期的储蓄利率相等时，也就有：

　　股市的平均市盈率×一年期银行存款利率＝1
　　当银行的存款利率确定以后，股市的市盈率也就稳定在一个相对应的水平，股票价格也随之确定。
　　股市的平均市盈率＝1/一年期银行存款利率
　　3．3　引起股价涨跌
　　根据平均利润率规律，当股市周边领域的投资利润率发生变化时，资金总是要从利润率低的部门向利润率高的部门流动，从而导致资金的转移。在现阶段，影响股市资金的主要领域是银行储蓄、债券市场、期货市场、房地产等，另外，商贸、实业投资及收藏业对股市也有一定的影响。

　　银行储蓄和债市：当储蓄和债券的利率调整时，股市与储蓄或债券市场上的收益平衡就会打破，资金就会转移以追逐较高的利润。具体就是当储蓄或债券发行利率上调时，股市的投资价值会相应降低，股民就会抛售股票而将资金投向储蓄或债券，从而引起股票价格的下跌；反之，当储蓄或债券的发行利率下调时，人们就会从储蓄或债券市场抽出资金而投入股市，最终导致股票价格的上升。

　　在我国居民所拥有的金融资产中，占90％以上的为储蓄存款，其次为债券，这两个领域吸收的资金量最大。所以银行利率或债券发行利率的调整对股票价格的影响是最大的。如1996年中国人民银行曾两次调低居民存款利率，就导致了沪深股市股价的大幅上扬。

　　期货：由于期货具有高风险和高收益的特点，所以我国的期货市场也吸收了大量的游资，且我国的证券营业部门中许多都代理期货业务，资金在股市与期货之间的转移极其方便。

　　当期货市场行情火爆的时候，它往往将股市的资金吸引过去，从而导致股市的低迷和股价的下行；而当期货市场行情清淡的时候，股市的资金就比较充盈，股价就比较坚挺。如1995年5月18日中国证监会宣布暂停一切国债期货业务时，大量的资金就迅速涌入股市，最终导致了股市的暴涨，沪深股市在这一天分别上扬了31％和23．5％。

　　另外，当股市周边的房地产业、收藏业、商贸及实业投资等领域比较兴旺时，由于高利润率的诱惑，这些领域也会从股市吸引一些资金。如我国的温州地区，由于当地居民擅长于商贸及实业投资，且在这些行业能取得较高的利润率，即使在行情火爆时，相对于其他城市，其证券买卖业务也较为冷清。

　　相应地，股市内部资金的转移也可导致股价的涨跌。当股民认为某只股票具有投资价值时，相当的资金便会涌入该股票，从而促使其价格的上扬；而当一只股票的前景不佳时，股民便会抛售该股票而从中抽出资金，从而导致该股票价格的下跌。如1996年的中期年报公布时，某只股票的业绩每股还亏损0．70元以上。在信息披露的当天，其价格便下跌了30％左右。

　　3．4　导致股价的回归
　　当一个股市的股价上涨过快时，股票的价差收益就会明显超过其地领域。在高额利润的诱惑下，外围的资金就会纷纷涌入，从而进一步抬高股价，推动股指的上涨。而由于涌入资金的惯性，股指往往会涨到一个相对高点。此时，进入股市的资金已相对过剩，市盈率偏高，过高的股价对资金已不再具有吸引力。相对于周边投资市场，股市的投资收益率已明显偏低。这是，平均利润率规律又将作用于股市，它将引导资金从股市向其它投资市场流动，一些较为理智的投资者就会率先撤出资金，股价开始下跌，从而引起连销反应，最终导致股市的暴跌，使股指又回到一个与周边领域投资利润率相适应的水平，这也就是股票市场暴涨之后必有暴跌的原因所在。反之，当股市暴跌而出现股价过低时，股价收益率提高，市盈率降低，股票的投资价值就会明显高于其它投资市场。此时，在平均利润率的作用下，资金又会从周边市场向股市转移，导致股价的回升。

　　80年代后期的日本东京股市，其上涨幅度连续几年超过30％，股市的价差收益远远高过其他行业，于是进入股市的资金象雪球式的越滚越大，将日经指数从1986年的13000多点推向1989年39000多点的最高峰，其市盈率达100倍左右，造成了严重的泡沫经济。在其后的几年里，东京股市就一厥不振而进入艰难的调整阶段。1995年，日经指数曾跌到14000多点，只及最高点的38％，几乎从终点又回到了起点。到如今，日经指数还在2

　　点左右徘徊。同样，香港股市在1993年的涨幅曾超过100％，在1994年初创下12000多点的高峰，但今天的恒生指数却依然在12000点上下徘徊。而我国股市5年来的历程也基本如此，沪深股市分别从1990年12月和1991年的4月开始计点，由于受炒股发财效应的影响，我国居民在短短的两年内向股市倾注了大量的资金，从而导致了股票价格的暴涨。至1992年年底，上证指数和深证指数就从100点分别涨到了780和241点，其平均年涨幅分别达179％和68％，而在1993年上半年沪深股市的股票指数达到历史的最高水平1558点和368点后，股市便进入调整阶段，四年后的今天，虽深证综合指数再创新高，但上证指数却仍在1558点之下徘徊。

　　3．5　限制公司业绩增长
　　研究表明，股价的上涨是与上市公司的净资产收益率同步的。而平均利润率规律却象一只无形的手，它最终要导致上市公司的收益率向社会平均水平回归，将上市公司的净资产收益率及业绩限定在一个相当的水平。而由于利润的增长受到限制，股价的急剧上扬就失去了内在动力和业绩基础。我国上市公司虽然大部分都是各行各业的排头兵，其管理、经营机制比非上市公司要灵活一些，但其收益水平同样会受平均利润率规律的制约。其具体表现就是，当某个上市公司开发出获利水平较高的新产品、新工艺或探索出一些经营管理的新方法时，其经营业绩会迈上一个新的台阶。但为了追逐超额利润，其他企业就会争先恐后地将资金投向这些产品，或对其管理方法进行效仿，从而进行市场分割，增强了市场竞争，而最终使这些新产品或新行业的利润趋向于平均水平。如前几年的房地产曾是获利能力最强的产业，许多上市公司因此而获利不菲、创下了骄人的业绩，其股价也表现不俗。在平均利润率规律的作用下，不但全国上下和各行各业都大搞房地产开发，就是上市公司配股后也将大量资金投向该行业。到1994年，商品房开始滞销，销售率还达不到50％，大量的资金积压，大批的公司巨额亏损，一些上市公司也因此而未能完成经营计划。1994年后空调又成为热门货，一些经营该产品的上市公司又大出风头。而现在大量资金又开始向该产品聚集，空调大战已经在全国范围内爆发。随着市场竞争的加剧，该产品的盈利水平将会随之下降，直到和其他产业的平均利润率基本持平。

　　虽然上市公司的经营机制比非上市公司要灵活，他们是股份制企业，管理者的责任心较强，素质相对较高，其产品的竞争能力也非常出众，但由于平均利润率规律的作用，上市公司的净资产收益率将难持久地维持在一个较高水平。研究表明，上市公司的净资产收益率也就能比非上市公司高50％左右。如我国沪深股市的上市公司1993年的净资产权益率为16％，1994年仅为13．5％，1995年还不到11％，均比当年的银行存款利率高不了多少。

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第九节　我国股市的基本特点

　　9．1　股市正处于调整阶段

　　我国的沪深股市是从一个地方股市发展而成为全国性的股市的。在1990年12月正式营业时，上市的股票数量只有为数很少的几只，其规模很小，且上市的股票基本上都是上海或深圳的本地股，如上海的老八股中只有一支是异地股票。在其后股市的发展中，由于缺乏战略性的考虑，造成了资金的扩容与股票的扩容不同步，特别是资金扩容，其速度远远快于股票扩容。在1991年至1996年的五年间，股票营业部从数十家扩展到现在的近3000家，入市资金从10多亿元增加到现在的3000多亿元，而上市公司却只从当年的近20家增加到现在的400多家，上市流通的股票只有300亿股。股市的供求关系极不平衡，这样就造成了股价在最初两年出现暴涨的局面。
　　上海股市从1990年12月开始计点，1992年年底就上升到了780点，平均年涨幅达到179％；深圳股市从1991年4月开始计点，1992年底也涨到了241点，年均涨幅也有68．5％。
　　由于股价在开始两年涨幅过度，伴随着股票的扩容，在1993年上半年股价达到历史性的高度以后，股价就停步不前，沪深股市就进入艰难的调整阶段。1993年沪深股市收盘指数分别为833点和238点，1994年收盘指数分别为647和140点，1995年的收盘指数分别为555点和113点。根据国外股票指数的上涨速度和我国的实际情况，我国股市这种调整估计还要相当时日。如国家不出现比较严重的通货膨胀，上证综合指数若要在1000点站稳，大概还需要5年以上的时间。

　　9．2　股票供不应求

　　我国股市股民多、入市的资金额度大，而上市流通的股票少，股市呈现出明显的股票供不应求局面，据初步统计，到1996年10月底，沪深股市登记在册的股民约有1800万，而同期沪深股市的流通股规模约为300亿股，平均每个股民拥有的股票只有近1700股。据初步估算，我国上市公司1995年的每股税后利润不到0．30元，平摊下来，股民人均收益最多只有500元，按人均入市资金2　　元计算，股票投资的收益率（不计交易税、费）只有2．5％，只相当于活期储蓄利率。而由于股民在股市中频繁交易，其上缴的手续费及交易税之总和往往比流通股的税后利润之和还要多。

　　9．3　股市交投过旺

　　由于我国股民投机性较强，其入市的动机主要是以搏差价为主，所以许多股民以炒股票为业。股市稍有风吹草动，便买进杀出，追涨杀跌之风盛行，股市的交投极其活跃。如国外一般成熟股市股票的年均换手率不到40％，而我国股市的年均换手率却超过600％，是国外成熟股市的15倍。
　　股市交投过旺一方面造成股市的暴涨暴跌，如美国纽约股市从开办到现在的200年间，日涨跌幅度超过3％的只有10次，而沪深股市涨跌幅超过3％的时间却要占整个交易日的20％以上。交投过旺的第二个后果就是造成股民的交易成本上升，1996年1～10月，沪深股市的股票成交量达1．3万亿，股民上交的交易税、手续费近200亿，而今年上市公司流通股的税后利润估计只有近100亿。收入与支出相比，支出多100亿，这样就使整个股民成为亏损一族。

　　9．4　股市尚待规范

　　我国股市是由地方股市发展起来的，且中央政府对股市的监管从1992年下半年才开始，股市的运作还尚待规范。从宏观管理方面来讲，其一是对股市的规律还缺乏统一的认识，具体表现在相关的政策缺乏科学性和连续性，如股市扩容及上市指标的控制仍沿用额度控制的方法。其二是对股市的发展缺乏长远的规划。如国家股、法人股并轨问题，没有一个具体的实施计划。其三是对股市的监管力度明显不足，如对信息披露的监管、对制止机构大户联手操纵股市等问题力度明显不够。
　　从证交所方面来讲，虽然沪深股市已成为全国性的股市，但证交所仍归口地方管理，且证券交易税的一半归地方财政，证交所的地方利益倾向十分严重，主要表现在两个交易所都将成交量的大小作为工作目标（成交量大就可多收交易税），所以对有利于活跃股市成交的一些不规范行为的制止明显不力。
　　从券商方面来讲，其一方面在自营业务中利用资金实力对股价进行操纵，以从中渔利；另外为配合新股的顺利发行，往往采用人为造市的方法，拉抬股价，引股民上钩。
　　上市公司方面，为了新股的发行或配股的顺利完成，在信息披露方面一般是报喜不报忧，隐瞒一些重要的不利信息，且经常高估利润指标。而一旦股票上市发行成功，则发表声明更改盈利预测或发表所谓的道歉声明来掩盖错误。

附一　世界上几家著名的证券交易所

　　一、纽约证券交易所

　　纽约证券交易所是世界规模最大的买卖有价证券的交易市场，创立于1792年，设在纽约的华尔街和威廉街的西北角，后几经搬迁，现定址于华尔街11号。交易所的交易市场是一个大厅，厅内设有19座马蹄形的交易台。其中12座平均每台交易10种以上的股票；6座平均每台交易70种以上的股票；
　　另有一座专门经营200余种优先股股票，它以10股为一成交单位（一般的股票是以100股为单位）。交易时间每天5小时。
　　该所规定，只有会员才可以在交易所内进行交易。其会员分为四类：（1）佣金经纪人，专门代客买卖，在交易中收取拥金。
　　（2）次经纪人，在交易频繁时接受佣金经纪人的委托从事交易。（3）专家经纪人，接受佣金经纪人的委托而经营业务。它与次经纪人的差别是，他专驻在某一交易台旁，专门研究和等候所委托的股票的行市涨落，以期在适当时候进行买卖。（4）
　　零股经纪人，专办零股交易，委托经纪人进行交易。
　　如按有效期限分类。纽约证券交易所的委托方式通常有四种情形：①当日有效，即在当天交易收盘前有效，如行市不符合委托人的要求而未成交，委托即告失效；②周内有效，即规定在本周末中午12时以前有效；③月内有效，即在本月最后交易时间终了前有效；④取消前有效，即未取消前或另行委托前均为有效。
　　一个公司的股票要取得在纽约证券交易所进行交易的资格，必须向该所注册。在美国全国性的证券交易所中，纽约证券交易所的注册条件最为严格。它规定一个公司要具有相当规模才可以申请将其股票在纽约证券交易所挂牌上市，且年净利必须在100万美元以上，并且至少要有1500股，财产以普通股计，不得少于800万美元。因此，能在纽约证券交易所正式上布的股票只是一小部分，大约有4万多种股票没有在交易所正式上布，而在“场外交易市场”进行交易。
　　由于股票交易的投机性很强，为监督股票交易，美国政府根据1934年证券交易法设立了“证券交易委员会”。规定所有证券交易所、股票经纪人和上市的股票均需在委员会注册并接受其监督。为减少过度利用信贷进行股票投机，美国联邦储备体系对购买或持有股票的借款规定了法定保证金比率。

　　二、伦敦证券交易所

　　伦敦证券交易所是英国最大的证券交易所，设在英国伦敦市中心，它成立于1773年，1802年获英国政府正式批准，1812年颁布了英国第一个证券交易条例。伦敦证券交易所由169家证券经纪商和21家证券交易商的3600个会员组成，目的在于汇集国内外存储的资金并安排其投资去向。
　　伦敦证券交易所挂牌证券近一万种，居世界各证券交易所之首，其中40％为外国证券，日成交额达7亿多英镑。该所按证券性质分设市场，主要有政府统一长期公债市场、英国铁路证券市场、矿业证券市场、一般外国证券市场、美国股票债券市场等，并按不同类型的证券业务分为16个交易点。该所设有理事会，负责经营管理、吸收新会员、制定交易章程、决定佣金比例以及仲裁有关纠纷，理事会设有总裁一职，主持交易所的日常工作。该所会员分成两类：证券经纪人和证券交易商。交易商专门经营某些证券，如有的专营政府债券，有的则经营石油或钢铁等工业公司股票，他们随时向市场提供所经营的证券、股票的买卖价格。经纪人则在投资者和证券交易商之间充当中间人，为其客户以最有利的条件买卖股票和证券，并根据交易额的大小和期限长短向客户收取佣金。

　　三、巴黎证券交易所

　　巴黎证券交易所是法国最大的证券交易所，1724年正式建立，其经纪人由法国财政经济部指定，共有99人，其中巴黎71人，外省28人。证券经纪人的工作是接受客户买卖证券的委托，掌握买卖双方供求数量和要求的价格幅度，代客户进行买卖，从中收取佣金。
　　巴黎证券交易所内的证券价格由供求关系决定，官方牌价由交易所业务委员会听取经纪人同业公会的意见后公布。
　　法国从1961年开始，所有交易所实行“单一价格”。巴黎证券交易所发行全国性、国际性和外国证券，7家外省交易所经营地区证券买卖、并划分了各自的管辖区，但有时一种证券也同时在几个交易所买卖，标价统一。巴黎所买卖的证券，在官方牌价表上约有经济部门的1300个发行者，其中180多个来自外国。交易所的客户是证券持有者，除其本国法人如保险公司、退休金金库、存款及信托金库、可变资本投资公司、共同投资基金、银行、工业发展局和地区发展公司外，外国人（含外国企业）也持有各种证券。交易所在进行现货交易的同时也进行期货交易，期货交易的绝大部分在巴黎所进行。此外，不属于官方牌价表上的一切证券可以进行场外交易，但只能是即期买卖。
　　巴黎证券交易所的组织机构包括：（1）经纪人公会，由法国7家交易所的经纪人组成，属私人机构；（2）交易所业务委员会，1967年成立，系国家机构，主席由部长理事会任命，另加国库司的一个成员作为政府特派员参加该委员会。其职责是对有关重大问题（如建立或撤销交易所、修改现行法律章程）提出意见和建议，对一些技术性的问题作出决定。如确定期货交易所需要的保证金数额、决定佣金费率；在征求同业公会的意见后，对准许证券列入官方牌价表或注销上市的证券作出最后决定；向共和国总统递交日报和年报。巴黎证券交易所在世界各大交易所中，次于纽约、东京和伦敦，名列第四。
　　附二我国的证券交易所上海证券交易所是我国目前最大的证券交易中心，成立于1990年11月26日，注册人民币1000万元。深圳证券交易所是我国第二家证券交易所，筹建于1989年，于1991年7月经中国人民银行批准正式营业。这两个交易所开业以来，不断改进市场运作，逐步实现了交易的电脑化、网络化及股票的无纸化操作。目前，这两个交易所上市的证券品种有股票（A股、B股）、国债、企业债券、权证、基金等。截止1995年底，在上海证券交易所挂牌的股票有A股184只、B股36只，A股总股份463．6亿元，A股总市值2433．7亿元。在深圳证券交易所挂牌的A股127只、B股34只、A股总股份240．5亿股，A股总市值876．9亿元。
　　上海证券交易所和深圳证券交易所按照国际通行的会员制方式组成，是非盈利性的事业单位。其业务范围包括：①组织并管理上市证券；②提供证券集中交易的场所；③办理上市证券的清算与交割；④提供上市证券市场信息；⑤办理中国人民银行许可或委托的其他业务。其业务宗旨是：完善证券交易制度，加强证券市场管理，促进中国证券市场的发展与繁荣，维护国家、企业和社会公众的合法权益。
　　上海证券交易所和深圳证券交易所由会员、理事会、总经理和监事会四个部分组成。会员是经审核批准且具备一定条件的法人，它们都享有平等的权利，有权参加会员大会，对交易所的理事和监事有选举权和被选举权，对交易所的事务有提议权和表决权。会员大会是证券交易所的最高权利机关，每年召开一次。理事会为证券交易所会员大会的日常事务决策机构，向会员大会负责。总经理为交易所的法定代表人，由理事会提名通过报主管机关批准。总经理的职责是组织实施会员大会和理事会的决议并向其报告工作；主持本所日常业务和行政工作；聘任本所部门负责人；代表本所对外处理有关事务，证券交易所还设监事会，负责本所财务、业务工作的监督，其向会员大会负责。

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第五节　委托的种类及方式

　　在沪深股市的股票交易中，股民的委托种类一共有两种，一是限价委托，另外就是市价委托。股民实施的委托方式可有三种：书面委托、自动委托和电话委托。

　　5．1　限价委托与市价委托

　　限价委托，是指布股票交易中，股民对委托券商买卖的股票在价格上附加有限定条件。对于申买委托，其成交价格不得高过客户的报价。如股民以10元的价格申购某股票，券商就不能以10．01元的价格成交，否则就视为无效，股民在确认时可不进行交割，而由券商承担一切后果；而对于申卖委托，其成交价就不能低于股民的报价。这种限制主要是针对以前股票的手工交易，因为经纪人在配对撮合过程中可依据股市行情自行决定一个对客户有利的价格，而客户则通过限价来表明成交意愿，并可据此拒绝接受不符合委托条件的交易。现在的股票交易都是无纸化交易，在交易程序设计中就已设定了股票的成交价必是在申卖价到申买价的范围，成交价既不会低于申卖价，也不可能高于申买价。券商只需依据客户的意愿如实地将其委托数据报与证券交易所的交易系统即可，其根本就没有必要对客户的委托价格予以更改，除非是在报单的过程中出现失误。
　　在股票的撮合成交过程中，证券交易所的交易系统对交易的申报价格都有一定的限制，如上交所接受的委托范围是在上一笔成交价的±10％的范围内，深交所接受的委托是限制在上一笔成交价的±5元的范围内。如果股民的委托超出当日成交价的这个范围，虽然其委托在券商处有效，但证券交易所的交易系统将不接受这些委托，所有的这些委托必然不会成交。
　　市价委托是指客户对委托券商成交的股票价格没有限制条件，只要求立即按当前的市价成交即可。如现在某只股票的成交价为10元，市价委托的含义就是股民意欲立即在10元或10元附近很小的价格范围内成交。
　　在我国的上海与深圳证券交易所，其交易系统内其实并没有设置市价委托程序，且深圳证券交易所正推广无形席位，许多券商并没有出市代表（红马甲），故深圳股市根本就没有市价委托。而上海证券交易所的市价委托都是券商接受了客户的市价委托后，其场内的红马甲根据股票的交易情况替客户决定一个价格，然后将其输入电脑，使其成交。
　　由于沪市的市价委托采用人工操作，其市价委托具有两个特点：其一是一旦接受了客户的市价委托，券商便有责任确保该笔委托在当日成交，否则客户就有权追究券商的违约责任，所以只要是市价委托，在当日一定是要成交的。其次是市价委托对成交价格未予以限制，场内的申报员在处理这类委托时，为了保证委托能100％成交，往往是将申买价报得较高，而将申卖价报得较低，其成交结果不一定能令股民满意。
　　若股票的价格变动剧烈且报单较多，其成交价会距离委托时的市价较远，而不论价格偏离多大，股民都得接受而无协商的余地。如1993年，当时还实行T＋0交易（股民对当日确认买入的股票可以卖出），某股民在40元的价位用市价委托的方式申购股票甲2000股。由于该股票当时处于涨势，券商为保证该股票的买入，将申买价报得较高，结果在45元的价位上成交。一小时后，股票甲在55元处停止上涨，倾刻下跌至50元，该股民便在该价位以市价委托的方式卖出股票甲，结果因股价下跌过快，仅只在40元处成交。
　　由于市价委托具有必须成交且不能严格按股民的意愿成交的特点，市价委托的结果，使该股民共损失资金2　　余元。

　　5．2　委托方式

　　在沪深股市交易中，现共有三种委托方式：书面委托、自动委托和电话委托。
　　书面委托是股民或其代理人亲自到证券公司的营业柜台用书面的形式向券商表达委托意愿。采用这种委托方式时，股民需携带身份证、股东帐户卡以作为身份证明，并按要求填写委托单据，包括身份证号、股东帐号、资金帐号、买入或卖出股票名称、代码、数量、价格及委托期限和填报单据的时间等。
　　自动委托是股民借助券商的计算机键盘输入系统将其交易意愿呈报与券商。进行这种委托之前，股民需到券商处办理一个磁卡并设置密码，以后股民就可凭借磁卡和设置的密码进行操作。在操作时，计算机的屏幕上都有菜单提示，股民可据此将自己的委托内容一步一步地键入自动委托系统。这种委托的特点是持有磁卡并掌握了密码的任何人都可利用股民的股东帐户和资金帐户进行股票交易，而只要输入的密码正确，券商就默认其具有委托交易的权力。所以办有自动委托的股民一定要妥善地保管好磁卡，谨防磁卡的丢失和密码的泄露。
　　电话委托是股民通过电话系统将其交易意愿呈报与券商的一种委托方式。进行电话委托的股民，事先需和券商签订电话委托买卖协议并设置委托密码。履行了这些手续后，股民就可借助一部双音频电话，通过设定的密码进入电话委托系统，根据语音提示进入人机对话，直接在电话机上下达股票的交易指令。而和电话机连接的电脑会自动检索每一条命令的合法性。股民的委托是否成交也可通过电话系统来查询。

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第六节　集合竟价与连续竟价

　　在上海证券交易所和深圳证券交易所，产生股票价格的方式有两种，其一是在开盘时的集合竟价，另外就是开盘后的连续竟价。

　　6．1　集合竟价

　　集合竟价是将数笔委托报价或一时段内的全部委托报价集中在一起，根据不高于申买价和不低于申卖价的原则产生一个成交价格，且在这个价格下成交的股票数量最大，并将这个价格作为全部成交委托的交易价格。集合竟价的基本过程如下：
　　设股票G在开盘前分别有5笔买入委托和6笔卖出委托，根据价格优先的原则，按买入价格由高至低和卖出价格由低至高的顺序将其分别排列如下：
　　序号　委托买入价　数量（手）　序号　委托卖出价　数量（手）
　　1　　 3．80　　　 2　　　　　 1　　 3．52　　　 5
　　2　　 3．76　　　 6　　　　　 2　　 3．57　　　 1
　　3　　 3．65　　　 4　　　　　 3　　 3．60　　　 2
　　4　　 3．60　　　 7　　　　　 4　　 3．65　　　 6
　　5　　 3．54　　　 6　　　　　 5　　 3．70　　　 6
　　6　　 3．75　　　 3
　　按不高于申买价和不低于申卖价的原则，首先可成交第一笔，即3．80元买入委托和3．52元的卖出委托，若要同时符合申买者和申卖者的意愿，其成交价格必须是在3．52元与3．80元之间，但具体价格要视以后的成交情况而定。这对委托成交后其它的委托排序如下：
　　序号　委托买入价　数量（手）　序号　委托卖出价　数量（手）
　　1　　　　　　　　　　　　　　 1　　 3．52　　　 3
　　2　　 3．76　　　 6　　　　　 2　　 3．57　　　 1
　　3　　 3．65　　　 4　　　　　 3　　 3．60　　　 2
　　4　　 3．60　　　 7　　　　　 4　　 3．65　　　 6
　　5　　 3．54　　　 6　　　　　 5　　 3．70　　　 6
　　6　　 3．75　　　 3
　　在第一次成交中，由于卖出委托的数量多于买入委托，按交易规则，序号1的买入委托2手全部成交，序号1的卖出委托还剩余3手。
　　第二笔成交情况：序号2的买入委托价格为不高于3．76元，数量为6手。在卖出委托中，序号1—3的委托的数量正好为6手，其价格意愿也符合要求，正好成交，其成交价格在3．60元—3．76元的范围内，成交数量为6手。应注意的是，第二笔成交价格的范围是在第一笔成交价格的范围之内，且区间要小一些。第二笔成交后剩下的委托情况为：
　　序号　委托　买入价数量（手）　序号　委托卖出价　数量（手）
　　3　　 3．65　　　 4
　　4　　 3．60　　　 7　　　　　 4　　 3．65　　　 6
　　5　　 3．54　　　 6　　　　　 5　　 3．70　　　 6
　　6　　 3．75　　　 3
　　第三笔成交情况：序号3的买入委托其价格要求不超过3．65元，而卖出委托序号4的委托价格符合要求，这样序号3的买入委托与序号4的卖出委托就正好配对成交，其价格为3．65元，因卖出委托数量大于买入委托，故序号4的卖出委托仅只成交了4手。第三笔成交后的委托情况如下：
　　序号　委托买入价　数量（手）　序号　委托卖出价　数量（手）
　　4　　 3．60　　　 7　　　　　 4　　 3．65　　　 2
　　5　　 3．54　　　 6　　　　　 5　　 3．70　　　 6
　　6　　 3．75　　　 3
　　完成以上三笔委托后，因最高买入价为3．60元，而最低卖出价为3．65，买入价与卖出价之间再没有相交部分，所以这一次的集合竟价就已完成，最后一笔的成交价就为集合竟价的平均价格。剩下的其他委托将自动进入开盘后的连续竟价。
　　在以上过程中，通过一次次配对，成交的价格范围逐渐缩小，而成交的数量逐渐增大，直到最后确定一个具体的成交价格，并使成交量达到最大。在最后一笔配对中，如果买入价和卖出价不相等，其成交价就取两者的平均。
　　在这次的集合竟价中，三笔委托共成交了12手，成交价格为3．65元，按照规定，所有这次成交的委托无论是买入还是卖出，其成交价都定为3．65元，交易所发布的股票G的开盘价就为3．65元，成交量12手。
　　当股票的申买价低而申卖价高而导致没有股票成交时，上海股市就将其开盘价空缺，将连续竟价后产生的第一笔价格作为开盘价。而深圳股市对此却另有规定：
　　若最高申买价高于前一交易日的收盘价，就选取该价格为开盘价；若最低申卖价低于前一交易日的收盘价，就选取该价格为开盘价；若最低申买价不高于前一交易日的收盘价、最高申卖价不低于前一交易日的收盘价，则选取前一交易日的收盘价为今日的开盘价。

　　6．2　连续竟价

　　连续竟价的成交方式与集合竟价有很大的区别，它是在买入的最高价与卖出的最低价的委托中一对一对地成交，其成交价为申买与申卖的平均价。现仍以股票G为例，某一时刻委托报价的排序情况如下：
　　序号　委托买入价　数量（手）　序号　委托卖出价　数量（手）
　　1　　 3．80　　　 2　　　　　 1　　 3．52　　　 5
　　2　　 3．76　　　 6　　　　　 2　　 3．57　　　 1
　　3　　 3．65　　　 4　　　　　 3　　 3．60　　　 2
　　4　　 3．60　　　 7　　　　　 4　　 3．65　　　 6
　　5　　 3．54　　　 6　　　　　 5　　 3．70　　　 6
　　6　　 3．75　　　 3
　　委托买入的最高价为序号1的3．80元，卖出最低价为序车1的3．52元，这一对优先成交，其价格为两者的平均（3．80＋3．52）/2，故产生的价格为3．66元，成交数量只有2手。交易所发布的即时行情为：成交价3．66元，数量2手。这一笔成交后剩余的委托报价排序情况如下：
　　序号　委托买入价　数量（手）　序号　委托卖出价　数量（手）
　　1　　 3．52　　　 3
　　2　　 3．76　　　 6　　　　　 2　　 3．57　　　 1
　　3　　 3．65　　　 4　　　　　 3　　 3．60　　　 2
　　4　　 3．60　　　 7　　　　　 4　　 3．65　　　 6
　　5　　 3．54　　　 6　　　　　 5　　 3．70　　　 6
　　6　　 3．75　　　 3
　　第二笔，序号1的卖出价为3．52元，序号2的买入价为3．76元，这一对可以成交，成交价格为两者的平均值，价格为3．64元，数量为3手。该次成交后的委托情况为：
　　序号　委托买入价　数量（手）　序号　委托卖出价　数量（手）
　　2　　 3．76　　　 3　　　　　 2　　 3．57　　　 1
　　3　　 3．65　　　 4　　　　　 3　　 3．60　　　 2
　　4　　 3．60　　　 7　　　　　 4　　 3．65　　　 6
　　5　　 3．54　　　 6　　　　　 5　　 3．70　　　 6
　　6　　 3．75　　　 3
　　第三笔，序号2的卖出委托与序号2的买入委托可以成交，成交均价为3．67元，成交量1手。成交后剩下的委托情况如下：
　　序号　委托买入价　数量（手）　序号　委托卖出价　数量（手）
　　2　　 3．76　　　 2
　　3　　 3．65　　　 4　　　　　 3　　 3．60　　　 2
　　4　　 3．60　　　 7　　　　　 4　　 3．65　　　 6
　　5　　 3．54　　　 6　　　　　 5　　 3．70　　　 6
　　6　　 3．75　　　 3
　　以后的成交情况为：序号2的买入委托与序号3的卖出委托这一对成交，成交价为3．68元，成交量为2手；序号3的买入委托与序号4的卖出委托这一对成交，成交价为3．65元，成交量为4手。
　　由于集合竟价是将一段时间内所有的委托一同成交，其价格不易受个别报价的影响，且能反应绝大多数交易者的买卖意愿，产生的价格比较公道和合理，且可以防止操纵股价的行为。深交所以前在股票交易中均采用集合竟价的方法产生价格，其优点是每一次价格的产生都基本不会受偶然因素影响，即使股民的申报价格偏离较大或错报，其成交价一般也不会偏离前一成交价太大，所以集合竟价产生的价格变动比较平滑。而连续竟价因为是一对一撮合，产生的价格波动较大，股市行情的变化也容易大起大落，特别是当股民错报委托价格时，交易系统会毫不留情地按照所报价格成交。目前沪深股市的交易系统均是在集合竟价产生开盘价后就进入连续竟价阶段，所以股民对委托报价应十分地谨慎，以防止错报及误报。

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第七节　钱龙软件的常用名词释义

　　钱龙软件是沪深股市中用来分析股价走势的通用软件，绝大部分证券营业部都配备有该种分析系统。因此，了解钱龙软件中常用名词的意义对股民的投资决策将有一定的帮助。
　　1．委比。委比是衡量某一时段买卖盘相对强度的指标。它的计算公式为：
　　委比＝(委买手数－委卖手数)/委买手数＋委卖手数×100％
　　委买手数：现在所有个股委托买入下三档的总数量。
　　委卖手数：现在所有个股委托卖出上三档的总数量。
　　委比值的变化范围为－100％到＋100％，当委比值为—100％时，它表示只有卖盘而没有买盘，说明市场的抛盘非常大；当委比值为＋100％时，它表示只有买盘而没有卖盘，说明市场的买盘非常有力。当委比值为负时，卖盘比买盘大；而委比值为正时，说明买盘比卖盘大。委比值从—100％到＋100％的变化是卖盘逐渐减弱、买盘逐渐强劲的一个过程。如某一时刻，股票G的买入和卖出委托排序情况如下：
　　序号　委托买入价　数量（手）　序号　委托卖出价　数量（手）
　　1　　 3．64　　　 4　　　　　 1　　 3．65　　　 6
　　2　　 3．60　　　 7　　　　　 2　　 3．70　　　 6
　　3　　 3．54　　　 6　　　　　 3　　 3．75　　　 3
　　4　　 3．50　　　 6
　　现在委托买入的下三档的数量为17手，卖出委托的上三档数量为15手，股票G在此刻的委比为：
　　委比＝（委买手数－委卖手数）/委买手数＋委卖手数×100％
　　＝（17－15）/17＋15100％
　　＝6．66％
　　委比值为6．66％，说明买盘比卖盘大，但不是很强劲。
　　2．内盘和外盘。所谓内盘就是股票在买入价成交，成交价为申买价，说明抛盘比较踊跃；外盘就是股票在卖出价成交，成交价为申卖价，说明买盘比较积极。
　　如某一刻股票G的委托情况如下：
　　序号　委托买入价　数量（手）　序号　委托卖出价　数量（手）
　　1　　 3．60　　　 4　　　　　 1　　 3．75　　　 6
　　由于委托买入价与卖出价之间没有相交部分，股票G在此刻就没有成交，申买与申卖就处于僵持状态。此时，若场内的抛盘较为积极，突然报入一个卖出价3．60元，则股票G就会在3．60元的价位上成交，成交价为申买价，这就是内盘。反之，若场内的买盘较为积极，突然报入一个买入阶3．75元，则股票G就会在3．75元的价位上成交，成交价为申卖价，这就是外盘。
　　3．量比。是一个衡量相对成交量的指标，它是开市后每分钟的平均成交量与过去5个交易日每分钟平均成交量之比。
　　其公式为：
　　量比＝现成交总手/（过去5日平均每分钟成交量×当日累计开市时间（分））
　　当量比大于1时，说明当日每分钟的平均成交量要大于过去5日的平均数值，交易比过去5日火爆；而当量比小于1时，说明现在的成交比不上过去5日的平均水平。
　　4．均价。均价是现在这个时刻买卖股票的平均价格。它的计算公式为：
　　均价＝?（E分时成交的量×成交价）/总成交股数
　　5．上证领先指标中白线和黄线的含义。白线是上证指数走势图，黄线是不含加权的上证领先指数走势图。因上证指数是以各上市公司的总股本为加权计算出来的，故盘子大的股票较能左右上证指数的走势，如马钢、石化等。而黄线表示的是不含加权的上证指数，各股票的权数都相等，所以价格变动较大的股票对黄线的影响要大一些。这样，当上证指数上涨时，如白线在黄线的上方，它说明大盘股的影响较大，盘子大的股票涨幅比盘子小的股票要大；反之，如黄线在白线的上方，就是小盘股的涨幅比大盘股要大。而当上证指数下跌时，如黄线在白线的下方，它表示大盘股的下跌幅度较小而小盘股的股票跌幅较大；反之，如白铁在黄线的下方，它表示大盘股的跌幅比较大。
　　6．红色及绿色柱状线的含义。红色柱状线和绿色柱状线分别表示的是股票指数上涨或下跌的强弱度。当红色柱状线长度逐渐往上增长时，表示指数增长的力量逐渐增强，而当红色柱状线的长度逐渐缩短时，表示股票指数增长的力量在渐渐减弱。
　　当绿色柱状线长度逐渐往下增长时，表示指数下跌的力量逐渐增强；而当绿色柱状线的长度逐渐缩短时，表示指数下跌的力量在渐渐减弱。
　　7．上涨或下跌幅度。它表示的是现在的上证指数相对于前一交易日收盘指数的涨跌相对数，其计算公式为：
　　涨跌幅度＝（现上证指数－前一日的收盘指数）/（前一日的收盘指数×100％）

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第八节　股市中的常用术语

　　多头和空头。在股市中，一般将持有股票的投资者称作多头，而将暂不持有股票的投资者叫做空头。这样又通常将买入股票的人称为做多，而将卖出股票的称为做空。
　　仓位。它是指投资者买入股票所耗资金占资金总量的比例。当一个投资者的所有资金都已买入股票时就称为满仓，若不持有任何股票就称为空仓。
　　多翻空与空翻多。多头觉得股价已涨到顶峰，于是尽快卖出所买进的股票而成为空头，称为“多翻空”；反之，当空头觉得股市下跌趋势已尽，于是赶紧买进股票而成为多头，叫“空翻多”。
　　利多与利空。对多头有利且能刺激股价上涨的消息和因素称为“利多”。如上市公司超额完成利润计划、宏观经济运行势态良好等等。对空头有利且能促使股价下跌的因素和消息叫“利空”。如股份公司经营不善、银行利率上调、出现影响上市公司经营的天灾人祸等等。
　　含权、除权、填权与贴权。含权是指某只股票具有分红派息的权利，若在股权登记日仍持有这种股票，股东就能分享上市公司的经营利润，能分红派息；而除权是指股票已不再含有分红派息的权利。由于股票在除权前后存在着一个价格差，填权是指股票的价格从除权价的基础上往上涨来填补这个价差的现象；而贴权是指股票除权后其价格从除权价基础上再往下跌的现象。如股票G现价为11元，分红方案为每10股送1股，股票的除权价为每股10元，若除权后股票的价格从10元的基础上往上涨，则称为填权，若从10元的基础上向下跌，则称为贴权。
　　牛市、熊市、猴市和鹿市。牛的头通常总是高高昂起的，人们用它象征着股市的上扬行情。而熊的头一般都是低垂着的，所以人们用它来比喻股市的下跌行情。猴子总是蹦蹦跳跳的，就用它来比喻股市的大幅振荡；而鹿比较温顺，人们用它来比喻股市的平缓行情。
　　坐轿与抬轿。当投资者预计股价将随利多消息的出现而大幅上升时，就预先买进股票。而当消息证实后，在其他人峰涌买入股票而促使股价大幅上涨时，就卖出股票以牟取厚利，称之“坐多头轿子”；反之，当预计股价将会因利空消息而大幅下跌时先卖出股票，待消息一证实，大家争相将股票出手而引起股市大跌后再买回股票从而获取巨额利润，这叫“坐空头轿子”。
　　利多消息出现后，有人认为股价将会大幅变动而立即抢买股票称为“抬多头轿子”；利空消息公布后，有人认为股价将会大幅度下跌而立即先卖出股票叫“抬空头轿子”。
　　抢帽子。指当天先低价买进股票，待股票价格上扬后，再卖出相同种类、相同数量的股票，或当天先卖出股票，然后再以低价买进相同种类、相同数量的股票，以获取价差。
　　断头、割肉、吊空。抢多头帽子买进股票，股票当天并未按所预计的那样上涨而下跌，投资者只好低价赔本卖出，称为“断头”。现在股市上也通常将股票以低于买入价卖出的现象称为割肉；抢空头帽子卖出股票，但行情并未象预测的那样下跌却反而上涨，投资者只好高价买回，这种现象称为“吊空”。
　　断头和吊空一般发生在信用交易即买空卖空的时候。
　　长多、短多、死多。对股市远景看好，买进股票长期持有以获取长期上涨的利益，叫“长多”；认为股市短期内看好而买进股票，短期保持后即卖掉，获取少许利益，等下次再出现利多时再买进，称为“短多”。对股市前景总是看好，买进股票，不论股市如何下跌都不愿抛出的股民叫做“死多”。
　　套牢与踏空。买入股票的价格高于现在的行情，使股民难以卖出股票而保本称为套牢。股民在股市的低点未及时买进股票而错过赚钱的机会叫做踏空。
　　多杀多与轧空。交易者普遍认为当天股价会上涨，于是都纷纷抢多头帽子，然而事实上股价并未大幅上涨而使之无法卖出获利，等到快收市时出现多翻空，造成收盘时股价大跌，这种情形称为“多杀多”。
　　交易者普遍认为当天股票会下跌，于是都抢空头帽子，然而股价并未大幅下降以至无法低价补进，等交易快收盘前只好竞相买入而反使股价在收盘时大涨，这种情形称为“轧空”。
　　实多与实空。在自有资金能力范围内买入股票，即使被套牢，股价下跌也不急于抛出的股民，称为“实多”。将自己持有的股票卖出做空，即使股价下跌过速而有回升趋势，对自己不利，但仍不急于买回，这种股民称为“实空”。
　　跳空和补空。跳空是指由于受强烈的利多或利空消息的刺激而使股指的开盘与前一日的收盘出现不连续的现象。补空是指股指在其后的运行中将跳空缺口回补的现象。如在开盘时其指数高于或低于前一日的收盘指数就称为跳空开盘。
　　盘整。指股票指数或股票价格的波动基本围绕在某一点徘徊。如果盘整波动范围较小且上涨或下跌都不容易就称为走势牛皮。
　　回档与反弹。在股票指数或股价的上涨过程中出现暂时下跌的现象称为回挡，而在股价下跌过程中出现暂时回升称为反弹。
　　炒手。指在股市中利用自己的资金优势拉抬或打压股价而从中牟利的职业股民。
　　散户和大户。散户是指资金实力较小，买卖股票数量不大而不能利用其个体力量对股市的走势施加影响的投资者。大户是指资金实力雄厚、进出股票数量较为庞大的投资者。
　　提宫灯。日本对散户的称呼，指追随他人买进或卖出，基本上没有主见的投资者。
　　满堂红与全盘飘绿。股票的上涨在电子显示器中一般用红色表示，而股票的下跌一般用绿色标识，所以当全部的股票都上涨时就称为满堂红，当所有的股票都下跌时就称为全盘飘绿。

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第七节　股市信息的摄取
　　股市信息是股价变动的源泉，是股民进行投资决策的依据。如何有效地采集股市信息，界定信息的有效性及来源范围，将是股民进行股票投资的头等大事。
　　7．1　有效的信息
　　在股市流传的信息繁多，但有效的信息、可成为股市分析重要依据的信息主要有如下几个方面。
　　1．国家重要的经济政策及其措施，如增加或减少税种、提高或降低税率、产业政策的变化、货币投放的增加或减少、银根的放松或抽紧、利率的提高或降低、关税的提高或降低，外汇管理体制的变化、国家对股票市场的管理措施等等，均属于此类。

　　2．国民经济的一般统计资料。如国民经济的增长速度，各行各业的产值增长速度、各行各业的平均财务指标等等。
　　3．上市公司的经营动态，如各种刊物上关于上市公司的各种报道、财务状况、产品销售情况及前景、年中或年终报告上的各项财务指标、股本构成情况、各项经济技术指标、董事会关于经营管理的重要决定及分红配股决议、主要债务人的经营状况、银行与股份公司的关系、主要领导人的变化、重大投资计划的实施与结果等等，均属于这类资料。

　　4．金融及物价方面的统计资料，主要指货币流通量的变化、主要存贷款利率的变化、投资规模或收益率的变化、如各种存款利率、国库券和国家重点建设债券利率、企业发行债券的利率等等。

　　5．股票市场的相关统计资料。如每日平均成交量、股票价格指数的变化、主要股票价格的变化、新上市股票发行公司的基本情况、证券营业场所的气氛、股民的投资热情及投资方向等等。

　　6．突发性的非经济因素。如战争、自然灾害及其对经济的影响。
　　7．2　信息的来源
　　由于股市的兴起，股市信息的传播和股票投资咨询已成为经济生活中的一个热点，在目前，搜集资料的渠道很多，但主要集中在以下几个方面。
　　1．从中国证券监督管理委员会指定的信息披露刊物上获取信息。因为是中国证监会指定的刊物，其信息披露要受到证监会的严格审查，且这些刊物基本上都是专业报刊，所以其刊登的股市信息一般都比较真实、可信度较高，误导股民的成分较少。这些刊物主要有《金融时报》、《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》、《证券市场周刊》等。通过阅读相关内容，股民可及时掌握世界经济和国内经济形势的变化，了解突发事伯的起因，发展及其影响，也可以使股民及时掌握国家重大经济政策及其措施的出台原因、时间和可能产生的后果，有时也可了解到个别上市公司的经营状况及其相关问题。如果股民工作很忙，时间不允许每天阅读大量的资料，那么，股民可利用休息时间听一听广播、看一看电视中的相关经济节目，将值得进一步研究的信息记下，再去查阅有关报刊、杂志。

　　2．收集上市公司的招股说明书、上市公告书、各种年报、财务报表及利润表等。上市公司的招股说明书和上市公告书对企业的历史沿革、基本情况、生产规模、投资方向、投资总额、职工人数、产品种类和结构、主要销售方向、主要股东情况等都有详细的介绍。在年报中，上市公司的经营状况，如产值、销售额、成本费用、利润、利润分配、资金周转等都将有详细的披露。当然，某一期上市公司的有关资料只能说明该公司当时的情况，它虽然有用，但并不能据此做出什么决策。只有将上市公司各期的有关资料收集齐全，才能正确分析上市公司的历史和现在，并据以推断其未来的发展趋势。

　　3．到股票市场上进行实地观察，并收集其他股民对股市的反应、对大势的看法。股票市场的气氛，俗称人气，是股票交易情况的一面镜子，虽然它不能准确地告诉你什么消息，但是经常出入股市的人会从中得到一种直觉。例如，一向热闹非常的股市一下子变得冷冷清清，平日吵闹喧哗的市场突然变得异常宁静，经常出入股市老股友难以遇到了，都可能是股票价格大幅度变化的前奏。

　　总之，股民应根据股市分析的需要，不间断地收集各种有关资料，并将其分类整理，以备决策时用。这项工作虽然有时枯燥无味，但却对投资者的决策有着决定性的作用。
　　搜集资料的目的在于对股价的变动趋势进行分析和预测。在股票市场上挂牌的股票有很多，现在已超过400多种，股民不可能且也没必要对每种股票进行分析和预测，可将自己感兴趣的股票挑选出来，然后有重点和有针对性地进行分析。一般说来，投资者应把注意力放在那些有发展前途、经营状况较好的股份公司的股票上，那些已经处于破产状态或即将破产企业的股票是不值得关注的。

附　白领-股民-囚犯
　　股市有风险，特别是正处在调整期的中国股市，股指飘忽不定，时而猛涨，时而暴跌，所以每一个股民在入市之初应特别慎重。但许多股民入市后便忘乎所以，在跌宕起伏的指数面前失去理智，不择手段地进行疯狂的投机和赌博，结果被股票所"套"而悔恨终生。湖南某市年仅22岁的钟某便是这样，他的一生可以说是从白领经股民而沦为囚犯的过程。

　　1991年下半年，从职高金融专业毕业的钟某进入了某银行湘潭支行的一个储蓄所，两年以后21岁的他便开始担任所长职务，成为当地令人羡慕的"白领"。平步青云的钟某要开始设法寻求工作以外的刺激了。某一天他心血来潮，到一电子游戏室拨弄了几下，1万多元钱便流进了腰包。几天后，钟某来到一股票交易厅，这里"炒家"云集，从未玩过股票的钟某被那股票交易厅里的忙碌景象所吸引，他的神经被触动了，"为什么不将那1万多元拿来碰碰运气呢？"，就这样，他抱着好奇和试试看的心理，成为了一个股民。

　　当时，大幅扩容之下的中国股市正处于大熊市，但钟某居然福星高照，5000元一进一出便赚了1000多元。"福兮祸所伏"，在初试牛刀后，钟某的胆子更大了，投入更多了，但他的股运仅仅是昙花一现，两个月后，这一万多元便亏得差不多了。钟某极不甘心，"储蓄所不是有钱吗，一所之长借用一下又有何妨？"，就这样，他迈出了危险的第一步，将代为保管的某企业债券到某信用社作抵贷了1．9万元投入股市。然而不久，这笔资金又叫股市给吞没了。

　　此时的钟某，如立即悬崖勒马，犹未为晚。但输昏了头的他已完全失去了理智。他怎么也不信天性聪明的他怎玩不过别人，所以他成天想的就是重整河山炒股翻本。于是他铤而走险，迈出了罪恶的第二步，把手伸向了储户的定期大额存单。

　　从1993年11月到1994年4月，他趁自己当班记帐时，共挪用存款18万元。但股市并没有因为他加大了投入而有所转机，几个回合下来，这些钱又一去不复返。
　　钟某知道，如果亏损的钱不能补回，等待他的是什么结果，所以他决定孤注一掷。1994年4月初的一天，他一上班便趁别人忙碌之机，凭空编造了有关单据，然后用电脑作案挪用资金6．5万元，再做一笔空帐平了帐，在检查中顺利过关。于是他一发不可收拾，至1994年9月1日，他先后以同样手法作案10次，共挪用资金计58万元投入股市。到9月初，他在证券公司的帐户上已有大量透支，他只得用手中的70万元股票作抵在该公司贷款70万元再投入股市，但很快又亏了一大截。

　　短短的10个月时间，钟某作案17次，始终是瞒天过海。
　　但他聪明一世却糊涂一时。1994年9月18日，他第一次挪用的大额存款到期了，但钟某在作案时算错了储户的存款日期，在挂失申请单上填的是9月26日到期，所以，他还没将钱补进去。22日，储户去取款，储蓄员在电脑里怎么也查不到其存款资料，可帐目上又确有此笔存款，恰巧当时钟某不在，支行又有人正在所里搞检查，于是钟某挪用存款之事最踪败露，其后，市检察院以挪用公款罪对其立案审查，并将其逮捕入狱，钟某玩股最终玩成为一名终身悔恨不已的囚犯。

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第三章　股市常识

第一节　证券机构与股市
　　证券机构包括证券管理机构、证券经营机构、证券交易机构及证券服务机构。股市也称二级市场或次级市场，它指对已发股票进行买卖和转让的场所。

　　1．1　证券管理机构

　　我国已建立了专门的证券管理机构和全国统一的、跨部门的、自律性的证券行业组织相结合的证券市场管理体制。
　　1992年10月，我国正式成立了国务院证券管理委员会（证监委）和中国证券监督管理委员会（中国证监会）。其中证监委是我国证券管理的权力机关，主任委员由国务院副总理兼任，委员由国家体改委、中国人民银行、财政部、工商行政管理局等部门的领导担任。证监委对全国证券市场进行统一的宏观管理，证监会是证监委的办事机构，其根据证监委的授权，依法对证券市场进行监督管理。
　　除以上政府机构外，我国还设立了自律性的证券管理组织——中国证券业协会，它是1990年经中国人民银行批准、并经民政部注册登记的社团法人，是由证券经营机构主体会员自愿组成的全国证券行业自律组织。它按照国家的有关法律及协会章程独立开展活动，并接受证券主管部门的管理和指导，通过各种方式与主管机关保持经常性的联系和信息交流，并贯彻证券管理的意图。

　　1．2　证券经营机构

　　证券经营机构，也称证券商或证券经纪人，是证券市场的中介人，是专门经营证券业务并从中获利的企业法人。它的作用有两点：一是在发行市场上充当证券筹资者与证券投资者的中介人；二是在流通市场上充当证券买卖的中介人。我国的主要证券经营机构有：
　　1．证券公司。证券公司是我国直接从事证券发行与交易业务的具有法人资格的证券经营机构，其业务范围主要有：代理证券发行、证券自营，代理证券交易，代理证券还本付息和支付红利，接受客户委托代收证券本息、红利，代办过户等。
　　2．信托投资公司。信托投资公司是以盈利为目的，并以受托人身份经营信托业务的金融机构。它除了办理信托投资业务外，还可设立证券部办理证券业务，其业务范围主要有：证券的代销及包销，证券的代理买卖及自营，证券的咨询、保管及代理还本付息等。

　　1．3　证券交易机构

　　证券交易机构主要包括证券交易所及证券交易中心，这里仅只介绍证券交易所。
　　证券交易所是依据国家有关法律，经政府证券主管机关批准设立的集中进行证券交易的有形场所。证券交易所主要是提供交易场所和服务，同时也兼有管理证券交易的职能，但其本身不能参与证券交易。证券交易所是非金融机构的法人组织，它有两种基本组织形式，一是股份公司制交易所，二是会员制交易所。
　　公司制证券交易所是以股份有限公司的组织形式成立的证券交易所，由股东共同出资，提供交易所的场地、设备、人员等，在政府主管机构的管理与监督下，吸收各类证券在场内自由买卖并集中交割。公司制的证券交易所是一种自负盈亏的盈利性机构，它收取证券发行者的上市费并抽取证券成交的手续费和其他服务性费用，并且对场内交易双方违约产生的损失承担赔偿责任。
　　会员制证券交易所是由证券商共同协商、制定章程和管理细则、报请国家证券主管部门批准成立的不以盈利为目的社团法人组织。参加交易所的会员可以是自然人，也可以是法人。法人会员多为投资银行、证券公司，投资信托公司等，法人会员须有一代表人，其资格与个人会员相同。会员制交易所的收入主要来自会员费、证券上市费，特殊服务费，支出则用于购置或改善必要的交易设备、职员工资和其它开支。会员制证券交易所的证券买卖者一般以该所的会员为限，其他投资人若要在二级市场买卖股票或债券，则必须通过会员方可进行。

　　1．4　证券服务机构

　　证券服务机构是为证券经营和证券交易服务的机构。我国的证券服务机构主要有：
　　1．证券登记公司。证券登记公司是独立的企业性质的证券服务机构，其主要业务是：公开发行与非公开发行的证券登记，上市及未上市的记名证券的转让登记，代理有价证券的保管，代理有价证券的还本付息和分红派息，从事与证券有关的咨询业务及主管机关批准的其它业务。
　　2．证券评级公司。证券评级公司是专门从事有价证券评级业务的企业法人，一般都是独立的、非官方的，其主要业务是对有价证券的发行公司进行客观、准确、真实、可靠的评级，并负责提供评级结果及有关资料。

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第二节　股市的基本功能及负面影响

　　2．1　股市的基本功能

　　股市的最基本功能，就是为股票的流通转让提供场所，使股票的发行得以延续。如果没有股市，股票的发行就比较困难甚至难以为继，这是由股票的基本性质决定的。当一个投资者选择银行储蓄或购买债券时，他不必为这笔资金的流动性而担心。无论怎么说，只要到了约定的期限，他都可按约定的利率收回本息，特别是银行存款，就是提前支取，除收回本金外还能得到少量利息，将投资随时变现不存在任何问题。但股票则有所不同，一旦购买了股票而成为企业的股东，你既不能要求发行股票的企业退股，又不能要求发行企业赎回。如果没有股票的流通和转让场所，购买股票的投资就成了一笔死钱，而一旦持股人急需使用资金，股票就无法兑现，这样人们对购买股票就有后顾之忧，股票的发行就会出现困难。有了股市以后，股民随时可将手中的股票在股市上转让，按比较公平和合理的价格将股票兑现，使死钱变为活钱。所以股市一方面为股票的流通转让提供了基本场所，另一方面也可刺激人们购买股票的欲望，为一级股票市场的发行提供保证。同时由于股市的交易价格能较客观地反映股票市场的供求关系，股市也能为一级市场股票的发行提供价格及数量等方面的参考依据。
　　股市的第二大功能就是能减少投资风险，保护投资者的利益。股票投资的风险主要来自于三个方面：一是发行股票企业的经营不善，二是股票价格下跌，三是欺诈性的股票发行。
　　股市的设立可有效地减少这些风险，因为上市挂牌的企业都要经过严格的审核、其上市条件里规定公司必须在过去数年里连续盈利，并且要按规定公布经营信息，其舆论监督对企业的经营有一定的约束力，所以上市公司的赢利性有一定的保证。而在实际的经营中，上市公司的业绩确比普通企业要好得多。其二是股市里集中了大量的股票，投资者可选择多种股票进行组合，从而减少或分散风险。其三是股市作为一个有高度组织的市场，它对股票的发行及上市都有一系列的法规限制，从而在一定程序上可以防止和减少欺诈活动的发生。
　　股市的第三大作用就是引导资金合理流动，实现资源的最优配置。在股市中，由于股民一般都是将资金投向业绩较好的企业或有发展潜力的产业，相应地这类股票在股市上的价格就比较高，同类企业在发行股票或配股时就能依此制订出较高的价格，使之筹到较多的资金，使资金资源得到较为合理的配置。

　　2．2　主要负面影响

　　股市的最大负作用就是股市中的股票价格波动剧烈，股民会因此遭受不必要的损失，由于影响股票行情的因素繁多，股民对股市中的各类消息都较为敏感，若有人在股市中故意传播不实消息或谎报企业财务状况、散步虚假的政治动向等，都会在股市中引起恐慌，造成股票价格的大幅涨跌，使不明真相的投资者蒙受重大损失，而另一些人则会趁机渔利。如深市1993年发生的“苏三山事件”，就是一股民故意散步虚假的收购信息，而趁股价上扬、大量股民追涨之机，该股民将自己的股票抛出盈利。当骗局揭穿之后，股价又迅速回落，一些股民就惨遭套牢。
　　其二是股市中有从事不正当交易的可能。由于股价的走向决定于资金的运动，资金实力雄存的机构大户就能在一定程度上影响股价的涨跌，一些机构大户就可能利用自己的资金实力，采取各种方式制造虚假行情而从中获利。如我国股市经常有机构大户轮流做庄等事情发生，一旦不明真相的中小股民跟进，做庄的大户便拔高出货而从中牟利。
　　其三是内募人员操纵股市。上市公司的管理大权均掌握在大股东手中，他们最了解公司的发展和盈利状况，这些人就有可能通过散布公司的盈利、发放红利及扩展计划、收购、合并等消息来操纵公司股票的价格或直接利用内募信息谋利。
　　如某上市公司某年经营业绩十分出色，但为了压低股价，董事会故意抛出一个不甚理想的分红预案，市场一片哗然，立即引起股价的下跌，此时相关人员便大笔吸纳该股票。其后不久便召开股东大会，由于该分红方案遭到绝大部分股东代表的抨击，于是按股东的提议，对分红方案进行了修正。新的分红方案公布后，该股票立即得到市场的追捧，股价便扶摇直上，此时相关人员便将股票悉数抛出，打了一个漂亮的时间差。另外，我国股市经常所见的股票价格涨跌在先，信息发布在后的怪现象，也是有人利用内幕消息炒作所致。
　　其四是证券经纪商和交易所工作人员有作弊的可能。由于券商和交易所是股票交易的组织者及参与者，是股市信息传播及资金流动的必经之道，证券经纪商或交易所工作人员就可利用工作之便，通过所掌握的信息或客户资金从中作弊，或通过劝说客户频繁交易以获取高额佣金。如一些证券从业人员利用股民的资金或股票进行股票的炒作，一些券商经常搞一些讲座或股市沙龙等活动，诱使股民进行频繁交易，从而赚取高额的手续费等。