创投业新规失语“要害问题” 创业投资, 风险投资, capital, venture, 发改委

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近日，一部由国家发改委牵头、10部委联手出台的《创业投资企业管理暂行办法》，引来本土创投业一阵欢呼，“创投业第二春”等评语不绝于耳，更有人直呼其为“创投法”。而另一边，跨海而来的国际风险投资（venture capital，简称VC，亦译为创业投资）大佬们却漠不关心，无暇从连番会议中抽空看看这些条款。
作为本土创投业的代表，中科招商创业投资基金管理有限公司总裁单祥双参与了《办法》的制订。他对这一办法的概括是：全面涵盖了创投企业发展的整个过程，在左手融资、右手投资、跑步退出以及规范管理四个方面都作出了详细而充分的规定。
但在老牌风险投资IDGVC中国合伙人章苏阳看来，《办法》的不少规定只是在追认国际VC业惯常的操作，包括VC不得从事担保业务和房地产业务，退出的通道包括股权转让和上市等。“VC用什么形式投资，什么形式退出都有自己的操作原则，这些不需要规定。”他对《办法》的整体评价是：“有总比没有好。”
为何“误伤红筹”的外汇局11号文惊动了海内外市场，而《办法》连在内地投资的国际VC都没有触动？陈立辉的解释是：“这是针对境内资本从事VC的规定。”而根据清科公司的研究数据，虽然本土VC数量占优，但其投资额度只占境内VC投资额度的20％-30%，而且“只会少不会多”。
人们的直观感受也印证了这一点，历数近年来的经典案例，从盛大到分众传媒再到百度，背后无一例外都是国际VC的身影。而这些机构的经典投资路径，是境内寻找项目以美元进行投资，然后海外设立离岸公司回购，最后以离岸公司名义在境外资本市场上市退出投资。整个过程完全规避了外汇管制和证监会的审批，行政成本极低。这种“脚不沾地”的投资模式使得它们甚至不需要在境内成立法人，因而也无从受到《办法》的“扶持”或制约。
何以本土VC如此不堪？陈立辉表示，绝大多数本土VC都有政府背景，制度掣肘让本土VC难施拳脚。近年VC划归国资委管理，对VC的要求变成了国资的保值增值。“这很难做，你（VC）为什么要给一个只有3个人的公司投几百万，而且只有20%的股权？”章苏阳表示，现行体制不允许国资背景的VC按照国际基金惯例对企业进行估值。
这个难题还发生在VC的退出阶段。陈立辉表示，VC的退出通常有上市、股权转让和并购、被投资企业回购三类。其中通过上市获得高回报是VC投资的主动力，而本土VC只能依赖尚在未定之数的创业板；最常用的并购通道同样面临估值的问题：国资背景的VC，把手头的股权以什么价格卖出才不算国资流失？
国资VC还面临人才窘境。“一边是月薪几千元，一边是高薪和按投资收益提取的管理费，激励机制上的问题影响了本土VC的人才吸引。”陈立辉说。而章苏阳表示，大量有经验的VC人才，正是国际VC成功的重要因素。
按照陈立辉所言，多数本土VC是各级政府科委为了扶植中小企业和高新技术企业而设。遵循同样原则的发改委，也在这一框架下牵头制订了《办法》，因而对这些“要害问题”丝毫没有触及。