云海金属：受益iPad 产业链程度最深 生产规模, 云海金属, 产业链, 铝合金, 附加值

Uranus08

投资逻辑：

iPad机壳用材料最大供应商，借助iPad，云海金属铝合金业务将保持高速增长，并持续提升企业盈利能力。根据我们的调研发现，大部分iPad机壳用材料由云海金属提供（超过50%以上），iPad需求量未来高成长，以及其机壳所用材料的高附加值将推动公司铝合金业务高速成长，并提升企业盈利能力。
　　
高业绩弹性以及镁合金的行业地位提供了公司未来由规模经营走向精细化管理的基础，成为保持持续增长的基础：公司拥有31万吨铝合金以及15万吨镁合金生产规模，已经具备全球最大的规模优势；随着公司由规模经营转向内部管理控制，提高生产效率与管理效率，将逐步提升企业盈利能力，为企业提供良好的业绩弹性。
　　
公司业绩将大幅增长：由于存在着产能迅速扩张而需求大幅下降的矛盾，公司受到折旧、摊销和费用的影响，前几年的盈利能力较弱；未来随着产能扩张到位和下游需求大幅增长，公司单位产品的费用率显著下降，公司的业绩将会大幅增长。

投资建议：

我们认为短期iPad等产品将会持续热销，而3C领域也将长期繁荣，作为具备竞争优势的原料供应企业，公司必将显著受益，未来增长比较确定。给予公司“买入”评级。
　　
我们预计公司2010年、2011年、2012年实现销售收入分别为31.82亿元、43.58亿元和45.07亿元，净利润分别为0.30亿元、1.41亿元和1.71亿元，对应EPS分别为0.158元、0.736元和0.889元。

估值：

我们给予公司未来6-12个月26.50元目标价位，相当于36x11PE和29.8x12PE。

风险：

主要风险包括：客户集中度较高的风险，原材料价格波动的风险，汇率变动对公司出口业务带来的风险，汽车行业长期不景气拖累公司镁合金业务的风险。