航运行业：2011年欧美航线供给增速略超全行业

benxiaohai

远洋航线大船订单压力凸显，船舶大型化加速未来两年，远洋航线市场8000箱以上的大船订单压力凸显。值得庆幸的是，目前远洋航线尚有8%的船舶是4000箱以下的小船。大船的单箱成本优势，将驱动远洋航线上大船对小船的替代。2011年远洋航线运力增长，将主要来源于船舶大型化所导致的有效舱位增加。
　　
订单延期——2011年大船订单延期弹性降低相对于过去两年集装箱船舶订单的高延期比例，我们认为2011年大船订单延期弹性降低。一方面，20%的大船订单前期已做过延期调整，未来再次延期的可能性较低。另一方面，未经调整的大船订单中75%是租船船东的订单，延期动力相对较低。我们对2011年大船订单交付比例的中性假设为73%。
　　
减速行驶——继续消化远洋航线潜在运力我们认为未来1-2年，减速将可能成为远洋航线的常态。未来减速行驶的效用将主要体现于，对新增船舶有效运力的消化。
　　
集装箱瓶颈仅是旺季自我加强的短期因素“减速”+“去库存”使集装箱市场2010年初出现9%的供给缺口，但从成因来看具有明显的一次性特征。2011年集装箱需求将回归集运贸易增长驱动模式，集装箱将不会再成为突出瓶颈，更可能成为旺季自我加强的短期因素。
　　
2011年全行业有效运力增长8.6%，欧美航线增长12.8%-16.4%根据我们的测算，2011年全行业有效运力增长8.6%，其中亚洲-欧美航线运力增长12.8%-16.4%，欧线运力增长将可能高于美线。基于我们对未来集运需求稳步增长的判断，我们认为2011年集运运价均值将较2010年走平。
　　
亚洲-欧美航线载运率的提升，触发1月初集运市场的超预期淡季提价。由于部分集运公司仍持观望态度，我们判断1月份亚洲-欧美航线运价将较为反复。
　　
2月份的春节因素，将使运价经历正常的淡季回落，3月份上行。
　　
我们认为1季度集运公司业绩低于市场预期的概率较大；但市场对于出口的关注度，正在提升集运业的估值水平。维持中海集运与中国远洋“谨慎推荐”评级，集运的下一个买入机会也许在二季度出现。