双塔食品：粉丝主业开源节流 副业方露尖尖角 食品, 毛利率, 尖尖角, 百分点, 营业收入

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业绩简评：年报符合预期
     
双塔食品公布10年年报：营业收入同比增长15.2%，为3.7亿；净利润同比增长25.11%，为0.54亿，摊薄后EPS为0.896元。
　　
经营分析：粉丝主业开源节流，副业方露尖尖角?粉丝主业开源节流：
　　
粉丝主业同比增长9.18%,收入达到3.24亿,其中纯豆粉丝1.48亿，杂粮粉丝1.06亿，红薯粉丝0.7亿；受益于豌豆成本的良好控制（整体较09年下降4.66%），粉丝业务整体毛利率提升1.27个百分点，为23.24%。近期公司已签订11年豌豆采购合同，提前锁定成本。尽管其他淀粉类材料价格提升较快，但我们认为得益于主要材料豌豆价格的稳定，11年毛利率水平应能维持稳定。
　　
国内销售进展稍缓，出口业务呈现高增长。公司出口业务同比增长39%，实现6700万销售；出口快速增长的主要原因还是来自于日本市场的强劲需求。我们认为随着公司加大国内市场的开拓，国内增长势头将逐步加速。
　　
副业方露尖尖角：
　　
蛋白饲料业务10年实现1600万，由于生产原料为副产品，此业务毛利率高达86.73%。
　　
目前公司豆类用量为4万吨，积极致力于将蛋白饲料提升为食用蛋白，仅此一项就能创收6000-8000万元。目前国内成功大批量生产食用豌豆蛋白粉的厂商只有两家，公司将凭借其自身研发技术和规模优势，强势进入食用豌豆蛋白粉领域。
　　
盈利调整：
　　
10-12年粉丝销售量分别为3.76万吨、3.95万吨、5.1万吨，同比增加3.98%、5%和29%。蛋白粉产量11年和12年为8000吨和9600吨；11-12年销售收入为4.24亿和6.11亿，同比增加23.6%和33.3%。净利润为0.92亿和1.2亿，同比增加72%和20%。
　　
我们将视募投项目进展情况适时调整。
　　
投资建议
   
考虑到11年食品饮料的估值水平，主业建议给11年40倍PE，副业给30倍PE（假设11年产量为4000-8000吨），即合理价格区间为43.3-53.3元。
　　
风险提示
   
食用蛋白募投项目进展不达预期；