水上运输：BDI低迷 韩国第二大散货船东申请破产 平衡点, 干散货, 散货船, 船公司, 韩国

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事件:BDI跌至两年新低，韩国干散货船公司大韩海运(Korea Line Corp，韩国第二大的干散货船东)申请破产，原因是国际航运市场两年多的持续低迷以及过量的运力投放导致公司严重亏损，资不抵债;

评论:BDI下跌至两年低位将使船东破产情况增加：受澳洲和巴西的水灾和过快的运力增速影响，1月26日BDI指数跌至1234点，为近两年新低，现在的运费水平已经在船东的盈亏平衡点以下(甚至低于现金成本)，财务情况差的船公司已经难以忍受持续的亏损。同时由于干散货船舶价格下滑，国外银行对其融资也非常谨慎。资金链的断裂将使部分船东无法支撑过这个“寒冬”，我们预计全球范围内干散货船东破产情况将增加;对干散货运输行业的影响1 -短期负面：1)上市船东的破产，表明在其在银行和股东方融资都有较大的问题。而对于未上市的船东来说，其融资能力将更加局限。未来破产情况将有所增加，低价的船舶将在市场是出售。低价船舶拥有更低的成本，从而增加市场对低运价的承受能力。2)市场心理将影响运价，货主拥有更强的议价能力，业内称上称现在一笔货物在市场存在的时间不超过20分钟就被船东接走，目前的情况下船东除了接受更低的运价和停船别无选择，船东人人自危，运价短期内缺乏反弹的动力。3)合约对方的信用风险加大。对于以长期出租船舶为经营策略的船东来说，目前的运价水平未必对其毫无影响。在租入方持续亏损的情况下，小租家将出现违约或破产，大租家将要求重新议价签订运价合同，原来的高价期租合同未必能得到很好的执行;4)我们预计在澳洲和巴西的铁矿石和煤炭出口恢复后，BDI将有反弹，但预计反弹持续时间有限;对干散货运输行业的影响2 -长期正面：我们一向的观点是高船舶在手订单和持续的新增订单将拖慢干散货运输行业复苏，但目前行业的低迷将使1)新增订单减少，舒缓未来新船供给压力。该事件将使船东和银行提高警惕，可能导致在运价低位运行的这段时间减少新增订单，降低风险。而银行的警惕将使融资成本增加和难度加大，进而减少干散货船舶的新船订单。2)订单延迟和取消的情况增加。目前干散货船舶的在手订单为52%，若这部分订单在未来三年投放市场将对供需关系产生极大的负面影响。但如果因为船舶融资困难使未建造的船舶订单取消，在建的船舶延迟投放，将明显改善近期和远期的供给增量;3)老旧船舶的拆解增加。干散货船舶仍有部分老旧船舶，在目前的经营环境下，拆船出售可能是更好的选择，我们预计近期干散货船舶拆解量将有所增加;

投资建议:我们维持对干散货运输行业的“持有”评级，行业必须经过一个持续低迷的时期，使新船投资减少和增加老旧船舶的拆解，行业供需才有可能得到改善。目前的情况正是我们所预期的：新船投放使供给压力加大，运价在特殊事件下崩溃。我们预计拆解量将有所增加，同时配合新船订单的取消和延迟投放，将有利于干散货运输行业的长期复苏，但我们短期内仍保持谨慎态度。中国农历新年过后BDI或有反弹，但预计持续的时间有限;