首旅股份：业绩略低于预期 关注南山景区门票分成 上市公司, 神舟旅行社, 国际旅游岛, 景区门票, 首旅股份

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公司动态：
　　
首旅股份公布2010年业绩，共实现营业收入23.05亿元，归属于上市公司股东的净利润1.87亿元，同比分别增长39.7%和17.2%。每股收益0.81元，略低于预期。公司拟每10股派发现金股利4.5元。
　　
评论：
　　
行业趋势向好，业绩略低于预期。2010年旅游酒店行业保持持续增长势头，公司在海南的南山景区受益海南国际旅游岛建设、神舟旅行社业务收入大幅增长、北京星级酒店入住率逐步回升（2010年维持在平均60%左右的较高水平）共同推动公司整体收入大幅增长40%。而由于毛利率较低（2010年毛利率仅5%）的旅行社业务占比提高将近10%，公司综合毛利率水平出现了较大幅度的下滑，导致净利润增速低于收入增幅。
　　
酒店业务稳步复苏，长期增长保障来源于南山景区。公司的酒店业务在经历09年的金融危机影响之后稳步复苏，收入同比增长15%。而国际旅游岛的批复和建设等一系列利好政策刺激下，去年进入海南的游客数上升。公司所属南山景区作为海南的标志性景区，2010年接待游客数达310万人次，同比增长11%，长期增长潜力可观。三亚市国有资产管理公司同意三亚南山观音苑建设发展有限公司作为南山文化旅游区门票分成主体，对公司的门票分成谈判进展构成利好。
　　
下调公司盈利预测6%。鉴于公司综合毛利率水平较低，且未来南山门票分成仍存在不确定性，我们下调2011年每股收益预测6%至0.99元，给出2012年每股收益预测至1.22元。
　　
投资建议：
　　
我们预计2011年和2012年每股收益0.99元和1.22元，目前股价对应2011和2012年市盈率分别为25x和20x。此估值处于酒店旅游行业低端，隐含了市场对南山景区门票分成悬而未决的担忧，如果考虑门票分成，则估值为41x和38x。我们看好南山景区的长期增长前景以及公司作为首旅集团酒店业务整合平台的外延式增长空间，维持对公司“审慎推荐”的投资评级。
　　
风险：
　　
门票分成比例低于预期，资产注入受阻或慢于预期。