皖通高速：盈利略超预期 中期受益产业转移

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公司日前公布年报，数据显示2010年受益于区域经济增速提升以及路网通行条件改善，公司旗下路产车流量同比增速大幅提升，有效地化解了折旧费用大幅提升带来的运营压力，2010年公司营业收入和利润分别增长19.08％和16.25％，利润增速略超预期。

简评

公司核心路产2010年路网通行条件改善刺激车流量大幅度增长，有效弥补了改扩建完工带来的成本压力，未来成长空间看好。

折旧成本大增是制约公司2010年业绩增长的主要问题，考虑到车流量增长理想以及公路维护费用控制得力，公司全年盈利略好于预期，但营业利润率受折旧大增影响，同比下降0.14个百分点，略有下降，目前处于毛利润率拐点，2011年随着车流量增长，毛利润率上升趋势可以预期。

公司核心资产地处中国东部产业向中西部转移的核心地段，随着东部地区土地成本、环保成本、人工成本日益上升，东部地区（对公司而言主要是江苏、浙江）产业向中西部转移日益明显，公司核心资产合宁高速和宣广高速、高界高速均将从中收益，公司旗下路产车流量增长有较强的市场保障。

中国经济发展的区域不平衡决定了未来一段时期，东部产业向中西部转移成为市场竞争的必然选择，带来了相应地跨区域物流需求的大幅度增长，公司旗下路产将逐步受益于“皖江产业带转移”以及中西部地区与江浙地区物流需求的增长。

2010年11月公司旗下路产通行费率大幅度提升12-14％，成为短期推动公司2011年业绩增长的重要因素。

公司路产通行费率与同行相比，相对较低，本次调整之后基本与周边费率持平，预计对车流量影响相对有限，成为推动公司2011年利润大幅度增长重要因素。

公司预计2011年资本开资10.6亿元，主要用于宁宣杭高速安徽段项目，该项目合计投资26.79亿元，已投5.45亿元，工期三年，预计2012年底或2013年通车.公司目前现金流充裕，2010年经营性现金净流入达到15.43亿元，完全可以支持该项目投资，短期对公司利润没有影响。该项目地处安徽与浙江省界结合部，为浙江向安徽产业转移重要经济带，未来项目投资回报预期看好。

投资分析：

公司目前核心路产受益于路网条件改善以及东部产业向中西部转移趋势的形成，未来车流量增长有较强市场保障，2011年受益于通行费率提升和车流量增长，公司毛利润率将迅速提升，处于盈利拐点，投资方面，目前公司动态估值水平处于行业底部，且未来成长性看好，投资评级，维持增持，目标价9.3元，15倍2011年PE估值水平。