四川成渝：车流增长前景乐观 资产注入提升竞争力 四川成渝, 营业收入, 人民币, 竞争力, 通行费

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◆净利润同比增长16%，业绩略超预期：

2010年四川成渝实现营业收入、归属于上市股东的净利润分别为27.3亿、11.5亿，分别同比增长27.8%、38.4%，实现每股收益人民币0.37元。其中其中四季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为8亿、2.3亿，分别同比增长28.3%、30.4%，实现EPS0.08元。由于工程收入大幅增长，业绩略超预期。

◆通行费收入增长18.4%：

公司实现通行费总收入23亿元，同比增长18.4%，占公司营业收入84.1%；公司主要路产成渝高速、成雅高速、成乐高速分别录得通行费收入11.4、6.5、4.2亿，分别同比增长18.6%、17.1%、23%，通行费收入增长受到2009年取消计重收入车辆超限部分优惠，经济好转以及新购车辆增加影响。

◆通行费率调整以及货车计重优惠取消增厚公司业绩公司一级车收费标准0.35元，低于其他省份0.45元的平均值，执行货车计重收费20%的优惠政策2010年原本已经到期，我们认为存在客货费率调整的可能，假设客车收入占比55%，客车费率增长10%的情况下，2011/2012年EPS上调到0.44/0.48元，分别增长8.5%、8.8%，如果货运计重收费打八折结束，2011/2012年EPS调整到0.47/0.52，分别同比增长17.4%、17.9%。

◆优质资产注入提升公司竞争力为解决川高公司控股子公司成南公司对公司构成同业竞争的问题，公司将收购成南高速以及遂渝高速四川段合计251.6公里的公路，收购后公司营业里程扩大50%，将增大公司规模，增强公司可持续发展能力。

四川的汽车消费增速巨大，旅游产业恢复增长，在国家继续深入推进西部大开发战略，成渝经济特区获批的背景下，公司车流量增长前景看好，同时公司BT项目将为公司提供新的利润增长点，假设2011年所得税率25%，预计2011/2012年EPS0.4/0.44元，给予公司“增持”评级。