郑煤机：业绩稳定增长高端液压支架项目进展顺利

Sportsman

2010年业绩稳定增长：
　　
郑煤机2010年实现营业收入67.5亿元，同比增长30.8%，实现归属母公司净利润8.8亿元，同比增长40.0%，对应每股收益1.26元，略低于我们预期4%。
　　
2010年收入同比上升30.8%：其中，受制于产能限制，核心产品液压支架销售收入同比增长13.1%；新产品刮板运输机收入大幅增长75.9%，显示公司新产品拓展初见成效；毛利率同比与去年持平，4Q2010环比提升：全年看，公司2010年综合毛利率达24.7%，与去年持平；从季度上看，2010年第四季度毛利率环比提升4.8个百分点，达到27.3%，源于公司液压支架产品由低端走向高端带来的盈利能力提升；销售费用率有所下降：受益于公司销售费用管理能力的提升，2010年公司销售费用率为1.9%，同比下降0.8个百分点；管理费用和财务费用率与去年持平；高端液压支架生产基地建设进展顺利。高端液压支架生产基地是集团公司整体上市的募投项目，截至2010年底，该基地建设进展顺利，厂房全部建成，各类型设备正在安装中，研发中心和液压电控公司项目建设稳步推进。
　　
盈利预测我们维持公司2011、2012年盈利预测不变，分别为12.0和15.5亿元，同比增长36.0%和29.2%，对应每股收益1.71和2.21元。估值和投资建议我们认为，公司作为液压支架行业龙头，未来增长来自于：1）液压支架市场需求的稳定增长；2）产品由低端向高端拓展带来盈利能力的提升；3）多元化产品的尝试及海外市场的拓展；当前股价下，公司对应2011、2012年市盈率分别为25.0和19.4倍，位于合理估值区间的高端，我们仍维持“审慎推荐”的投资评级；投资风险主要来自煤炭行业机械化率提升、安全技术改善政策落实低于预期，企业竞争加剧降低毛利率及新产品研发风险。