同一项目20家争抢创投泡沫再现(转载)

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经济观察报记者陈双庆

“ 抢项目大战”正在国内创投界不断上演着，数十家投资机构竞相投资一个企业并不鲜见，即使这家公司本身还有很多瑕疵。

　　“最近好项目还是有，但是明显感觉到争夺项目的机构多了，而企业家一开始心理价位很高。”李坤（化名）是深圳一家国资创投的投资经理，最近忙于在广东湛江市考察一个水产项目，在考察项目中遇到了近20家同行的竞争。

　　创投繁荣的背后是各路资金大量涌入，清科研究中心公布的最新数据显示，今年上半年PE/VC的总募资规模已超过去年全年，而新成立的创投机构也超过了300家。

　　充裕的资金、创业板的高估值等推升了项目估值，这也在一定程度上持续提升了创投的投资成本，创投机构之间的竞争进一步加剧了投资泡沫。

　　抢项目

　　最近李坤在湛江考察的水产公司号称拥有目前国内领先的南美白对虾育种技术。“这是一个不错的项目，毕竟国外的种虾更适合国外的海域情况，而一来到国内的海域，由于国内水质污染、单亩饲养量过高，成活率不高。虽然这家公司的国内育种技术还未成熟，但这一行业市场大、技术壁垒很高，一旦成功就能保持领先优势。”

　　虽然公司存在着一些问题，仍吸引了大批“狩猎者”。据了解，近期有近20家投资机构到该公司考察，其中就包括了达晨创投、IDG、软银赛富、天图创投、平安直投、华泰联合直投等多家实力不凡的公司，另外还有多家不知名的机构。“在还有很多瑕疵的情况下，公司的报价并不低。”李经理表示，该公司报出的估值大大超过其预期。

　　总部位于浙江的某大型民营创投机构的陈姓投资经理也表示，许多项目的投资成本已超过警戒水平。“近期东莞市一个LED光电项目，按照2009年每股收益，开价已经超过20倍。”

　　据了解，该项目是当地政府重点扶持上市的项目，预计将于明年一季度申报IPO材料。今年2月，该企业以12元每股的价格完成向四家上市公司的定向增发，其2009年的每股收益为0.6元，PE（市盈率）达到了20倍。“这家公司2008年、2009年的业绩增长都在10%以内，根据我们的标准是支持不了这种估值的。”上述陈姓投资经理称。

　　不过，今年初，国信证券旗下直投公司国信弘盛完成了对其投资。2007年，深圳市创新投也投资了该公司，但远低于该估值。对于为何在20倍的估值下仍有机构投资，陈经理表示，如果项目能在明年上市，最终还是可以获取1倍以上的收益。“有些机构就抱着搏一搏的心态参与的。”

　　达晨创投董事长刘昼表示，从成本上看目前确实处在一个泡沫阶段，而认为创业板的高估值状态最快在今年10月份以后得到缓解。“创业板平均市盈率在30-50倍左右才是一个合理水平，创投成本要到下半年或者明年才能相对降一点。”

　　全民PE？

　　清科集团在《2010年上半年中国创业投资研究报告》和《2010年第二季度中国私募股权投资研究报告》中的数据显示，创投成本不断攀升的另一原因是资金的大规模涌入。

　　据统计，2010年上半年，中外创投机构共新募基金61只，其中新增可投资于中国大陆的资本量为58.28亿美元，几乎达到2009全年募资总量。

　　清科集团创始人倪正东表示，除创业板财富效应外，“新36条”落地推动了民营资本进场、上半年社保基金开闸向中信绵阳产业基金和IDG和谐成长基金注资30余亿元、商业银行私人银行和第三方理财等机构成功打通了国内富裕个人与VC之间的渠道、QFLP试点方案开闸在望等原因都是上半年募资火爆的原因。

　　创新投总裁李万寿也表示，公司上半年的投融资双双增加。“去年到今年，创新投实现后增资20亿左右，加上上市公司虚拟变现的20亿左右，因此增加了40亿的投资能力。”

　　仅今年上半年，创新投就已投资超过30家企业，总投资金额10多亿元。“前年我们全年也就投资了40多家企业，投资金额13亿元。”李万寿表示。

　　刘昼也透露上半年已投资了19家企业，涉及金额6亿元，步伐明显加快。

　　“在一级市场就达到了12、15倍的PE值代表着创投界多少进入了狂热，泡沫有变大的趋势，全民PE是不现实的。”倪正东表示，数据显示今年上半年新注册的创投公司达到300家，而实际上远远高于这一数据，大批不理智资金的进入只会哄抬这一领域的成本和风险。

　　而根据加权平均、从目前创投的投资回报看，深圳创业板的平均回报为15.5倍，中小企业板接近15倍，上海证交所13倍。而从海外成熟市场看创投回报，新加坡为9.94倍，香港主板为4.38倍，纽交所为2.75倍，纳斯达克为2.15倍。

　　“目前创业板新股估值已经有下降趋势，如果一些新生创投机构还是愿意以20倍估值去争项目的话，无疑将被淘汰。”浙江天堂硅谷一投资总监表示。

　　结构转型之困

　　虽然目前融资情况火爆，联想投资有限公司董事总经理陈浩却认为，不会追求旗下基金的融资规模，规模不是衡量的最主要标准，因为“有时候融资规模越大，回报率反而越低”，而会把投资伟大的企业作为重要的指标。

　　“我们目前在坚持投早期、成长期的项目，专注在TMT、消费产品和服务、节能环保以及健康医疗这几个领域。”陈浩告诉记者，联想投资成立以来共投资近100个项目，其中无利润的占了20%，只有少许收入、甚至没收入占了百分之十几。对于这30多个早期项目，联想投资单个企业的投资规模也达到了500-800万美元。

　　李万寿也表示，如果GDP增速减少1到3个百分点，传统行业的企业增长速度就不会像以前有30%的增长，可能只有10%或者没有增长，因此创新投也在加大对新兴产业方面的调整力度。

　　不过对于目前投资结构的转型，软银亚洲总裁阎炎也谈到了在实际考察项目时遇到的困扰。

　　阎炎举例表示，在太阳能硅片生产过程中消耗的电力需要十年的发电才能回收，一个太阳能理论寿命在15-16年间，但实际上使用年限远低于此。

　　“在北京机场第二高速公路上，为迎接奥运会安装了许多太阳能发电块，但现在这些太阳能板发电的能力只有原来的15%-20%，因为北京有太多的灰尘，蒙上去以后电力的衰减非常厉害。有多少人做过分析研究，这个行业到底是节能还是浪费能源？”阎炎表示，作为风险投资，必须防止“助纣为虐”的情况。