资本途径：资产价格泡沫化，私募股权投资大势所趋 中国财富, 投资机会, 私募股权, 农产品, 艺术品

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作者  谭志旺
         
    由于中国财富的快速、高度的集中，聚集的资本存在着巨大的投资需求，但由于政府或被视为政府的国有资本与民争利，非常多的具有强大盈利空间的行业都禁止或限制民营资本的进入，而金融危机后生产制造业的投资营商环境变化，这些资本在股市、楼市、艺术品、珠宝黄金、农产品、矿产品等等各种投资市场中寻找大量的机会，但是资金的规模与可投资品种存在巨大的不对等，导致在人这些市场上的资金沉淀过大，从而导致资产泡沫。至于资产泡沫何时会否破裂，倘若没有合适投资机会，这些资本还会继续沉淀、涌入这些投资市场，但是既然是泡沫，它总是有破裂的一天，这对于沉淀在以上市场，特别是股市、楼市的资本来说是存在着巨大投资风险。
    中国私募股权投资行业的兴起和发展为资金打开了一扇窗，中国拥有庞大的高速增长的大中小企业，大量的细分行业还处于成长、扩张阶段，然而国内企业融资渠道不畅，特别是民营企业融资渠道不畅以及行业集中度较低为私募股权基金提供巨大的投资机会。私募股权投资基金有机会通过股权投资的方式为快速扩张的企业提供资金弹药，同时，行业集中度低的现状也决定了中国存在大量的行业并购机会。

一、财富快速、高度集中，资本的投资需求急剧放大

    “根据世界银行的最新报告，美国5%的人口掌握了60%的财富。而中国则是1%的家庭掌握了全国41.4%的财富，财富集中度远远超过了美国，成为全球两极分化最严重的国家之一。  
中国基尼系数从30年前改革开放之初的0.28已上升到2009年的0.47，目前仍在继续上升，这是社会利益共享机制发生严重断裂的显著信号。近10年来，我国地区、城乡、行业、群体间的收入差距明显加大，收入分配格局失衡导致社会财富向少数利益集团集中，尤其是向官僚利益集团和垄断利益集团集中，由此带来的诸多问题日益成为社会各界关注的焦点。”
    “来自国内银行的权威数字证明了这一趋势。据招商银行与贝恩管理顾问公司联合调查发布的《2009中国私人财富报告》显示，2008年，中国可投资资产1000万元人民币(不包括房产和企业价值)以上的高净值人群达到30万人，共持有可投资资产8.8万亿元。而当年全国城乡居民储蓄余额是21.8万元，千万富豪的财富占比为40.37%。2009年预计高净值人群将达32万人，可投资产超过9万亿元。
    波士顿咨询公司发布的2009全球财富报告称，2008年中国百万美元金融资产(不包括房产和企业价值)家庭的数量为41.7万户，这一数值已超越德国和英国，全球排名第三。尽管目前无论是家庭数量，还是这些富裕家庭掌握的财富总额，中国都还远远落在美国之后，美国的富裕家庭数量是中国的9倍多，但中国富裕家庭掌握的财富在迅速膨胀。预计2009~2013年的五年内，中国财富市场将以年均17.2%的速度增长，百万美元资产家庭数量预计将从2008年的41.7万户增加到78.8万户。”
    如果财富分配更加均等，则中国会产生更大规模的中产阶级，庞大的中产阶级一方面使得社会结构更加稳定、安全、健康，另一方面会支撑持续、稳定、庞大的消费市场，但是财富的过度集中，这部分人群在消费上会向奢侈消费倾斜，但即使这方面的消费在其财富中也是极其有限的，资本的本性是要升值，因此，这些资本如岩浆一般在各个有可能地盈利的行业、投资产品中流淌。因此，资本的持有者要寻找可能升职的投资机会将资金投入、升值。

二、投资资金被迫高度集中，资产价格飙升

    首先，从产业方面来看，“民不能进或限制进入”以及“国进民退”限制了民营资本可投资的范围，将大量的资本限制在狭窄的范围内。
行业进入的限制，导致很多的民间资本无法进入。“民不能进或限制进入”的行业基本都是国有垄断且高利润行业，比如：金融行业以国有资本为绝对主导，这里诞生了一批庞然大物般的金融大胖子，比如工行、建行、中行、农行，比如保险公司等等，在这里，民营资本只是可以参股部分金融机构，当年德隆的建立混业金融的构想轰然崩塌，到今天民营仍不可能实现这个梦想。其他还有诸多类似的暴利行业，通信业、石油行业、矿产等等，不一一列举，这里大都孕育出了一大批国有资本大企业。
“国进民退”的行业很明显的特征是行业处于低潮时允许民营资本进入，随着行业发展的好转、盈利性的增强，政府改变政策，采取强制性或半强制性的措施逼迫民营资本退出行业，由国有资本收拾大好河山，典型的例子就是陕西煤炭改革。
    “经中国国务院批准，中国国土资源部等12部门发出了《关于进一步推进矿产资源整合的通知》，要求在2010年继续推行矿产资源整合工作。煤、铁、铜、锰在内的15个矿种仍然是矿产资源整合的主要内容。然而山西煤炭整合并没有外人想象中那么“势如破竹”，其间的政策变动是制约交易的重要因素。
    作为中国民间投资最为活跃的群体，温州人在2003年至2008年这煤炭业最火的数年里，大举进入山西，以市价买下许多小煤矿。然而，这种市场化受让矿权的方式在2009年遇上了政府主导的煤炭资源整合。在强势整合政策下，温州煤老板只有黯然退场。”市场保守估计将有超过2000亿元曾盘踞在山西煤矿的民间资金将从中退出，重新选择投资方向。  
    其次，金融产品的缺乏及金融市场的不完善、不健康限制了民营资本的出路
金融产品的缺少及金融市场的不健全，导致其吸纳资金不足。从投资渠道来看，资金一方面流向产业，一部分流向金融等投资品种，但是产业资金流向的投资营商环境不稳定，金融产品的局限，导致资金只能大量流向股票市场、房地产市场，部分资金流向艺术品、农产品等市场时，几乎瞬间可以将这些行业搅得天翻地覆，这还是因为资金体量太庞大，而这些投资市场无法承载过多的资金流入，这种投资或者说炒作、投机是不适合大批进入的，风险太高。
    另外，由于资金的无处可逃而沉淀在股票市场或是房地产市场则隐含着巨大的投资风险，我们常听到这样的说法，一些山西煤老板愿意买一层一层的楼放着，不做任何用途只是放着等升值。这种现象恰恰映证了这一点。实际上，并不是这些煤老板愿意把资金投入房地产市场，而是因为没有更好的投资出路，其次房地产貌似存在永远升值空间，这才导致大量的资金进入房地产市场，但这种资金进入市场所带来的不是住房需求、而是投资需求，但资本是逐利的，当出现其他投资机会或者出现今天政府明确压制楼市调低楼市增长预期的情况出现，而资本逐渐撤离寻找更高利润的投资机会时，一旦资金撤出量较大，楼市的泡沫就会崩塌，那些撤离动作慢的资金将不可避免遭受巨大损失。

三、私募股权投资容纳海量资金，具备投资持续、稳定的投资价值
    在这里先以中美企业融资来的角度来分析，在美国民营企业可以通过发行债券、VC、PE、银行、股票市场、并购等方式进行融资。而中国呢，特别是民营企业，债券、银行的路基本是很难的，并购暂时还处于初级阶段，上市融资成为很多优秀企业的融资途径，但是企业在达到上市标准前如果融资呢，明显缺乏途径。
    在美国，私募股权投资机构只是企业众多融资渠道中的一种，但是在中国，由于企业发行债券及银行融资渠道的不畅，这决定了中国私募股权投资机构要面对的市场范围更大，企业扩张需要融资时，私募股权投资机构成为了额最重要的融资渠道。
    因此，中国私募股权投资行业的兴起和发展为资金打开了一扇窗，中国拥有庞大的高速增长的大中小企业，大量的细分行业还处于成长、扩张阶段，然而国内企业融资渠道不畅，特别是民营企业融资渠道不畅以及行业集中度较低为私募股权基金提供巨大的投资机会。私募股权投资基金有机会通过股权投资的方式为快速扩张的企业提供资金弹药，同时，行业集中度低的现状也决定了中国存在大量的行业并购机会。

（作者从事私募股权投资，如有不同意见，可与作者探讨：tan.zhiwang@yahoo.com.cn）