资金增值与滚动 金融创新还是金融巨骗 （上） 创新, 衍生品, 商业银行, 金融

greengreen

我本人是在休假期间偶然浏览了本网站，并随手写下一些案例、笔记、感悟与网友交流。最近陆续收到一些网友的留言，询问什么是资金增值/滚动， 它是金融创新还是金融巨骗?
        就此问题答客问.
        一，什么是资金滚动 资金滚动（roll）是大中华地区对国际金融资金拆借项目的习惯称呼。它的准确定义是金融拆借衍生品的项目运作。其运作的操作方式通常分为两种：银行与银行之间的当日拆借（Placement Program） 与买卖票证交易（BUY/SEU Program）。
        银行间的当日拆借，分为商业银行间和投资银行间两种，商业银行间的当日拆借国内比较熟悉，从字面上就可理解，我国金融机构与监管机构有成熟的运营流程与监管模式，不再赘言。
        投资银行间的当日拆借，也是借钱，他的目的是为美国及全球债券市场的赌注借钱，是一种风险与收益都高倍放大的金融衍生品交易，也就是货币投机交易。拆借时，以最低利率借入，最高利率贷出。但是，他的借贷活动仅限于一天的范围之内。第二天又重头再来，周而复始。有着一种极为奇怪的金融学逻辑。
        美国的超级畅销书作家迈克刘易斯（Michael Lewis）在他的成名作《Liars Poker》对这类交易有生动传神的描写，该书已成为所有准备投身华尔街的美国MBA学生的必读书目。
        一天早上，融资助理多尔需要为他的国债交易师购买（借入）5000万美元，经过一番征询，他发现货币市场利率在4%-4.25%的百分点之间，这意味着他可以用4%的利率买入（借得）或在4.25%的利率卖出（借出）。然而当他开始下单试图以4.25%的利率从市场上买入时，市场价格已经变成了4.25%-4.5%，大手笔惊动了卖家。多尔提高了买价，4.5%，市场又变了，这次变成了4.5-4.75%。他再次提高报价，情况还是一样。如此几番下来，结果没有丝毫改变，于是他跑到国债交易师那里去诉苦，总也买不到需要的货币。卖家们像小母鸡一样慌张地跑掉了。
        那你就当卖家。国债交易师回答。
        这回多尔成为了卖家。尽管他应该是买家。他在5.5%的高位水平卖出5000万美元，一分钟后，又在同一水平卖出同样的数额。正如交易师预测的那样，市场崩溃了，人人都想当卖家，市场内再也没有买家。现在买回来，交易师在价格跌到4%时下了交易指令。多尔不仅在4%的价位买到了他所需要的5000万美元，而且从几分钟之前的高价卖出的交易中赚了钱。这就是金融博弈的思维方式，无论你需要什么，首先放下这个念头，意念守一，然后感觉一下市场的脉动，如果市场躁动不安，场内人士饱受惊扰，灰心丧气，你就要像牧羊人一样把他们赶到一个安静的角落。然后，让他们为自己的不安支付代价。你就坐在市场里等着它吐出金币。到了这时，你会突然想起自己到这里来的最初目的。摘自（《LIARs POKER》by Michael Lewis Copyright © 1989 by Michael Lewis ISBN 978-5086-0755-9）
        同理,大额存单,信托凭证等有价证券,也都可以介入这种金融衍生品交易。这就是第二类，票证交易（BUY/SEU Program）。

        二,现代资金滚动的初始条件　
        条件１，金融期货保险理论与模型　同业借钱，调剂头寸，古已有之,此类交易容易被客户理解为出现经营困难，基本上为悄悄地进行，就像你到竞争激烈的小摊上买一款产品，即使无货，他也会收下你的钱，然后告知到库房去取，实际上就是到隔壁摊档去借，当然价格是他们之间的潜规则，你是得不到的。
        货币投机交易也是交易，当然充满风险，当你为一笔交易的成功兴高采烈的时候，你的交易对手一定会后悔得一塌糊涂。这是千百年来人们对各类商品交易的习惯思维。若谁提出只赚不赔的交易承诺，那就一定是骗子。
        但在上世纪70年代，华尔街却迎来了最重要的金融创新，这就是金融期权估值与保值理论，1973年，布莱克（Fischer Black）教授等三人天才的提出了这一理论及测算模型，现在，芝加哥的大宗期货交易商，华尔街的投资银行家及各类PE的财务经理每天都在利用这一模型进行估值测算。能否善用Black模型成为了求职PE操盘手的必备条件。1997年，已经仙逝的Black 教授与其它两人分享了该年度的诺贝尔经济学奖，以表彰他为全球金融创新奠定的理论基础。
        依据Black模型,金融产品交易不是没有风险,而是可以通过巨灾再保险化解回避对冲这一风险, 举例来说，当你购买汽车进行出租时，一定要购买5%的年度车辆保险，这样，未来的一年内，车辆运营收入属于你，车辆事故风险则是保险公司。只要你的运营收入超过5%，就基本没有风险了。同理，当你购买一只股票或本文提到的当日拆借等金融产品交易时，一定要备出5%购买他的对冲股指期货保险，这样，当股票等上涨超过5%时，你可以忽略不计这一费用，就像飞机落地后，随手扔掉那张20元的航空保单，但当股票价格下跌时，你可以以20倍的收益获得赔付，如此一来，携带对冲保险的各类金融产品，即保障了美国国内连续30年8%的股市投资成长率，也在全球资本市场横加扫荡，剩下的就是赚多赚少的问题了。反观中国资本市场，特别是股票市场，由于没有单一股票对冲风险的制度设计，大大小小的参与者，全部对股价的下跌充满无奈与恐惧，就像所有汽车都不上保险，还在闹市区横冲直撞，想一想会让人头皮发麻。
        条件２，放开利率　当日拆借，弥补不足，从事拆借业务的操盘手长期以来默默无闻，薪水平平，如同我国商业银行的现状。幸运之神在1979年10月6日降临，当晚的记者招待会上，美联储的负责人保罗沃尔克（Ｐaul Volcker）宣布放开利率。世界为之震惊，这意味着货币供应量将固定下来，利率水平将会出现剧烈的大幅波动，经济学的基本原理是债券的价格与利率呈反向运动，两者高度关联，在沃尔克讲话之前，债券是一种保守的投资形式，不愿意碰运气的投资人把自己的积蓄放在债券里。而在此之后，债券已经变成了投机的对象，一种创造财富而不仅仅是保存财富的方式。一夜之间，债券市场由一潭死水变成了赌场。只要下赌时别忘了购买５％的对冲保险，基本可以保证只赚不赔。

森林狼

条件3,金融电子化,1986年，里根政府提出了星球大战计划，假设外星人突袭美国，通信中断，怎么办？科学家提出了信息迂回的理论与构想，将原来华盛顿／纽约之间的直线传输，改为多路径迂回，由于电子数据的传输速度为30万公里/秒，可以绕地球七圈半，这种迂回的延时可以忽略不计，同时规范了http://格式,将每一信息分解打包，到接收终端后再聚合。对，这就是你此刻正在使用的，已经深刻改变了世界的互联网。
        互联网技术在金融领域的应用就是金融电子化。现在大家熟悉的ATM机，银联卡，即时到帐等银行服务，背后支撑的都是互联网等金融电子化的高科技。
        金融电子化也为当日拆借等金融衍生品交易提供了新的历史契机。
        在我国，朝九晚五，每晚４点左右，商业银行的当日拆借资金完成一天的轮回后，进入睡眠状态。但在投资银行全球化的视角下，处于格林威治时间东８区的北京／香港的下午４点，刚好是遥远的伦敦早上８点，新的一天刚刚开始，利用即时到帐技术转移这笔资金，可以在伦敦进行新的一天的拆借、投机、生息，伦敦城进入暮色，这笔资金又会即时划到晨曦中的纽约，在纽约再完成一轮拆借、投机、生息之后，这笔资金才即时回到北京／香港，当金融街的商业银行在电报大楼叮叮咚咚的东方红乐曲声中醒来的时候，完成三轮运转的投资银行和沉睡一夜的商业银行之间的资金收益差别也就显现出来。
        金融指数期货保险、浮动利率投机、全球即时调度资金，这三项基础性创新的融合，为古老的当日拆借的金融创新奠定了基础，这就是无风险的资金滚动／增值金融衍生品项目运作的初始条件。

        三,现代当日拆借资金交易性质、结构、客户募集方式及流程。
        现代当日拆借资金交易本质仍然是一种短期或超短期的小型合伙PE融资。他们之间签订的商务合同是一种合伙协议，其中操盘交易方为承担无限责任的一般合伙人，出资方为承担有限义务的特殊合伙人。（详见我管理的小组《小型PE》中关于小型PE的贴子）与其他PE的不同是，所融资金既不是用于风险投资，也不是用于并购资金，而是用于锁定风险的特定交易，当日拆借金融衍生品交易。由于以日为结算单位，合同一般是1月零一天，或十三个月零一天。这种奇怪的日程安排是美国人的自大表现之一，在全世界都在向公制靠拢的时候，美国人仍在许多领域坚持着诸如华氏温度、英里里程、蒲式耳小麦、橄榄球比赛等自己的标准。
        执行合同的是华尔街各投行交易部的持证交易员，大型投行的交易厅通常为一整层，一排排桌子连在一起，交易师一个挨着一个坐在那里，两排桌子的间隙不足以容纳两个人同时通过，所有投行高管人员都会在这里巡视，如果你在那里闲逛，说不上什么时候就会惹怒一位世界风云级的交易天神。他们不是买不起更大的办公室，而是需要感受这种弥集在一起与全球经济脉搏一起跳动的氛围，就像大明星渴望登台感受观众的欢呼。精品投行的交易室多设在中型多功能厅内，国内这类业务的招揽商总是会神神秘秘的告诉客户，全美就有7个在美联储备案的操盘手，准确的解释应该是，他代理招揽客户的那家投行是一家中等的精品投行，在美国华尔街的公司交易厅内有7名交易员操盘手，这些交易员需要在美联储备案。就像有人给你介绍，我们公司有7名在旅游局备案的负责八达岭长城的导游，这没有错，也说明不了更多的问题，因为其他公司的正式导游也都在旅游局备案。
        每位交易员会配2-3名融资助理，负责为交易员融资，就是上面提到的多尔的角色，同时会配备20名左右的销售经理，这些销售经理并不在纽约上班，而是分布在世界各地，达拉斯、旧金山、法兰克福、加尔各达、东京、香港、圣保罗等等，他们通过热线与交易员保持沟通，也通过分代理在当地招揽业务。国内常见的各类措辞含混、让人起疑的滚动融资，很多是这种代理的代理。
        如果销售经理开发了一位1000万美元的客户，投行就会与之签订标准合同，约定事项，然后下单给交易员。她可能是一位油轮大王的遗孀、也可能是伊斯兰世界的酋长、还可能是政治避难的前王室成员，总之，手中有一笔不知如何处置的闲置资金。
        交易员的第一件事是当日拆借，让多尔这样的融资助理为其配置资金，配比比例在3-20倍之间。下面的部分仍然译自迈克刘易斯《Liars Poker》一书的章节。
        还记得切尔诺贝利事件吗？当苏联核反应堆爆炸的消息传来时，交易员亚历山大拿起了电话。仅仅几分钟前，有关此次爆炸的简讯才滚动在交易大厅显示器的下方，但此刻交易员亚历山大已经代表客户买下可以装满两艘超级油轮的原油期货，他意识到，原子能能源的减少，将导致石油需求的增长，石油价格将上涨。亚历山大的直觉是正确的。买入土豆期货、买入黄豆期货，几乎在同时，亚历山大完成了另外的几笔交易，这是理所当然的，放射性尘埃的飘落的前景将威胁近邻欧盟成员的食品和供应，因此，未受污染的北美本土的农产品的价格将会上涨。买入5%的看跌期权，再紧张的时刻，交易员也不会忘记购买交易保险，就像车一动就系好安全带。
        苏联核爆炸的新闻和华尔街的反应成为哥伦比亚广播公司等世界各大传媒的头条，以滚动新闻的形式传遍世界，惊愕中的金融世界一波接一波的推高石油、土豆、黄豆的价格，黄昏来临，亚历山大下达了一系列新的指令，在另外一个时差区卖出石油、土豆、黄豆，套利离场，偿还当日拆借的5000万美元，与出资1000万的客户结算当日的收益，二八分账。
        夜幕降临，大洋彼岸，各省级电视台开始组织专家热评切尔诺贝利核爆炸可能的各种前景，赚取收视率，好色的亚历山大则一头扎进奢华的夜总会欣赏最新版的脱衣舞秀。
        当然，这是最简单的一种当日拆借的交易模式，也是最容易赚钱的，如同新闻界一样，不好的新闻就是最好的交易题材，华尔街和 CNN等新闻媒体的互动，每天都在影响着全球的金融、经济、政治，一旦发现了Black模式这样的止损公式和利用时差让利润延续分享的办法，金融世界就再也没有回头。

        四，在中国开展投资银行类的当日拆借金融衍生产品（资金滚动）的可能性，几年前，我们曾在北京凯宾斯基的商务层与一位可以热线直通华尔街的销售经理探讨在中国开展这类业务的可能性，是日，北京城黄沙蔽日，当他那辆价值500万的迈巴赫62驶进凯宾斯基的时候，当仁不让的停在了零号车位。
        我们使用了排除法，1，商业银行自身存款不行，因为那是客户的钱，2，国资企业不行，因为刚刚出了中航油在新加坡的金融衍生品巨亏，国资企业禁止涉足金融衍生品交易，3，上市公司不行，他需要定期披露年报，无法解释这一交易目的，4，福布斯排行榜上的富豪，大多数是纸上财富，他们的财产很多是股市造就的泡沫市值。

        结论，维持前几年的基本判断，潜在的目标客户对象不会超过两位数。中国现在不是销售推介此类金融衍生品交易产品的目的地。