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中国人寿:新单保费快速增长 结构优化基本停滞

中国人寿2011年一季度按照《保险合同相关会计处理规定》调整后的保险合同保费收入为1230亿元,同比增长11.5%,三月单月实现保费收入384亿元。2011年2月开始,保监会和各保险公司仅公布按2号准则调整后的保费收入数值,停止公布旧准则保费数据,部分数据失去同比意义。

个险新单保费收入预计增长30%以上,但增员困难可能负面影响保费增长质量。虽然2011年个险渠道竞争更加激烈且营销员增员更为困难,但中国人寿个险新单保费仍实现迅速增长,一季度个险新单增速预计在30%以上。我们判断一季度高增长的原因在于:1)2010年一季度保费基数较低;2)公司准备充分,“开门红“激励措施到位。3)不排除公司销售保单的缴费期限缩短的可能性。

银行渠道保费增长压力较大,但中国人寿与银行议价能力好于同业。继2010年银监会发布《关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》,2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,进一步规范银保市场秩序。虽然《通知》和《指引》有利于银保业务长期发展,但对于2011年银保产品销售和总保费规模产生较大负面影响,大量中小保险公司银保保费出现负增长。相比同业,中国人寿品牌和规模效应明显,受到的负面影响较小;此外,银行目前具有揽储压力,而中国人寿协议存款规模较大,保险销售方面相对银行也有一定议价能力。我们预计一季度中国人寿银保保费实现正增长,好于同业,未来增长压力相对同业也较小。

2011年着力规模扩张,结构调整和价值增长目标或居次。规模扩张和结构调整一直是保险公司,尤其是大型保险公司,面临的策略抉择。以往经验表明,两个过程交替进行。由于2010年较低的保费增速压制了股价表现,预计2011年中国人寿的保费增长目标高于2010年,但2011年中国寿险市场的渠道竞争更为激烈,结构调整恐难以为继。如年报所称:“同业公司规模扩张冲动不减,为确保市场优势地位,中国人寿可能适当加快业务发展步伐,这对优化业务结构、提升盈利水平将带来一定的压力“。2011年一季度寿险行业个险渠道保单缴费期限普遍缩短,利润率显著下降,保费价值贡献缩水。预计中国人寿2011年着力保费收入规模增长,新业务价值增速维持10%左右。

公司业务增长趋势和质量良好,财务最为稳健,当前股价显著低估。但考虑到寿险行业短期受制于营销员增员困难和银保新规限制,保费增长具有较大不确定性,且缺乏上涨催化剂,维持增持评级。

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