农业银行：一季报点评——符合预期 贷款, 力度, 农业银行, 母公司

maomaochong

业绩简评
   
农业银行2011年1季度实现归属母公司净利润340.7亿元，EPS0.1元，同比增长36.4%，环比增长37.8%，符合我们及市场的预期；业绩同比增长主要来源于净利息收入增长（同比增长31.7%），业绩环比增长主要来源于非息收入增长（环比增长45.4%）和费用支出的下降（环比降低18.7%）。
　　
经营分析
   
贷款和存款环比增速较高。公司1季度生息资产/贷款环比增长5.83%/5.27%，计息负债/存款环比增长5.92%/5.38%。与其他上市银行贷款环比增速普遍低于4%相比，公司贷款业务完成较好。受益于国家对三农领域的政策支持力度不断加大，公司三农业务贷款/存款环比增长6.42%/6.66%，高于整体的平均水平。
　　
息差弹性较大。公司公告1季度净息差2.79%，较10年提高了22BP，息差弹性在国有银行中最高；我们测算1季度单季净息差2.74%，环比略微下降2BP。成本方由于公司网点规模庞大，负债成本控制能力较强；收入方得益于公司在县域金融业务中的绝对优势，对中小企业及三农贷款的定价能力较强，因而紧缩环境中负债成本率的上升幅度要低于资产收益率的上升幅度，净息差相对更为受益。
　　
手续费收入快速增长。1季度公司手续费净收入同比增长63.5%，环比增长46.7%，在国有银行中表现突出。代理业务、银行卡、顾问咨询费是中间业务保持较快增长的主要动力。
　　
不良余额下降较快，覆盖率继续提升。1季度末不良余额917亿，环比下降87亿；不良率1.76%，环比降低27BP。1季度拨备计提121.5亿，折信贷成本年化0.96%，拨备计提力度与10年保持平稳，拨备覆盖率提升至197.44%。1季度末公司拨备率达到3.47%，后续拨备压力较小，信贷成本存在下降空间。
　　
盈利调整
   
我们维持公司2011/2012年实现归属母公司净利润1152.6/1367.9亿的盈利预测，同比增长21.5%/18.7%，2011/2012EPS=0.35/0.42元，2011/2012BVPS=1.97/2.25元。
　　
投资建议
   
公司目前股价对应1.47x11PB/8.2x11PE和1.29x12PB/6.9x12PE，维持对公司的“持有”评级。