科伦药业：行业整合者不惧短期扰动 成本, 行业, 国家, 价格战, 科伦药业

森林狼

基药大输液统一定价：短期增厚利润，整合趋势不变

大输液自2000年价格战之后一直维持在相对较低的利润水平上。玻瓶的价格一直维持在一般企业的盈亏平衡线附近。“唯低价是取”的招标模式使得许多大输液生产企业压力巨大。最近低价中标而没有采购量、低价中标而质量出现严重瑕疵等恶劣情况使得国家可能在基药市场推行统一定价，很有可能是在大输液市场首先执行。而大输液30%的销售是在基药市场。

这对公司有正反两方面的影响。统一定价应该是参照市场的平均利润水平，定价可能提升15%以上。而科伦的成本领先行业，提价之后利润迅速增厚。但这同时保护了一些大输液企业，可能使行业整合趋缓，但趋势不改。

另外，假如统一定价，公司的明星产品可立袋依然参照软袋。

输液行业衍生空间广阔：塑料安瓿、双腔软袋、透析液输液

产品不仅仅是我们所见的玻瓶、塑瓶和软袋之类的产品。这些产品仅仅是整个大输液行业中最为基础的产品。受限于之前国内大输液混乱的格局，企业没有太多能力和精力进行输液及其高端衍生产品的研发。但当行业集中度渐趋提高，龙头企业确立后，升级的产品将由他们推向市场。

拥有“国家大容量注射剂工程技术研究中心”等系列头衔的科伦药业正是产业升级的领跑者。公司将推出塑料安瓿、双腔软袋、脂肪乳营养液（原料自给）以及其他治疗型和营养型输液产品。这些高毛利率产品，让科伦逐步走出以大输液瓶袋数量论英雄的时代。此外，我们认为科伦会利用既有优势向腹膜透析液等肾病治疗领域拓展，打破海外企业的垄断地位。

抗生素限制使用：短期有扰动，将为有利于科伦进入抗生素市场

我们从部分医院调研得到大输液配合使用抗生素的比例在综合性医院中达到10-20%。住院和门诊大输液用量大约为7：3，大部分的抗生素联用的大输液消费在住院部。而住院部的抗生素管控较门诊不同，所以综合的影响不大。科伦新产品的推出也将对冲这样的风险。

如果在本次抗生素政策影响之下，行业调整比较明显，反而将有利于科伦进入抗生素市场，并更快实现整合。因为许多抗生素企业将陷入困境而科伦具有从资源开始的全产业链整合优势和成熟广泛的销售网络。