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友好集团:突发事件不减投资价值

公司近况:
  
友好集团昨日股价下跌较多,不少投资者来电询问。我们认为,其基本面没有发生利空变化,主要是有投资者对周末发生的喀什治安事件有所担心。但是,这种担心有些过度了,昨日其它新疆股并没有大的起落。偶然突发事件仍需跟踪,但并不改变公司的投资价值和业绩增速,下调带来新介入机会。
  
目前公司市盈率低廉(2011年26倍、2012年18倍,剔除非零售类资产价值2011年仅18倍)、业绩增速快(可保持40%以上的复合增长)。受益于新疆区域经济飞速发展,有望复制合肥百货过去4-5年的高速成长,重申“推荐”评级。
  
理由:
  
公司门店多在“天山北坡”,消费市场稳固且增长快。公司8家门店中,5家在乌鲁木齐(占总收入的90%),独山子和伊犁各1家,1家在库尔勒(处于天山南坡经济带,离新疆南部的喀什较远)。
  
显著的投资增长会转化为当地的经济和消费增长。今年6月,由国务院印发的《全国主体功能区规划》已将“天山北坡”列入18个国家层面的重点开发区域,上周《新疆天山北坡区域综合发展规划》完成并将上报国家发改委,打造能源、物流、制造业、农业、商贸基地。
  
领先板块业绩增速,预计今年上半年公司收入增速达35%,净利润增速达45%左右。值得强调的是:1)公司去年上半年业绩基数较高(增速达122%),高成长基数下的快速增长,体现“新疆速度”;2)零售公司受季节性因素影响,二季度暂时性放缓,但友好的中报预计和1季度基本一致,体现公司的高成长性;3)规模效益提升,相比去年人工成本年底结算,现公司人工核算已平摊到每个季度,但费用增速仍显著慢于收入增速,良好的费用控制保证了利润率的提升。
  
资产价值突出。公司资源丰厚,拥有两块土地(在乌鲁木齐市西北有748亩土地,50%股权;另一处700亩土地),以及新疆城建和中粮可口可乐饮料(新疆)股权,价值合计可达20亿。扣除土地和股权价值,公司2011年零售市盈率仅18倍,明显被低估。
  
估值与建议:
  
给予公司2011年零售业务净利润1.17亿元30倍的目标市盈率、对应35亿市值,而土地和股权价值达20亿元,加总后公司的公允价值为55亿元,折合每股公允价值17.6元。此外,公司PEG值只有0.6倍,2011年市净率3.2倍也处于板块中低端,体现出其业绩成长性和资产价值被双低估。

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