券商资管投资的道与术：三大流派隐现 投资, 投资人, 理财产品, 口头禅, 管理人

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从这些季报数据中，我们窥得隐藏在券商投资原则、口头禅或目标背后的真实投资轨迹体现的是投资管理人真实理念和想法。对于在震荡市中徘徊的投资者而言，或许能提供一些有益参考。
有西方投资人认为，选时对于收益率的长期贡献为负值。对此，中国的投资管理人则有自己的理解。在已发行了权益类集合理财产品的近40家券商中，虽然追求“绝对收益”是基本原则，“自下而上”选股也是大多数管理者的口头禅，但具体投资手法却千差万别。
证券时报记者梳理资料中发现，经过不同年限的发展，券商资管已初步发展出三大投资流派：擅长持有低估值大蓝筹的公募派、自下而上选股的私募派、做趋势投资的主题投资派。
1、公募派
代表券商：中信证券(600030)、中金公司
风格表现：持股以大蓝筹为主;长期高仓位运行;持股仓位分散。
血液里流淌着公募因子的券商资管，非中信证券和中金公司莫属。5年前，这两家券商便先后涉足资管业务。截至目前，中信处在存续期的权益类产品(本文权益类产品均指混合型和股票型产品)达10只，中金则有5只。5年间，上证指数已完成了涨跌的轮回，但两家券商资管对大盘蓝筹的喜爱丝毫不减。
中信资管上述10只产品的70份季报中，披露的695只十大重仓股，其中沪深300指数和上证综合指数的成分股就有552只，占比近80%;中金资管则有过之而无不及，其5只产品51份季报披露的501只重仓股中，大盘蓝筹股有474只，占比高达94.6%。
中信理财2号可谓中信资管的集大成者，自从2006年成立以来，其投资经理周玉雄已为投资者带来221.91%的收益，其中蓝筹股的贡献功不可没。成立之后，先后有210只个股出现在其前十大重仓股名单里，其中，沪深300指数和上证综合指数成分股就有184只，占比近九成。
中金公司的早期产品中金股票精选为中金资管赢得了良好的声誉。自成立以来，该产品的收益已增长1倍。长期重仓蓝筹股是其获益的重要原因，5年里，该产品200只前十大重仓股中，沪深300指数和上证综合指数成分股占了192只，占比高达96%，其他非成分股仅有5只，先后仅出现了8次。
作为资管投资公募派的代表，除了喜爱大蓝筹外，中信和中金资管股票的平均仓位相对较高，分别为69.5%和68.7%。股票整体仓位维持高位，而持有的个股却极其分散。中信资管所有产品前十大重仓股占净值的平均比例仅为3.3%，而中金的数字仅为3.2%。在业内资产管理规模前16名的券商中，中信和中金的该比例均处低位，排在倒数第四和第五。
业绩表现：根据Wind数据计算，自成立以来，中信旗下10只权益类产品的平均收益率达28.2%，中金公司旗下5只权益类产品的平均收益率达25%。其中，成立于2006年3月的中信理财2号为持有者带来221.91%的收益率;成立于2007年4月的中信股债双赢的收益率达22.25%;于2006年7月成立的中金股票精选收益率达113.5%。
从这些季报数据中，我们窥得隐藏在券商投资原则、口头禅或目标背后的真实投资轨迹体现的是投资管理人真实理念和想法。对于在震荡市中徘徊的投资者而言，或许能提供一些有益参考。
有西方投资人认为，选时对于收益率的长期贡献为负值。对此，中国的投资管理人则有自己的理解。在已发行了权益类集合理财产品的近40家券商中，虽然追求“绝对收益”是基本原则，“自下而上”选股也是大多数管理者的口头禅，但具体投资手法却千差万别。
证券时报记者梳理资料中发现，经过不同年限的发展，券商资管已初步发展出三大投资流派：擅长持有低估值大蓝筹的公募派、自下而上选股的私募派、做趋势投资的主题投资派。
2、私募派
代表券商：东方证券、浙商证券、东海证券
风格表现：持有个股相对集中;个股专一度较高。
在中信、中金等业内大佬遵循类公募投资风格时，东方、东海、浙商等中小型券商则沿着一条相对激进的风格前行，有着较为明显的私募风格。
上述三家券商资管拥有强烈的超额收益的欲望，并被认为是激进投资风格的代表。三家券商资管大部分产品均偏于精选和集中持有个股，单只产品占净值的比例可达10%的最高上限;一旦看好某家公司，往往动员旗下数只产品重仓持有;持有重仓股的时间一般较长，甚至接近两年。
数据的对比是直观而强烈的。以眼下资产管理规模前16名券商为统计范围，前十大重仓股占产品总净值平均比例中，浙商、东海和东方资管产品分别以6.35%、6.13%和5.1%的比例位于三甲，与中金、中信相比反差可谓强烈。而这三家券商资管产品在个股的持有比例上，经常处于10%的附近。
2005年便涉足资管业务的东方证券，可谓业内先行者。目前该公司旗下尚在存续期内的权益类产品高达12只，这些产品的56份季报里共披露了544只重仓股，其中76只重仓股的持股市值占总净值的平均比例在8%以上。
浙商证券虽然2010年才涉足资管业务，却已拥有了鲜明的投资风格。在其5只产品11份季报中披露了77只重仓股，其中34只个股的持股市值占总净值平均比例在8%以上。2010年末，浙商金惠1号持有时代新材(600458)和康芝药业(300086)的市值占总净值的比例，最高时甚至达11.53%和10.38%。
统计数据表明，东海证券也有类似爱好。该公司旗下5只产品20份季报披露的159只重仓股中，有25只股票的持股市值占总净值比例均在8%以上。
值得注意的是，上述三家券商持股“感情”比较专一。如东方证券东方红2号和东方红4号持有伊利股份(600887)的时间已长达8个季度;浙商金惠1号自成立之初便持有棕榈园林(002431)、亚厦股份(002375)和金种子酒(600199)，即使到今年6月底，金惠1号清仓了其他股票，其仅存的24.3%仓位几乎全部买入了上述3只股票;东海证券东风3号自2009年底起就一直持有双良节能(600481)，持股时间已近两年。
业绩表现：自成立以来，东方证券旗下15只权益类产品平均收益率达22.5%。2006年7月成立的东方红2号收益率达179.98%;2009年4月成立的东方红4号的收益率已达77.92%;2010年7月成立的浙商金惠1号回报率达45.09%。
3、主题投资派
代表券商：长江证券(000783)、国信证券
风格表现：擅长根据主题进行板块投资;换股频繁且低仓位持有个股;仓位变化灵活。
长江证券和国信证券资管团队均是主题投资的追随者。两家券商资管团队投资特点为，股票仓位变化非常灵活，高时可达七八成，低时仓位不足一成;持有个股占净值的比例较低，且换股非常频繁;在同一季报里，持有的重仓股通常具有同样题材。
长江证券资管旗下成立时间最长的超越理财3号去年一季末，仓位达73.7%;而在去年二季末，仓位骤降至2.5%;国信证券旗下国信金理财4号仓位最高时达到69.3%，最低时仅有16.2%。
股票整体仓位灵活变化的同时，两家券商资管团队投资的个股通常具有板块轮动特征。
如2009年3月到8月间，大盘持续上涨，长江资管当时唯一处于存续期的产品超越理财3号持有银行、地产、券商等大盘蓝筹股，2009年6月末持有的五大重仓股中，有4只银行股和1只地产股;而在2009年9月，超越理财3号的重仓股由银行、地产换为电力股，2009年三季报公布的五大重仓股中，电力股有3只。而此后曾出现的投资主题如医药、农业、高铁、水利等，长江资管均有参与。在个股选择上，国信资管经常围绕着医药、白酒、新能源等主题进行投资。
在分散风险的投资逻辑下，长江资管产品前十大重仓股市值占净值的平均比例较低，以其6只产品31份季报数据统计，这个数据仅为2.9%。据国信现存的6只产品39份季报统计，其前十大重仓股占净值的平均比例也不高，占比为4%。
业绩表现：自成立以来，长江证券旗下8只权益类产品的平均收益率达到4.4%，其2009年1月成立的长江证券超越理财3号的回报率达20.17%。国信证券旗下7只权益类产品的平均收益率为9.8%，于2007年1月成立的国信金理财价值增长的回报率达70.55%。