朱雀张延鹏：赚成长股的钱 成长股, 经济过热, 准备金率, 投资, 市场

kd26gioi

2011-02-28 2009年，上证综指从3400点跌下来，下跌很猛，这是在经济刺激政策后市场第一次对政策的退出有了预期；到了2010年，从宏观的角度来说，市场更难把握，大家一会担心经济过热和政策退出，上证综指跌到2300点又担心经济二次探底；到现在，央行加了三次息，存款准备金率上调多次，是在紧缩过程中了。
作为专业投资机构，如果整天盯着这些信息来做投资决策就比较难判断，因为宏观上的情况变化非常快。所以我们主要还是从产业和公司的层面来寻找投资方向。
我们对“十二五”规划中经济转型的方向高度认同，也就是说，在2009年四季度时制定的2010年、包括2011年乃至未来几年的主要投资方向，就是看好转型经济几个大的方向。对比美国市场转型时各行业上市公司市值的市场占比变化可以看到，经济转型中受益的行业，像医疗等行业，市值占比有很大提升。
在2009年四季度制定的策略中，我们主要看好的方向包括大消费、战略性新兴产业、区域经济，之后加入了高端装备制造业。“十二五”期间，这几个投资方向不会改变。
方向定了之后怎么投？这涉及到怎样控制风险。我们不可能看到政策紧缩就不投资了。对于这几个看好的方向，朱雀投资内部强调专注，按照分工相关行业公司做持续深入的跟踪和研究。
以消费为例，前一段去拜访上市公司，有两家服装公司董事长觉得从2010年开始，服装行业未来十年进入一个前景非常看好的阶段，原因简单来说就是消费潜力大。比如2010年投了家纺行业龙头公司，几家公司销售收入增长超过30%，利润超过30%。家纺行业契合“十二五”规划，即消费增长。
对于结构性通胀，提高工资提高成本对经济有负面影响，正面影响就是消费能力提高。有一些细分行业或者是企业，由于社会整体消费能力上升到一个加速期，因此行业前景不错。但从具体投资决策来看，2010年这类公司的股价表现得淋漓尽致，估值上升非常快，部分公司股价涨幅超过50%。再买的话，还要综合考虑估值、市场预期，也可能重新做一些选择。
在行业景气时选择的一些投资标的，即使宏观因素不明朗，只要公司基本面和成长周期属于上升期，也要买。我们投资的实际操作就是这样做的。从2010年底到2011年初，市场一直担心紧缩，加息也加了三次，但对于很多景气行业大家的共识没有改变。
其实经济转型从2010年就慢慢开始了。相应的股市转型有很多迹象，产生了过去多年没有发生过的一些变化。2010年市场内部估值差异非常大，大盘蓝筹股当中低估值公司的估值创历史新低。最近中小板股价出现比较剧烈的回调，大家在对上述两类股票的未来表现比较上产生了一些分歧。
但过于强调风格差异也不好，未来两条线都有机会。你投成长股的话，要看清转型方向，选好细分行业龙头，同时也要承担估值过高产生的短期风险；对于估值低估的大盘股，抓住了反弹机会后则要获利了结。
脱离经济转型来谈风格转变，这是历史上投资收益均值回归的思想。但是中国经济要转型，股市随着“十二五”规划的展开发生了一些变化。这时候不能简单看估值高低，要看行业的景气周期，行业处在什么阶段？行业里的公司处于成长的什么阶段？在这个前提下，再对估值水平做判断，进而做出投资决策。
展望2011年，比2010年稍微乐观。主要是市场跌下来，大盘股估值较低，而企业利润一致预期2011年沪深300盈利增长20%，由于2010年大部分公司股价几乎没有上涨，市盈率降到12倍。这从中国股市历史上看比较低，放到全球股市历史上看也比较低，因此风险不大。中小盘股的整个成长性还是很好，转型的大背景下，根据美国、日本、韩国市场转型的实证分析，个股分化同样比较严重。
我们做过估值比较，前期跌到2600点，和2010年7月跌到2300点时沪深300指数估值水平大致相同，表明这个估值水平可能得到支撑。对于中小板上市公司的估值，市盈率到了30倍左右时，虽然不能说很便宜，但是起码合理，成长股只要觉得合理就可以买。
概括对于两类股票的看法，一句话来说，就是成长股在合理价格就可以买，价值股跌过头的时候可以做反弹。即使2011年跌下来也不用特别担心，长期看好的公司，在宏观经济看不太清楚的时候正是买入机会。假如真像经济学家普遍预期的那样，2010年三季度通胀见顶，估值也就见底了，何况股市还领先于经济。
从长期来看，赚成长股的钱最踏实，对于宏观周期的预期上上下下，很难跟上这个节奏。还是看好产业发展的大方向，选股的基本点不应该发生飘移，应聚焦在未来成长空间比较好的行业里。
作者为上海朱雀投资发展中心普通合伙人