天音控股：二季度减亏 未来业绩有望反转 公司, 销售, 天音控股, 移动电话, 手机品牌

RobertA

　　2011 年1-6 月，公司实现主营业务收入101.1 亿元，同比下降4.56%；营业利润亏损497.41 万元，去年同期盈利3133.03 万元；归属母公司净利润亏损5845 万元，去年同期盈利1.66 亿元；每股收益-0.062 元。报告期内公司业绩仍然亏损，但二季度单季度数据显示公司业绩已经明显减亏。
　　公司主营业务为移动电话销售及白酒、水果的生产与销售。
　　2011年一季度，公司实现收入增速下降18.11%，二季度收入增长10.23%，报告期内，手机产品分销收入下降5.57%，主要是由于手机品牌结构调整以及国家宏观信贷政策收紧的影响。
　　利润下滑快于收入下滑的原因：毛利率下降，期间费用率上升。报告期内公司综合毛利率同比下降2.33个百分点至10.15%，我们认为，可能是苹果产品毛利率较低，拉低了公司整体毛利率；期间费用率同比上升1.64个百分点至8.66%，其中人工成本上升使得销售费用率提升0.97个百分点，管理费用率和财务费用率分别上升0.11个和0.55个百分点。经营效率下降导致公司营业利润转为亏损。
　　手机浏览器面市；下半年迎来销售旺季，业绩有望反转。公司确立了手机浏览器、手机阅读和手机游戏三大移动互联网业务发展方向。报告期内，公司与全球手机浏览器市场占有率排名第二的挪威欧普拉软件公司合作开发的欧朋浏览器已经面向市场，浏览器能够支持安卓、诺基亚塞班及非智能机系统，结合浏览器普遍的盈利模式(广告、链接等)，我们认为明年浏览器公司有望实现盈亏平衡。手机分销方面，我们认为随着公司产品结构的调整阶段的结束，清理库存的不利影响已经逐步消除。下半年进入手机销售旺季，公司业绩有望反转，实现盈利。
　　盈利预测与投资评级：暂不考虑移动互联网业务，参考上半年公司业绩情况，我们下调公司盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.26元、0.33元和0.45元，以最新收盘价计算，对应PE分别为30倍、24倍和18倍，鉴于移动互联网业务仍处于发展初始阶段，公司下半年有望实现业绩反转，我们维持公司“增持”的投资评级，建议投资者积极关注公司新业务进展。
　　风险提示：新业务合作进展低于预期；产品市场需求不佳。