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圣农发展:鸡肉价格提升驱动业绩稳步增长

       第一,第三季度公司实现营业收入8.52亿元,综合毛利率较去年同期增加5.62个百分点
       2011年第三季度公司实现营业收入8.52亿元,同比增长60.16%。
   前三季度公司累计实现营业收入20.97亿元,同比增长49.90%,主要系公司“年新增9600万羽肉鸡项目”逐步投产带来产量增加所致,前三季度公司鸡肉产品销量增加29.48%,销售均价上升15.69%。据测算,第三季度公司的鸡肉产品销量较去年同期增长36.08%;鸡肉销售均价较去年同期增长18.48%。
    第三季度公司综合毛利率水平为27.52%,较去年同期上升5.62个百分点。前三季度公司综合毛利率水平为21.07%,较去年同期上升4.28个百分点,主要系公司鸡肉销售价格上涨15.69%,而单位成本仅上升了8.87%所致。2011年1~9月份北京新发地农产品批发市场白条鸡大宗价均价为13.19元/公斤,而去年同期均价为11.06元/公斤,同比上涨19.26%。
    第二,前三季度综合期间费用率较去年同期上升2.84个百分点
    2011年前三季度公司实现销售费用2624.35万元,较去年同期上升26.96%;管理费用5440.05万元,同比增长40.69%;财务费用4117.47万元,同比增加81.19%。销售费用主要由销售规模扩大导致;管理费用增加主要是经营规模扩大以及非公开发行增加了相关费用;财务费用大幅增长的主要原因是非公开发行资金到位之前,公司为募投项目筹措资金而发行短期融资券,利息费用增加导致。
  前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.88%,3.89%和2.94%;分别较去年同期费用率上升0.40、1.12和1.32个百分点。前三季度综合期间费用率为8.71%,较去年同期增加2.84个百分点。
    第三,前三季度公司营收账款和固定资产增幅较大
    公司前三季度应收账款较年初增加5025.05万元,增幅为56.66%,主要系规模扩大带来的大客户销售额增加较多导致。
  公司前三季度固定资产较年初增加4.90亿元,增幅为30.36%,主要是因为公司非公开发行募投项目逐渐推进,目前已经建成15个肉鸡场、7个种鸡场和2个祖代鸡场。
    第四,第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,同比增加128.15%
   第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,同比增加128.15%;前三季度公司实现归属于上市公司股东净利润3.12亿元,同比增加107.47%。
    第五,我们看好公司的两大逻辑—四季度价格鸡肉价格上涨+公司一体化“自养自宰”模式
    四季度到明年一季度鸡肉价格上涨概率较大
    鸡肉价格表现出的季节性波动特征较为明显,我们认为主要是节日效应导致:一般在年前鸡肉需求较为旺盛,价格在1月份出现快速上涨,随后消费较为疲软,3月份会出现第一个价格低点;5月份和10月份假期到来会增加消费需求,随后价格出现快速回落。
  价格的波动一般表现为一年为一个周期,每个周期在1、5、10月份出现价格高点,在其随后的一个月左右价格会快速回落,出现低谷期。我们统计结果显示,在近三年的周期中,每次1、5、10月的价格上涨涨幅均值为20.25%。
    第六,祖代鸡场建设部分投产,产业链延伸又见成效
    公司于2010年10月19日董事会审议通过了《关于建设“年产200万套父母代种鸡的祖代种鸡建设项目”的议案》,计划投资6800万元将产业链拉长延伸至上游祖代种鸡养殖:投资新建祖代孵化厂1个,祖代种鸡场5个;年饲养祖代种鸡5.4万套,年提供父母代种鸡200万套。截止2011年9月30日,公司已建成2个祖代种鸡场,在建祖代种鸡场(含孵化厂)3个,累计投资2,650.90万元。5个祖代种鸡场将新增祖代种鸡年饲养量5.4万套,年提供父母代种鸡200万套,约贡献收入4000万元左右,净利润1200万元。
    第七,盈利预测
    基于对于未来鸡肉价格的判断以及公司未来产能的持续释放,我们预计公司2011-2013年EPS为0.70元、0.81元和1.13元,维持“推荐”评级。

圣农发展:鸡肉价格提升驱动业绩稳步增长.pdf (206.26 KB)

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