分手总是痛苦的 但失败结合难维持 欧元区, 新一轮紧缩, 全国

keytee2008

      希腊议会昨日如期原则上通过了新一轮紧缩法案，预计今日最终表决将通过。
　　为了表示反对法案，希腊全国在这两天举行了大规模罢工。很难想象这个国家可以在这种现状下继续很久。
　　当前市场焦点被欧盟方案细节所吸引，但我们一贯的逻辑是欧盟方案表明希腊退出欧元区的概率更高了：违约安排表明德国对希腊救援的放弃，银行资本重组表明放弃希腊之后着手保护银行免收希腊事件冲击。显然不会有官方承认在安排准备希腊退出欧元区，否则就会出现大规模资本撤离和市场恐慌升级蔓延，也许希腊退出欧元区更会在准备好后突然宣布同时实施资本管制。但如果中国银行业也会为房价下跌40%-50%做准备，不可想象欧洲人不会为希腊推出欧元区做准备。
　　欧美债务危机不同的一点是德国人经历过真正的恶性通货膨胀，因此德国人很难接受债务货币化。这是希腊危机演化至今的一个原因，不难看到欧盟方案中欧央行会继续缺位。
　　希腊现在的问题是经济处于萧条期，债务率攀升很快，目前已逼近190%的水平，假设所有存量债务减半（对法国来说依然很难接受），接近100%的债务率和经济的快速负增长会使得希腊仍然属于债务状况非常差的国家。希腊和德国的结合是一场糟糕的婚姻。希腊的问题是它处于全球化浪潮下严重的竞争力危机，同时不能进行汇率贬值，未来之路只有继续举债。
　　希腊愿意呆在欧元区是因为可以得到转移支付式融资援助。但这实际上使它失去了财政刺激工具。希腊深度债务重组意味着国家信用的正式破产，此后希腊很可能需要使用资产（包括未来税收）做抵押发行ABS式国债融资，此时希腊呆在欧元区的好处将减少很多。而对其他国家来说，此前没有踢出希腊的一个原因是违约率没有达成一致，银行体系没有做好准备，当欧洲私下都做好应对希腊退出欧元区准备后。他们就会提出留在欧元区的标准，届时希腊无法满足，就会退出欧元区。希腊金融体系将承担一定的退出成本，短期看，金融体系遭遇冲击，更长远看，危机可以带来创造性毁灭，给希腊自主权的同时逼迫希腊进行结构性改革以提升竞争力。对欧元区也是一样，短期看，人们会关注下一个是不是葡萄牙，中期看让希腊推出欧元区才是捍卫欧元与欧元区。
　　.当希腊自我调整满足一定标准后，就可以申请重返欧元区。加入欧元区本来就应该有一个恰当的标准，让希腊加入是个错误，从历史的角度看，这个错误终究会被纠正。目前的模式，无论欧盟方案细节如何，希腊的状况看上去都是无法持续的。放长眼光看，如果是准备充足的有序退出，这种分手对双方来说都是有益的。市场担心希腊退出会有连锁反应，实际上无论是经济前景还是赤字债务率指标，意大利，西班牙与希腊都属于完全不同的情况。（参见P11：表1欧洲各国债务指标）当前意西的债务危机更多的是希腊问题未解之后，市场的恐慌与炒作，因此动用资金对他们进行流动性救助是恰当和有效的，届时只要资金准备充分，可以抵御危机升级。

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2011-10-21 11:24