人民币基金热看上去很美

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许多私募股权基金公司都深信，用人民币在中国投资会帮他们打开一个充满希望但缺少交易的市场。不过他们可能要面临失望了。

据咨询公司贝恩（Bain & Co.）估计，所有人民币基金正在筹集的资本总规模约250亿美元。过去几年以来，以人民币计价的基金开始在中国私募股权领域大行其道。

高盛集团公司（Goldman Sachs Group Inc.）和摩根士丹利（Morgan Stanley）是最新加入竞赛的两家公司。最近，高盛与北京市政府签署签署协议，成立规模为人民币50亿元（合7.70亿美元）的基金。上周，摩根士丹利与杭州一家公司联合成立了一只人民币15亿元的基金。在此之前，TPG、凯雷集团（Carlyle Group）和黑石集团（Blackstone Group LP）已纷纷宣布成立人民币基金。

理论上来说，人民币基金最大的一个吸引力是，中国政府将其视作国内投资者。这些基金持有从国内机构投资者和个人投资者那里募集的人民币资金。对那些着眼于投资中国公司的外国人来说，这就免去了令他们烦恼不已的繁杂流程和其他限制。

据咨询公司贝恩（Bain & Co.）估计，所有人民币基金正在筹集的资本总规模约250亿美元。美迈斯律师事务所（O'Melveny & Myers LLP）驻北京执行合伙人、与中国私募股权基金合作的司马瑞（Larry Sussman）说，这方面的工作我们应接不暇；大家都在成立这种基金。

大多数公司仍处于资金筹集模式，真正将人民币资金投入运转的即使有也很少。但管理美元基金并正在成立人民币基金的公司已经在努力解决一个谜题：如何让你的外国投资者（在私募股权领域被称为有限合伙人）相信，你在中国挖掘人民币投资交易时会将他们的最佳利益谨记于心？

外国有限合伙人已经有理由担心，事情不会向有利于他们的方向发展。一旦涉及到外国人，在华投资的审批时间可能长达18个月甚至更久。此外，越来越多的在华公司不愿意接受外国投资，因为如果这样做，由于中国神秘莫测的上市规定，会加大它们在上海或深圳上市的难度。

据贝恩说，当你考虑到专注于中国的新的外国美元基金去年宣布的计划是筹集600亿美元时，问题就出来了，现有基金仅成功投资了110亿美元左右。

一个解决办法是将外国有限合伙人引入人民币基金。本月早些时候，上海政府就宣布了允许这样做的试点项目。共有五家公司参与，凯雷和黑石是其中两家。

不过存在一个不利因素。从外国投资者手中筹钱的人民币基金仍然被当做外来者一样对待。口士打律师行（Mayer Brown）北京律师任勇（音）说，这意味着，它们将受制于外国投资规定和限制。

换句话说，从一开始就牺牲了设立人民币基金的一大吸引力。更糟糕的是，由于其沾上外来者的恶名，向该基金投钱的中国有限合伙人可能会对基金受限制感到不满。

这就是为何有些拥有人民币基金的公司说他们宁愿保持“纯粹”。即使对这些公司来说仍有一点不清楚，即在进行交易或接受国有有限合伙人（如寿险公司或全国社保基金）的支持时，那些由非中国基金经理持有并管理的基金会不会得到与当地公司一致的待遇。

外来者也不是毫无希望。尽管有阻碍，但有些人以前也曾实现过盈利丰厚的交易，未来也会有人发现不错的交易。贝恩亚洲私募股权业务合伙人巴蒂亚（Vinit Bhatia）说，许多中国公司仍会物色的不仅仅是实力雄厚的基金，还包括那些有着管理和重组技能的基金。那些有意在海外拓展业务、并希望为此获得帮助的公司也会这样做。

拥有人民币基金会有害吗？西方私募股权领域的一些大人物已经得出结论，总的来说可能只会有利无害，只不过益处可能不像他们想象的那么大。

Peter Stein