华东医药：工商业各领风骚

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评论
   
百令胶囊势头正好：百令胶囊是以冬虫夏草头孢的生产菌种进行人工培养的虫草产品，应用领域非常广泛：器官移植免疫抑制、抗肿瘤、慢性肾功能衰竭、急性肾衰、病毒性肝炎、肝硬化以及增强免疫功能等；过去公司主要在免疫抑制领域进行百令胶囊的营销，其他科室的推广力度较弱；近两年公司在其他科室实现突破，百令胶囊增速明显加快；我们预计百令胶囊收入今年将突破5亿元，明年将超过7亿元，后年成为有望接近10亿元的大品种。
　　
其他工业品种：阿卡波糖受益于基层市场放量，仍保持30%左右的较高水平增长；虽然受器官移植手术量的限制，免疫抑制剂整体市场增长缓慢，但他克莫司和吗替麦考酚酯由于基数并不太大，仍有较快速增长，环孢菌素则是进入平台期；泮立苏由于生产企业越来越多，价格竞争趋于激烈，预计今年增长幅度10%左右，未来仍处于较激烈竞争中。
　　
收购九阳生物，稍稍缓解产能瓶颈：公司杭州祥符桥生产场地医药原料药产能趋于饱和，急需进行扩产改造及生产布局规划调整，特别是发酵虫草菌粉产能严重不足；九阳生物是一家从事生物技术研究和生物发酵产品生产的制药企业，主要品种都是采用生物发酵技术进行生产，符合公司发酵类原料药的产能扩张需求；未来2-3年，公司还有约10个新药上市，这些品种的陆续上市将使得公司产能问题日趋紧迫。因此，公司需要继续在产能储备方面加大投入。
　　
收购惠仁，布局浙南地区：公司通过收购持有惠仁医药51%的股份，其他股份由瑞安市人民医院和华东医药集团持有；惠仁医药的商业规模在温州地区位列第3，在瑞安地区位列第1，是温州市经营4家麻醉药品的企业之一，预计明年收入规模十多亿，净利润1000多万；公司虽然是浙江省最大的医药商业企业，但经营主要集中于杭嘉湖等浙北地区。此次收购惠仁医药，提高了公司在浙南地区的整体竞争力，进一步完善公司商业业务在浙江全省的战略布局。
　　
期望及早解决股改承诺问题，为公司发展扫清障碍：公司目前对资金的需求非常急切，今年上半年公司短期借款达到16.97亿，较年初增长123%，财务费用达到7262万元，较去年同期增长70%，财务费用对业绩造成较大压力；同时，未来2-3年10余个新药品种的陆续上市将进一步加剧公司产能不足的问题；我们期望各方（特别是大股东远大集团）能早日解决股改承诺问题，为公司的发展扫清障碍。
　　
盈利调整
   
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.955元、1.293元和1.722元，年均复合增长率超过30%。
　　
投资建议
   
公司主导产品百令胶囊、阿卡波糖等持续保持较高增速，同时未来2-3年10余个新药品种将陆续上市；目前股价对应2011年业绩为28倍，我们继续维持“买入”的评级。