泸州老窖：聚焦主业 转让所持华西证券股权近半

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公司拟向老窖集团转让其持有的华西证券12%股权。以2011年9月30日为评估基准日，华西证券所有者权益账面值60.11亿元，评估市场价值为90.42亿元，评估值较账面净资产溢价50.43%，相当于1.5倍市净率，基本合理；上述评估结果已经国有资产监督管理机构评估备案无异议。本次交易中，公司拟转让华西证券12%股权对应的市场价值为10.85亿元，交易预计2012年上半年完成，增厚2012年每股收益约0.075元。

支撑评级的要点

公司聚焦主业的思路得到延续，剥离部分华西证券股权回笼大量资金，该部分资金相当于2011年9月底公司账面货币资金的80%，有助于主业发展。

公司业绩受证券市场景气波动的影响将大幅减弱，华西证券或获得更好发展，公司未来仍有可能获得华西证券IPO增值收益。

公司主业增长态势良好，估值便宜，具有高安全边际。

评级面临的主要风险

经济增长减速导致高端白酒消费下滑。

不利于白酒行业的政策颁布。

估值

我们上调2011-13每股收益预测为2.07元、2.87元和3.59元，目前市价相当于2012年14倍市盈率，维持目标价55.00元，相当于2012年19倍左右市盈率，维持买入评级。