岳阳林纸：大股东溢价参与增发 扶持力度加大 公司, 增发, 岳阳林纸, 证监会, 净资产

Kiakaha

事件：

　　岳阳林纸发布增发预案公告，决定向大股东泰格林纸集团增发不超过200,000,000股，增发价格为5.34元/股，增发价不低于岳阳林纸最近一期每股净资产，且增发完成后，36个月不能转让。增发资金全部用于公司补充流动资金和偿还银行贷款.

　　研究结论

    增发相当于大股东溢价增持，彰显对公司长远发展的信心。公司目前股价为4.68元，而向大股东定向增发的价格为5.34元，溢价为14%，一方面，显示出大股东对公司长期发展的信心，另一方面，也符合证监会不能以低于净资产增发股票的规定，此次增发相当于大股东高位增持，显示了对公司长远发展的信心。

　　增发资金用于补充流动资金和还贷，大股东务实，资金处置恰当合理。

　　公司目前面临的最大问题之一是资本结构不合理，截至三季报，公司资产负债率72%，且财务费用为3.6亿元，而当期净利润仅为1.4亿元，可见目前公司微观的发展瓶颈在于资本结构不合理，导致企业负担过重，利润被财务费用吞噬，我们简单测算，按照当前7%左右的贷款利息，如果全部归还银行贷款，能够节约7000万以上的财务费用，且资产负债率下滑至70%以下，这将使得企业未来轻装上阵。

　　增发对短期公司股价利好明显，中期决定于木浆盈利弹性。我们认为大股东增持价格高于目前市场股价，对其短期股价的刺激不言而喻，但在股价短期表现后，公司盈利更取决于浆价的趋势，从当前情势看，木浆价格已接近于供应商生产成本，继续下滑可能性不大，而随着未来木浆生产缩减和库存回落，浆价趋势将逐步回稳反弹，届时将对公司盈利形成重要的支撑。

　　由于四季度以来，浆价和纸价下调明显，小幅下调公司盈利预测。进入四季度，木浆价格和纸品价格双双下滑，我们预计将影响企业盈利，特别是木浆价格下滑，对其子公司骏泰浆厂盈利冲击较大，因此，我们小幅下调岳阳林纸2011，2012年盈利预测为0.30，0.44元（原预测为0.34，0.48元），大股东增发价格高于目前股价，对企业短期催化剂明显，维持公司买入评级。

　　风险因素：木浆价格低迷，影响其子公司骏泰公司盈利。