三维丝：环保政策铸就发展契机 三维丝, 的, 供应商, 大气

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现价：8.95 涨跌：0.01 涨幅：0.11% 总手：1477 金额（万）：132 换手率：0.34%
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　　三维丝专注于从事大气粉尘污染治理，是国内高温滤料龙头企业。是袋式除尘器所需高性能高温滤料的专业供应商；主营业务为袋式除尘器核心部件高性能高温滤料的研发、生产和销售；主要产品为高性能高温滤料，包括滤毡系列和滤袋系列。目前公司在保持火电行业传统优势地位的同时，积极开拓水泥、钢铁冶炼、垃圾焚烧等其他行业市场，并且向海外扩张。
　　受益环保标准趋严，高温滤料行业进入快速发展期
　　环保标准趋严，袋式除尘改造或将加速
　　总体上我们认为，对于环保行业的发展而言，政府的驱动仍然占据主导地位，而相关环保标准的修订及执行程度即成为环保行业发展的核心驱动因素；在当前大气排放标准趋于严格、执行力度不断加大的宏观背景下，具有更强除尘效果的袋除尘技术将得到广泛应用，受益与此，作为袋除尘技术核心部件的高温合成化纤滤料的市场需求也将获得持续快速提升。
　　政策层面-排放标准提高是大趋势：下游工业企业对于除尘环节的重视程度很大程度上取决于相关节能减排政策的执行力度，国家标准的日趋严格是推动除尘滤料快速发展的关键力量，从下游细分行业来看，皆呈现出排放标准趋于严格的趋势。
　　除尘技术层面-袋式除尘是主流：排放标准趋于严格，必然需要与之相匹配的更高效的除尘技术，传统的电除尘在除尘效率不高的情况下具有成本较低的优势，并占据目前市场主流，但由于电除尘技术无法达到足够高的过滤效率，为了适应更为严格的除尘标准，袋式除尘器将被广泛采用。
　　性能比较：由于粉尘的比电阻是影响电除尘效率的重要因素之一，而粉尘的比电阻值受到煤的含硫量影响较大，因此电除尘对煤种具有一定的选择性，所以我们认为对于电除尘来讲，很难稳定的达到排放限值，即使能够达到标准，也需要增加集尘面积和电场数量，这样成本上也不具优势
　　经济比较：由于电除尘要达到排放限值，必须增加集尘面积和电场数量，并且考虑其对于煤种具有一定的选择性，我们分为一般煤种和难收尘煤种分别对电除尘和袋式除尘进行了经济效益分析，可以看到如果要达到排放限值，袋式除尘已经具备经济性。
　　行业需求将保持较快增速，优势企业有望脱颖而出
　　近几年，随着袋式除尘行业的高景气，高温滤料也实现了快速增长，考虑到目前我国袋式除尘器的应用比例仍然偏低，如果标准和监管能够趋严，或将带动一个巨大的存量市场，我们认为该行业在“十二五”期间将重新迎来景气度的高点。
　　需求面小结：结合下游电力、水泥、垃圾焚烧行业未来对于高温滤料的需求演变形势，我们预计国内未来五年内高温滤料的市场将继续保持快速发展，年均复合增长率将达到30%以上。
　　供给面小结：整体而言，目前低端常温滤料市场为大量小企业所占据，竞争激烈，导致利润水平不高，而对于技术水平有较高要求的高温滤料市场则主要被国内外大型企业控制，进入壁垒相对较高，具有技术和渠道领先优势的企业有望从中脱颖而出。
　　环保投资力度不断加强，行业面临良好的外部环境
　　考虑到环保作为战略性新兴产业之首的地位以及国家投资的决心，我们认为在整个“十二五”期间，环保产业的景气度将持续向上，为袋式除尘行业创造了良好的外部环境。
　　在产业政策引导下，整个环保产业未来整体有望保持30%以上的增速，“十二五”期间，全社会环保投资需求约3.4 万亿元，较“十一五”期间增长125.45%。美国、日本、德国和英国等老牌工业化国家对于环保的投入，约占GDP 的比重在2.5%以上，而我国目前的环保投资占GDP 的比重仅1.5%左右，差距明显。同时，环境污染治理的效果逐步显现，从与除尘滤料行业密切相关的烟尘和工业粉尘排放量来看，二者皆呈明显下降趋势。
　　公司将显著受益于行业发展良机，实现未来稳定增长
　　产品质量优势始终是公司抢占市场的核心利器
　　就行业竞争特点而言，目前整个高温滤料市场竞争的焦点依然集中在滤料的质量上，即只有在过滤性、耐热性、耐折性、使用寿命、价格等方面满足客户需求的产品才能在激烈的市场竞争中胜出。质量是滤料企业争夺客户的关键，原因在于：高温滤料作为袋式除尘器的“心脏”，是影响其除尘性能的关键部件，一旦滤料质量出现问题将会直接影响企业生产进度；高温滤料仅占整个除尘器生产成本的20%左右，故无论主机生产企业还是下游客户，对于滤料质量的敏感性都高于价格的敏感性。
　　公司生产技术上的领先优势体现在：高温化纤滤料具备选材方面的优势：通过多种化纤材料合理配比来调整滤料性能，实现多种类型的工作参数，满足下游不同应用领域内高温、工况复杂的环境要求。公司募投项目引进国际主流的水刺毡制作工艺：自主研制针刺、水刺复合生产工艺，不仅将有效解决针刺工艺对纤维损伤问题，提高毡层密实度，而且将使显著降低生产成本，进一步巩固公司在内资企业间的技术领先地位。
　　产能瓶颈已突破，公司外延式增长或将加速
　　目前公司募投项目300 万平米高温滤料项目基本建成，投产后公司产能将达到500 万平米，相比之前的产能规模大幅增长，考虑到公司目前产能满负荷运转的现状及未来下游需求快速增长的趋势，我们认为未来3 年公司销量将保持30%以上的稳定增长。
　　盈利能力趋于稳定：产能的快速释放并不一定意味着盈利能力的下降，我们认为公司未来仍然有能力保持目前较高的毛利率水平，原因在于：公司生产的高温滤料属高端产品，目前行业内生产同类型高性能高温滤料的企业仅有几家外资企业，其他内资小企业进入该细分领域的壁垒较高，未来公司仍将获得相应行业垄断利润；公司将采取包括顾问式服务、订单生产、量身定制等差异化竞争手段来保持高毛利率水平。
　　原材料价格保持下降趋势，进一步促进公司产品推广应用：伴随高性能合成化学纤维国产化程度不断提高，原材料市场竞争日益激烈，公司主要原材料价格呈下降趋势，年均降10%左右，我们认为未来原材料价格的趋势仍将继续保持，同时高温化纤滤料的性价比优势将逐步显现，这也将有效促进公司销售增长。
　　盈利预测、估值和投资建议
　　盈利预测
　　伴随公司募投产能的逐步达产，我们针对公司的经营情况以及下游行业的需求状况综合考虑，对公司进行了盈利预测。
　　我们预测公司2012-2014 年EPS 分别为0.428 元、0.557 元和0.720 元，同比分别增长44.66%、30.17%和29.14%。
　　预计公司2012-2014 年主营业务收入为382.65 百万元、509.70 百万元和653.69 百万元，同比分别增长33.87%、33.20%和28.25%。预计公司2012-2014 年归属于母公司所有者净利润分别为40.45 百万元、52.65 百万元和68.00 百万元，同比分别增长44.66%、30.17%和29.14%。
　　估值和投资建议
　　公司目前股价对应28