马应龙：“瞳话”点亮希望 医院羽翼渐丰 母公司, 马应龙, 收益

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马应龙2012年上半年实现销售收入7.81亿元，同比增长14.9%；实现归属于母公司净利润1.13亿元，同比增长10.7%。扣非后净利润同比下滑7.9%，主要由于公司新业务前期市场投入导致期间费用显著上升。上半年每股收益0.34元。
　　其中，公司上半年药品工业受益于渠道下沉同比增长17.8%，达3.69亿元；医院板块由于单院收入的提升大幅增长125.3%，达2,804万元；药妆业务由于新品牌“瞳话”处于上市前准备阶段仅略有增长；医药商业由于公司主动控制规模增长8.0%，明显低于工业业务增速。
    治痔类药物保持行业老大地位，焕发增长活力。痔疮膏行业市场容量约20亿，马应龙长期以来是我国治痔领域第一品牌，具有多年积淀的品牌优势，市场占有率稳居首位。且公司通过推出痔疮栓等差异化产品满足医院终端的高端需求，2011年痔疮类产品收入约5亿元，增速达33.5%，预计未来三年复合增长率达到20%，其中基层市场的放量和医院终端的快速增长是公司痔疮系列产品快速增长的动力。
　　药妆业务采取双品牌战略，发展平台拓宽。公司的药妆业务实行双品牌策略，“马应龙八宝”品牌由药妆事业部继续在药店渠道拓展；高端新品牌“瞳话”由新设的专业子公司八宝生物科技公司在商超、美容院、专营店、网络等新渠道营销。今年7月起，“瞳话”系列的4个系列22品种已通过万宁店在各大城市上市，淘宝商城和瞳话官网也均已上线。我们预计随着销售网点在全国铺开，2012年“瞳话”系列销售收入超过2,000万元，与“马应龙八宝“系列合计销售收入超过5,000万元。
　　肛肠医院跨过盈亏平衡点，协同作用引发畅想空间。目前公司的医疗服务板块已初具连锁经营规模，旗下肛肠医院已经达到5家，其中武汉、北京、西安的医院已跨过盈亏平衡点，逐步步入稳健成长期。
　　医院业务将受益于国家对民营医院发展的支持，且肛肠医院业务与公司治痔系列产品的销售起到协同作用。未来公司计划通过收购、托管、新建、开办院中院等方式,每年新增3-5个医院，打造以肛肠疾病治疗为核心的医疗连锁机构。肛肠医院业务将成为公司新的增长引擎。
　　目标价18.3元，建议谨慎增持。治痔类药物保持行业老大地位，焕发增长活力；消费品业务采取双品牌战略，发展平台拓宽；肛肠医院跨过盈亏平衡点，协同作用引发畅想空间。我们预计公司2012、2013年EPS别为0.61、0.72元，给予30倍估值，对应目标价18.3元，建议谨慎增持。